以合理价格买入高性价比资产——访国海富兰克林基金经理刘晓

　　近年来，A股市场震荡调整，各种风格轮番表现。凭借稳健的投资风格，刘晓所管理的基金超额收益显著。对她而言，投资是一场长跑，她会在不同的行业中不断寻找具有成长性的公司，同时保证标的的适度分散，据此构建组合。

　　“很多个股的业绩和估值在去年经历了较大幅度的调整，导致今年的起点较低，因此后续有望出现不错的修复行情。展望未来，我仍然看好制造业升级‘出海’、人工智能和高股息资产三个投资方向。”刘晓称。

　　在各行业中筛选优质成长股

　　谈及投资风格，刘晓将其概括为行业均衡、个股分散和换手率低，在各个行业中寻找具有投资潜力的成长股。

　　从过往经历来看，2007年大学毕业后刘晓就加入国海富兰克林基金，从研究员一路成长为基金经理，任职研究员期间主要负责环保、公用事业、电力设备、新能源、机械、煤炭等行业的研究。广泛的行业覆盖使得刘晓对各个行业始终保持开放的心态和较强的好奇心，并不将视野拘泥于某一特定领域。

　　在投资中，刘晓会采用自上而下精选行业赛道和自下而上精选个股相结合的策略，寻找具有可持续增长潜力的行业以及其中具备阿尔法属性的个股，力争形成业绩与估值的戴维斯双击。在行业选择方面，她遵循产业发展的大逻辑和周期规律，着眼于未来3到5年甚至更长时期行业发展的天花板、技术变革以及竞争格局的变化。

　　“具体到个股选择，我会对投资标的的技术路线、产品竞争力、公司治理结构、管理层能力、财务、研发、销售等指标进行全方位的研究，寻找那些能够保持或者成为行业领先者、具备阿尔法属性的优质公司。”刘晓说。

　　以机械设备行业为例，刘晓表示，其有六七十个下游子行业，均为各个行业的设备制造供应商，因此行业非常分散。她会从中选出一批优质公司，然后对其未来2到3年的复合回报率进行测算和排序，据此决定各个公司在持仓中的占比。

　　“我在投资中获得的收益主要来自盈利增长和估值的双升，即公司所处的子行业景气度较高，同时该公司的市占率也在扩张。在这种情况下，市场一般会提升其估值。”刘晓坦言，以电气设备为例，最近几年这一板块在海外市场的景气度较高，同时在国内也有很强的竞争力，因此在走向海外的过程中实现高速发展，市占率从0到1，又从1到10。因此，她将其表现归结为周期成长股带来的估值和业绩的双升。

　　不断寻找最具性价比个股

　　在刘晓看来，市场之所以出现风格轮动，是因为资金不断从性价比较低的品种流入性价比更高的品种。如果能够把握具备预期差的标的，大概率会在合理的价格买入，未来获得不错的投资回报。

　　“比如，2017年大盘价值股占优。从基本面来看，很多消费股和医药股处于快速成长阶段，且估值较低，因此具备不错的性价比。但经过较长时间的上涨，这些品种的性价比显著降低。”刘晓称。

　　在刘晓看来，无论是左侧投资还是右侧投资，最终都是预期差的兑现，以及对投资标的认知深度的比拼。

　　刘晓在投资中追求合理价格下的成长性，会详细测算投资标的合理估值水平和价格区间，等待出现预期差，然后在合理或偏低的价格上逐步买入并长期持有，直到估值过高或买入逻辑遭到破坏时卖出。

　　“我会将自己的持仓标的列一个表格，每只股票都有一个3年的预期复合回报率，再根据预期复合回报率的变化对持仓比例进行调整。比如，一只股票的预期回报率从10%降低到5%，我就会考虑相应调整它的配置比例。”刘晓称。

　　以某人工智能龙头股为例，该股在某一阶段持续上涨，很快达到了刘晓的目标市值，表明其预期的复合回报率归零。在这种情况下，刘晓毫不犹豫地将其卖出。此后，随着股价一路下跌，该股的复合回报率不断提升，刘晓又重新买入该股。

　　回顾过往投资经历，刘晓坦言，在市场较为恐慌时，作为基金经理，需要保持客观理性，不被一些短期情绪所干扰。“市场低迷阶段往往孕育着比较大的机会，此时如果过于恐慌，就会错失机会，这对基金经理的勇气与心态都是一种考验。”刘晓说。

　　沿着三条主线进行布局

　　去年以来，刘晓一直围绕制造业升级“出海”、人工智能和高股息资产三条主线进行布局。站在当下时点，她仍然认为，这三个领域蕴藏着丰富的投资机会。

　　“制造业的升级和‘出海’是我看好的投资方向之一，这不仅是因为我的从业经验主要集中在制造业，更因为这一领域蕴含着巨大的发展潜力。”刘晓称。

　　她表示，制造业板块涵盖了机械设备、机电电气设备、化工材料等众多中游制造业，当前我国新能源等行业在全球市场已占据绝对的优势地位，部分化工产品也实现了类似的成功。如今，越来越多的细分制造业龙头企业向海外扩展。这些公司在国内的基本盘相对稳固，具备业绩上升的弹性，同时在海外市场的渗透率和市场份额均在快速提升，因此在未来2到3年甚至更长时间里是一个值得深挖的领域。

　　第二条主线是人工智能（AI）。“去年年初以来，我在组合中就非常重视这一板块，并在季报披露的前十大持仓中有所体现。AI行业具有高度的确定性，尽管未来的发展节奏难以准确预测，但对其巨大的工业革命式影响力毋庸置疑。从目前的影响力来看，AI可能已经超过了新能源，成为市场关注的焦点。”刘晓称。

　　刘晓认为，AI行业的投资难度较大，因为许多相关公司不在A股市场，且其未来的业务推进节奏难以预测。因此，她更希望能在硬件领域找到能真正受益于行业发展的公司。“应用端方面，我们会关注那些有实际产品落地的公司，避免投资于仅凭未来想象而高估的公司，未来2到3年有望取得重大业务进展的落地项目是我们重点关注的对象。”刘晓说。

　　谈及高股息资产，刘晓表示，尽管这类资产今年以来表现出色，但从长期来看仍然值得关注。尤其是中游制造业的许多产业在国内的产能已经达到一定的水平，继续大规模扩产的行业越来越少，这意味着企业开始转向以现金分红的方式回报股东。

　　“此外，考虑到GDP增速已经较为稳定，经济处于结构调整和优化的转型期，高股息策略仍然是一个重要的投资思路。这类资产不仅具有稳定的现金流，还能在市场波动中提供一定的防御性。因此，高股息资产是我们长期坚持的重要投资方向。”刘晓称。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：以合理价格买入高性价比资产——访国海富兰克林基金经理刘晓)

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