一夜归零？雪球爆仓如何影响A股？

　　最近，雪球产品爆仓被屡次提及，市场上小作文也是满天飞，上周有一淡定“汤总”在得知投资的200万雪球产品亏损、本金和票息皆无后仅回复“嗯”字的截图刷屏。不过随后经核查，该交易是某证券公司按客户需求定制的限亏型产品，最大亏损额为客户所交保证金，客户对合约损益情况已有预期。

　　周一，又有一张“江疏影雪球产品爆仓，现身申万宏源总部”的网传图片在互联网扩散，随后申万宏源澄清道：“江疏影没有来过我们公司，照片也不是在我们公司拍的。”

　　这又让雪球产品成了大家关注的焦点，到底这是什么投资品种，真能让本金和票息一夜归零？

　　实际上，雪球产品是一种场外衍生品，购买雪球产品实质类似于为卖出一个就有敲入和敲出条款的场外看跌期权，若没有触发敲入敲出事件，则持有时间越长，获得票息收益越大；若出现极端行情，则需要承担与标的跌幅同比例的亏损。

　　也就说是这款理财产品的收益能像滚雪球一样，只要市场不发生雪崩式下跌，持有时间越长，获利就可能越高，所以会被称为“雪球”。

　　目前的雪球产品大部分都挂钩中证500和中证1000指数，还有部分挂钩行业指数、个股等，市场上雪球产品的存续期以1年期、2年期为主。

　　那么这个敲入敲出是啥意思呢？

　　简单来说，如果标的资产的价格上涨到某一程度也就是事先设定好的敲出价格，雪球产品就会提前终止，投资者获得存续期间的固定收益，而如果标的资产价格下跌到一定程度也就是敲入价，则要根据到期日标的资产价格决定损益情况。从合约生效开始每月观察期权是否敲出，同时每日观察期权是否敲入。

　　一般来说，雪球产品的敲出线多为100-110%，敲入线为70-80%。

　　举个例子看的话，假设一个期限为12个月，标的为中证500指数的雪球产品，敲出线为103%，敲入线为85%。规定年化票息收入20%。如果在1年里中证500指数没有下跌超过15%，则能获得20%的年化收益，如果跌幅超过15%，则会触发敲入，面临亏损的可能。

　　（图片来源：长城证券研究所《当前雪球产品是否会影响指数波动？（汪毅，王小琳，丁皓晨）》，发布时间：2024/1/15，不作投资推荐）

　　不过，雪球发生敲入并不等于直接亏损，在到期日之前产品仍然是正常运作的状态，若到期前成功实现敲出，照样可以正常拿到收益。

　　如果雪球发生敲入，也并非无法挽回，投资者也可以采取不同的策略减少损失。

　　如果敲入但离到期还有较长时间。此时敲入不代表产生实际亏损，后期市场恢复稳定，指数得到修复，还是有很大几率实现敲出，可以耐心持有。

　　如果敲入后临近到期的产品，投资者可以在当前的较低点位开仓新的雪球对冲风险。

　　如果是敲入后到期的产品转换指数增强基金，此时市场往往处于低位，可以通过手动补仓等待行情回暖加速回本。

　　雪球爆仓如何影响A股？

　　那么最近A股的下跌，真的和雪球产品大规模敲入“爆仓”有关吗？

　　从大部分雪球产品跟踪的中证500和中证1000指数走势来看，近期确实出现了超出市场主要指数沪深300的跌幅。从年内涨跌幅来看，沪深300下跌5.81%，而中证500指数下跌10.38%，中证1000指数下跌13.72%。

　　（数据来源：东方财富Choice数据，统计区间：2023/1/1~2024/1/23，不作投资推荐）

　　确实雪球产品吸引了很多高净值客户、机构、私募，他们会越跌越买，越接近敲入线买的越多，而一旦跌破了敲入线，私募就涉及到止损和清盘，机构为了控制风险也会抛售，确实可能对市场产生一定的抛压。

　　根据信达金工团队的假设和测算，目前仍存续的合约主要是 2022 年初发行雪球（大部 75%和 80%的合约分已经敲入，正陆续到期），以及 2023 年 2 月至今入场的雪球合约，其中有约 70 亿的雪球已经发生敲入，240 亿的雪球陆续到期，剩余 986 亿左右的雪球会随着指数下跌陆续敲入。

　　而根据测算，此轮跌幅造成约70 亿的中证 500 雪球和 50 亿的中证 1000 雪球发生敲入，雪球敲入带来的风险得到了一定程度的释放。目前挂钩中证 500 与中证 1000 的雪球产品集中敲入区间在 4800 和 5200 以下，在该区间内，平均每 100 点跌幅导致 100 亿左右的中证 500 雪球和 130 亿的中证 1000 雪球产品敲入。

　　不过信达证券认为距离第二轮集中敲入尚有空间，“目前挂钩中证 500 的雪球已经进入陆续敲入区间，继续下行至 4800 点以下时将开始加速敲入，目前尚有 8%的空间，此后敲入规模增量将陆续达到顶峰。挂钩中证 1000 的雪球在 5200点将进入集中敲入区间，尚存在的缓冲空间为 7.3%，当指数下跌至 4800点时，敲入规模增量将达到顶峰，尚有 14.5%的空间。”（来源：信达证券研究所《雪球敲入是否给市场带来压力？》，发布时间：2024/1/12，不作投资推荐）

　　（图片来源：国泰君安期货研究所《雪球再度面临集中敲入，影响几何？》，发布时间：2024/1/9，不作投资推荐）

　　对于A股现货市场的影响，信达证券认为，雪球类产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成份股股票的基本面。（来源：信达证券研究所《雪球敲入是否给市场带来压力？》，发布时间：2024/1/12，不作投资推荐）

　　国泰君安期货也认为，雪球发行商在敲入线附近会对股指期货对冲仓位进行调整，但敲入雪球带来的股指期货多头减仓行为与新增雪球带来的股指期货对头加仓行为有所对冲，且发行商交易台对于敲入线附近的对冲仓位调整会进行一定的平滑处理，减仓行为会根据敲入线的分散情况和平滑处理结果逐步进行，因此不会在某个价格点位产生集中的踩踏影响。

　　从国泰君安期货的观点来看，他们认为年初以来A股下跌的原因更多是内外部共同作用，包括外部“美联储降息交易”降温拖累；内部经济环比回落、政策利多跟进有限，市场对宏观展望预期依然偏弱；在行情调整后担忧下跌造成资管产品被动平仓，又增加了避险情绪。在外部拖累、内部利多驱动不足环境下，多个指数创下调整新低。

　　（图片来源：国泰君安期货研究所《雪球再度面临集中敲入，影响几何？》，发布时间：2024/1/9，不作投资推荐）

　　如何做好资产配置降低投资风险？

　　很多投资者会认为雪球产品是固收类资产，这就大错特错了。雪球产品是一种衍生品，也是有一定概率产生本金损失的。

　　我们在投资前不能盲目跟风，还是要多了解产品的结构和相关条款，清楚认识自己的风险承受能力，并且在自己能力圈范围内投资。

　　面对波动剧烈的市场，合适的资产配置或许能为我们降低波动。从不同资产的收益情况来看，没有谁能一直跑赢，股债、行业、全球均衡配置，或是选择一些低风险的货币基金、固收类基金都能帮助我们分散风险。

　　（数据来源：东方财富Choice数据，统计截至2023/12/31，不作投资推荐）

　　机会是跌出来的，风险是涨出来的。长期的收获与回报，或许都来源于至暗时刻的坚持和乐观。在目前的底部区域，不妨做好资产配置，控制好仓位，相信时间终会抹平波动。

(原标题：一夜归零？雪球爆仓如何影响A股？)

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