市场波动下价值风格彰显韧性 看A股结构性行情中的价值投资策略

　　2024年上半年即将收官，存量博弈的结构性行情中，热点频繁切换，主线却并不清晰。A股拉锯的行情，让市场资金和投资情绪也愈发焦灼，但价值风格却展示出敏锐的耐心和抗跌的收益。

　　招商证券风格轮动策略报告显示，价值总收益为326.08%，成长总收益为272.01%，持续推荐价值风格（数据截至20240621）。挑战与机遇并存的市场，也为价值风格低价吸纳优质资产提供了沃土。

　　“五穷六绝七翻身”，火热的7月，市场会迎来哪些机会？下半年的投资机会是什么？而那些深耕价值风格的基金经理们是在“积草屯粮”，还是已然“打谷入仓”？

　　价值风格的长期复利

　　“我并不期待所谓的牛市。”嘉实基金价值风格投资总监谭丽坦言。

　　“过往A股牛短熊长的高波动特征极为影响投资体验，个人投资者容易在牛市时抵挡不住贪婪诱惑，熊市时承受不起低迷沮丧。如果没有极端的牛市，市场逐渐演变为跟随企业业绩、跟随全社会资金回报的变化而持续稳健上升，将更有利于普罗大众从中获取持续的投资收益，投资体验也将改善。”谭丽分析。

　　市场的每日躁动很难熨平，唯一能做的就是争取找到更便宜的股票。这或许也正是不论市场如何变化，价值投资都在坚守的初心——以显著低于公司实际商业价值的价格进行投资，希望买到更便宜、估值有安全边际的资产。

　　“事实上，市值大小并不是最重要的，而是对公司价值的理解。”嘉实基金价值风格投资总监张金涛表示：“公司在低估的时候，大概率是市场出现比较恐慌的时候。这时候能够支撑价值风格做逆向投资的，就是源于对基本面有足够深入的理解。举一个例子，我们在此前港股大跌时，买到了一些被错杀的公司，这些公司在近期给我们带来了较好收益。”

　　这些被价值风格基金经理青睐的“优质资产”的价值正在回归。

　　近一年，嘉实港股优势、嘉实价值精选、嘉实价值创造三年持有期、嘉实领先优势、嘉实沪港深回报、嘉实产业优势、嘉实价值长青、嘉实主题混合、嘉实价值驱动一年持有期、嘉实价值甄选等产品收益率均超5%（数据来源：经托管行复核，截至6月24日）。

　　“我们并不追求每一笔投资都有短期正收益，而是希望每一笔投资的收益和风险暴露都是最优的。我们对市场十分敬畏，所以尽可能要找到胜率和赔率比较划算的公司，构成风险收益比较高的配置组合，而不是all in在几只股票上。”谭丽表示。

　　不确定下安全边际是确定的锚

　　对于价值风格基金经理而言，球不仅要在他的击球区，而且必须是在他“最理想”的击球区内。

　　“寻找安全边际”是价值投资的内核，然而，每一个价值风格基金经理对“安全边际”的理解和认知，却各有不同。

　　嘉实沪港深回报基金经理王丹对于安全边际的理解是以基本面结合估值的安全边际来精选标的。企业创造价值，投资者才可以从中赚到钱。我们看重企业的可持续性，强调企业中长期盈利的可持续增长。同时，也强调护城河和ROE。

　　在嘉实价值丰润基金经理吴悠看来，质量和估值是很重要的安全边际保护。我们需要好公司+好价格带来的双重保护，这两方面缺一不可。在安全边际上，我们可能会放松对一个企业外生因素的要求，但是对内在的质地和股票的估值不会放松。尽管市场上持续有一些热门赛道的热门公司，但出于对安全边际的要求，依然要相对冷静的评估。

　　近期，由吴悠管理的嘉实价值丰裕混合基金正在发售中。逆市布局下，这只产品将基于产业视角寻找优质公司，用合理价格买入，赚取内在价值长期增长的钱，践行价值投资。

　　市场新价值在蓄势中发力

　　数据显示，市场自底部上涨后，整体估值仍仅处于历史中位水平，主要指数估值相对不高。从股债收益差来看，当前值仅为3.83，处于近十年96%左右的分位，权益类投资性价比依然较高。

　　谭丽对今年的市场持相对乐观态度。“从大类资产配置角度看，A股仍是极具吸引力的资产。我们认为整体市场的估值水平较低，隐含了较为悲观的业绩增长预期，我们乐观对待低预期下的收益率空间。我们欣喜的看到，上市企业开始关注经营质量和分红，带给投资者切实的回报。”

　　对于当下港股，张金涛建议：“港股市场进入真正的牛市，至少需要两个或三个主要因素（企业盈利、无风险收益率和风险偏好）中的多数表现出持续向好趋势。目前，我们观察到企业盈利尚在底部，但对股东的回报增强可能率先见底并上升。”数据显示，嘉实港股优势A在海通证券港股强股混合型基金中位列前三，具体排名为3/47（数据来源：海通证券，计算截止日期2024年5月31日）。

　　嘉实优势精选混合基金经理胡宇飞则表示，下半年看好需求稳定、供应偏紧、全球定价的商品类公司，对于价值有所低估的中国互联网、电力、银行、部分资本品等行业个股也会更加关注。同时，看好能源类和服务型消费相关板块。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

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