中银基金郑宁：创新药迎来政策催化 中长期有望估值修复

　　嘉宾介绍：郑宁，中银基金基金经理

　　创新药领域再受市场关注，板块投资机会如何看？目前板块是否已具备投资性价比？行业成长性如何看？对此，中银基金郑宁跟大家分享精彩观点。

　　郑宁表示，创新药在两会第一次在政府工作报告里被提到，表明创新药这一概念已经得到了国家高层的重视，同时也说明创新药行业已经成为新质生产力里面的重要一环。

　　其表示，对标国际龙头，A股的优质创新药标的，未来几年财务报表非常漂亮，收入利润高速增长，未来扭亏以后，非线性增长可以去跟海外牛股媲美。这些创新药公司现在的估值非常便宜，如果从基本面角度来讲，吸引力是真的非常高，距离合理估值水平还有比较大的空间。

　　以下为文字精华：

　　1、中银基金郑宁：创新药板块迎政策催化

　　提问：分享一下近期医药板块的催化事件，以及创新药板块的最新观点？

　　郑宁：最近创新药确实反弹是比较多的，我也跟大家分享一下我们的一些想法。大家如果关注两会，创新药是第一次在政府工作报告里面被提到，以前可能更多是像医药或者生物这种词汇，创新药第一次作为词汇纳入到政府工作报告，也表明创新药这一概念已经得到了国家高层的确认和重视，同时也是看到创新药行业已经成为新质生产力里面的重要一环。

　　所以我们看未来我们觉得整个国家对于创新药的政策鼓励应该是可以去期待的，这也可以推动中国创新药的发展。

　　这几年，我记得基本上每年都会有一些各部委支持创新药的文件都会发布，我们觉得这应该只是一个开始，后面我们可以期待更多的所以整个我自己看下来，整个国家现在是整体对创新药支持力度是比较大的。

　　整个不管是审评端的加速审批，优化审批的流程等等，包括整个投融资上面的支持，上市以后医保的支持能够助力创新药在国内的放量。在这几年这种在政府关怀，还有这种科学家努力之下，我们中国创新药的发展是非常好的。

　　不管是这几年新获批的这种创新药，还有就是我们中国的创新药去欧洲去美国获批数量已经开始逐步提升，而且还有中国创新药授权给国外大药企，去年又创了一个历史的新高，有200多亿美金的金额，已经超过了IPO给这些创新药企业带来融资，所以整个行业现在感觉下来是一个欣欣向荣的状态，因为很多公司不用依赖投融资了，它现在可以靠自身的造血继续推进创新药的研发，所以我自己感觉下来是这两三年创新药行业的优秀企业日子是越来越好，这几年确实供给侧也在复兴，有些没有竞争力的公司慢慢就被淘汰了。

　　往后面看，在整个政府的产业支持政策之下，中国创新药公司未来的这种经营，可以去期待进一步变得更好。

　　2、中银基金郑宁：长期看创新药估值修复是必然

　　郑宁：最近我们又对整个持仓的创新药标的进行调研，包括港股和A股的。春节以后回来以后调研聊了大概50多家公司，我感觉持仓的标的基本面非常健康，这是我最大的信心支撑。

　　估值方面看，这些港股创新药标的，现在的市值对应后期管线的峰值销售额估值并不高，低于合理估值区间。

　　如果大家看美股，美国现在有两个比较牛的药企，现在市值是全球前二，现在的估值对应分值PS的10倍，所以对标这些比较牛的国际龙头，我们这些创新药标的，未来几年财务报表非常漂亮，收入利润高速增长。未来扭亏以后，这种非线性增长是可以去跟海外牛股媲美的。

　　这些创新药公司现在的估值非常便宜，如果从基本面角度来讲，吸引力是真的非常高，包括A股创新药可能比港股创新药贵一点，但对于峰值销售PS也就2-3倍，距离合理估值水平还有比较大的空间，而且合理估值水平还只考虑静态情况。

　　所以现在我们觉得它的安全边际非常高，长期来看隐含回报率也非常高，所以我们对组合的长期回报率比较乐观，相关支持政策也会对DCF估值提升有帮助的。

　　但是更重要的是先要把整个创新药板块的估值实现修复，因为现在估值确实太便宜了。修复过程，去年4年底又涨了一波，最近又涨了一波，再往前可能22年年底又涨了一波，它每次涨起来会比较猛，但跌起来确实幅度也是比较大的。

　　为什么这样？因为我们整个创新药也跟市场整体表现有关系，但我们就以创新药为例来讲，你想要实现估值修复，它不是单单一个政策就可以实现的，它需要多方面的配合，包括我们预期的这种财务报表的兑现。

　　在过去一两年我们看炒股表都是非常漂亮的，我们认为未来会更漂亮，还有整个全球流动性的宽松，因为过去两年一直在加息，但是现在我们可以期待今年下半年甚至明年是不是开始降息了。

　　然后还有这种政策的不断催化，我们认为这种多套组合拳之下，往长期看，我们认为这种估值修复是必然的，因为长期的这种前途和空间都是相对确定性是比较高的。

　　所以如果各位投资者基于中长期的持有创新药，不用去担心短期的涨跌影响未来收益率，虽然短期的波动确实比较大。但是大家如果看过去两年的净值，你会发现它的波谷是在抬升的，也就这个板块它确实波动会比较大，但是它中间会有一条支撑线，它来自于哪里？就来自于我们这些持有这些企业这种基本面的兑现，它这是能够支撑我们整个股价，它虽然是波动，但是波动是在抬升。

　　所以我就说我也自己也会去看一看别的成长性的行业，包括像AI等等，最后比较下来，创新药可能不一定这里面梦想最大的，但是它优势是在于，它是成长股里面为数不多，未来几年成长性就会在财务报表上得到体现的领域。创新药行业报表未来几年业绩释放是比较确定的，而且是比较高增长的释放，所以说这次比较下来，创新药是成长股里面比较好的选择。

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