“历史上少有的情形”，怎么回事？

　　超额收益（指跑赢对标指数的收益）中位数为负，垫底机构半年跑输对标指数超10个百分点……

　　站在年中时点，盘点上半年国内百亿级量化私募的业绩表现，今年以来，头部量化私募刚刚经历了历史上少有的“寡淡半年”。面对这一情形，不少关注量化策略的投资者也不禁要问，过去几年持续出彩的头部量化，在上半年究竟怎么了？何时才能走出这一轮业绩周期性低潮？

市场适应性不佳

超额收益遇低潮

　　综合多家券商机构、第三方机构的最新监测数据，自1月29日（春节前一周）至6月28日（6月28日也是上半年A股最后一个交易日），在相关平台有业绩数据披露的合计24家百亿级量化私募管理人，旗下中证500量化指增策略（该策略也是目前国内量化私募行业管理规模最大且超过50%的一类量化策略）私募产品的超额收益中位数为-4.05%。其中仅有10家头部量化私募在此期间获得了正超额，占比不足一半。与此同时，根据某头部券商今年1月末发布的一份私募业绩周报数据显示，自1月1日至1月26日，该机构监测到的19家百亿私募在此期间的超额收益率中位数据则为0.80%。

　　综合以上两组数据，不难发现，今年上半年，国内“量化巨头”在中证500指增这一量化策略上，整体跑输业绩基准。而在2020年至2023年，百亿级量化私募在中证500量化指增策略上的年度超额收益中位数及平均值，均超过10%，个别年份甚至高于20%。另一方面，综合业内信息，受高股息板块持续崛起等因素压制，今年上半年头部量化私募的中证1000指增和空气指增（全市场选股）整体表现同样较弱。

　　多家业内机构称，今年市场环境的多变，是导致头部机构乃至量化私募全行业遭遇业绩低潮的一大关键。

　　某百亿私募市场部负责人认为，今年春节前，A股遭遇短期流动性压力，量化私募行业整体发生第一轮较大的超额回撤。而自第二季度以来，一方面市场出现多次宽幅震荡，且热点无序切换，使得量化指增策略在获取超额收益方面又进一步面临较大挑战。目前，大部分量化管理人业绩均承压，仍处在修复通道中。

　　蒙玺投资相关负责人表示，今年以来，市场多次出现大小盘股极端分化行情，由此也暴露出各家机构在策略模型方面存在一些问题。从模型结构看，不少量化机构在策略模型方面具有高相关性。为了获得更高的超额收益，管理人在策略、风格暴露方面逐渐趋同，而短期极端行情的出现则加大了这种风险。从模型的功能性看，量化模型主要是来挖掘被低估的标的，随着市场有效性不断增强，模型有效性的衰减是必然趋势，管理人也面临迭代升级的挑战。此外，量化策略模型主要是依据历史数据来构建，接收、适应新信息的能力有一定滞后性，面对快速切换的极端行情，其有效性也容易受到冲击。

头尾半年相差逾20%

多因素成“关键手”

　　在头部量化私募的业绩低潮中，不同机构之间也存在着的剧烈的分化。前述业绩成绩单数据进一步显示，不同百亿量化私募上半年的超额收益“离散度”为近年来全行业少见。以中证500量化指增策略为例，截至6月28日，上半年排名第一、规模超700亿的某量化巨头，上半年的累计超额收益超过10%；而在末尾方阵中，不乏有幻方量化、金戈量锐、启林投资、顽岩资产等业内知名的头部机构。其中个别机构上半年的超额收益低于-10%，这也使得头尾的差距拉大到20%以上。

　　蝶威资产总经理魏铭三分析，今年不同头部量化私募业绩出现大幅分化的主要原因大致可以概括成两个方面。一是策略调整的灵活性。在今年的市场环境下，能够积极调整策略以应对市场变化的管理人表现相对较好。二是市场大势的预见性。以微盘股等2023年阿尔法收益突出的板块为例，那些仍然保持去年市值等风格暴露的管理人，今年以来的业绩明显更加不如人意。“市场已经进入博弈的下一个阶段，去年的策略可能不再适用于当前的市场环境，这在很大程度上导致了他们的业绩表现不佳。”魏铭三说。

　　此外，魏铭三还认为，从该机构近几年的实践情况看，较早重点布局基本面策略、基本面因子的管理人，今年的策略模型运行相对更稳健。

　　第三方机构私募排排网财富理财师荣浩认为，造成头部量化机构业绩拉大的原因主要有两大方面。一是风格暴露，二则是人工干预。首先，在行业偏离度大、市值大小盘风格暴露多的机构，在今年的几次市场调整中与领先机构拉开了差距；其次，对于“人工干预”，荣浩直言，“今年以来未严格按照内部风控、介入交易过程的头部机构，可能在下跌和反弹两个阶段中，遭遇了‘两边挨打’的窘境。”

　　除此之外，前述百亿私募市场部负责人则向记者强调，在2024年开年市场的宽幅波动中，少部分量化私募产品出现触及产品预警线、止损线的情形，需要强制减仓，导致错过之后的反弹行情，这一点也是头部机构产品业绩分化的重要原因之一。

年中行业总结

求稳、求进均不可少

　　面对今年上半年量化私募行业整体的业绩低潮，尤其是头部机构罕见较弱的业绩表现，当前业内的年中总结和反思也已浮出水面。

　　第三方机构格上基金研究员遇馨认为，受市场行情、业绩波动等方面影响，上半年量化投资行业整体在团队稳定性、规模稳定性、投资者认可度等方面都遭遇了不小的压力，有三点值得重点思考：一是如何平衡规模扩张与超额稳定性；二是如何提高策略对市场变化的适应；三是如何平衡风控与收益。遇馨表示，为了保持业绩稳定性，头部管理人需要持续优化迭代策略，提高策略的丰富度，减少对单一策略的依赖。此外，还需要不断提高策略对不同市场环境的适应能力，加强风控等。同时，“与投资者之间的相关沟通”也同样很重要。

　　而针对上半年部分机构在业绩稳健性、团队稳定性等方面的情况，蒙玺投资相关负责人则向记者表示，团队稳定性是一家私募机构规模稳定和投资者认可的基础，一方面，量化行业是知识密集型产业，人才是第一生产力，团队稳定性是公司发展的基础；另一方面，客户的认可度对量化机构也至关重要，可反向促进公司的健康、稳健发展。从业绩角度看，面对复杂多变的行情，想要获得稳健的收益，必须不断迭代策略、升级模型，特别是股票类策略，一定要做好业绩归因，从源头上控制好风险暴露。

　　此外，魏铭三也分析称，市场的波动性凸显了策略多样化的重要性。单一因子策略在市场环境变化时容易失效，因此必须储备更多多样化的策略，尤其是基本面相关的因子，以及另类数据等。“对于一家量化机构或者是量化投资行业的长期发展来说，团队的稳定性和持续性至关重要。同时，与投资者的沟通也需要加强，以对外透明化自身的策略和业绩表现，增强投资者的信任和认可度。”魏铭三说，“私募行业、量化策略的长期发展难免会遇到高峰、低谷，求稳求进将是长期课题。”

（文章来源：中国证券报）

(原标题：“历史上少有的情形”，怎么回事？)

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