期货周报 ｜大宗商品价格集体下行，工业硅创上市新低，贵金属价格触底反弹

　　周内（7月8日-7月12日），大宗商品价格重心继续下移，部分品种如工业贵创下阶段性新低，黄金仍然保持上涨趋势。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌2.10%、原油下跌1.92%；黑色系板块，铁矿石周下跌2.19%， 焦煤上涨0.90%；基本金属板块，碳酸锂周下跌2.72%、工业硅下跌4.86%、沪镍下跌2.23%、沪铜下跌1.77%、沪锌下跌2.01%；贵金属板块，黄金周上涨1.72%；农产品板块，棕榈油周下跌2.36%、鸡蛋下跌3.20%、生猪下跌0.66%。

交易行情热点

　　热点一：触底反弹，谁在逆势推高黄金价格？

　　截至7月11日18时，伦敦黄金现货报价徘徊在2382.62美元/盎司附近。这意味着过去两周期间，全球黄金价格已从2293美元/盎司触底反弹，涨幅达到约3.8%。

　　令金融市场好奇的是，在金价高企导致金饰品需求与央行购金力度双双减弱的情况下，谁在力推金价逆势上涨？

　　金饰需求下滑与央行购金力度减弱构成“双重利空”。多位业内人士向记者透露，面对处于历史高点水准的黄金价格，不只是中国金饰品需求趋降，另一个黄金消费大国——印度的金饰品消费需求也举步维艰。

　　印度黄金珠宝协会秘书长苏伦德拉·梅塔（Surendra Mehta）表示，尽管印度人“热衷于黄金”，但持续高企的黄金价格正对印度家庭的黄金购买力造成影响——由于近期黄金价格再度触底反弹，印度家庭只有两个选择，要么降低黄金购买量，要么购买纯度更低（价格相对便宜）的黄金饰品。

　　记者获悉，中印两大黄金消费国的金饰品购买需求减弱，正令越来越多投资机构开始担心金价很可能“易跌难涨”。更重要的是，他们还发现全球央行购买黄金力度减弱，可能是推倒黄金价格的另一个“多米诺骨牌”。

　　7月7日，中国国家外汇管理局发布最新数据显示，截至2024年6月末，我国央行黄金储备报7280万盎司，与5月末持平。这意味着面对高企的黄金价格，中国已连续两个月没有增持黄金储备。

　　世界黄金协会中国区CEO王立新此前接受本报记者采访时表示，金价高企未必会改变全球央行增持黄金储备的趋势，但就短期而言，它可能会令部分国家央行放缓增加黄金储备的力度与节奏。

　　一位华尔街对冲基金经理指出，受金价高企且维持在历史高点附近影响，继续增持黄金储备的央行有所减少。除了印度等少数国家，多数国家央行要么减少黄金购买量，要么暂缓购金操作。

　　世界黄金协会分析师Krishan Gopaul表示，通过测算印度央行的每周数据，印度央行6月份或增加逾9吨黄金，创下2022年7月以来的最大单月增持量。这意味着印度今年以来的黄金储备增加37吨，达到841吨。

　　“事实上，相比一季度全球央行狂买290吨黄金，市场预期二季度以来全球央行黄金储备增持力度明显减弱，无法助推黄金价格节节攀升并迭创新高。”上述华尔街对冲基金认为。在全球央行购金力度与金饰品消费需求双双减弱的情况下，谁在助推7月以来金价触底反弹，正引发全球金融市场密切关注。

　　记者了解到，令7月以来黄金价格逆势触底反弹的最大推手，是美联储9月降息预期再度升温。

　　受近期美国经济数据疲弱与美联储陆续释放“鸽派”声音影响，市场对美联储9月降息的预期明显升温，令美元指数在整个7月从106跌至104.8，导致美元计价的伦敦黄金现货价格“被动”上涨。

　　铜冠金源期货研报指出，黄金价格的短期波动，正受到美联储降息预期影响。虽然此前美联储降息预期一再推迟，但随着市场开始预期美联储大概率在9月降息，市场会继续“抢跑”降息预期套利。

　　记者获悉，7月以来，越来越多押注美联储9月降息的华尔街量化投资基金纷纷买涨黄金，原因是他们认为美联储一旦扣动降息扳机，美元指数将顺势继续下跌，令美元计价的黄金价格进一步上涨。

　　“此外，当前金融市场日益关注美国财政赤字持续扩大，也会驱动越来越多投资机构积极买涨黄金。”五矿期货金融分析师蒋文斌指出。历史经验表明，黄金价格与美国财政赤字扩张，存在着较高的正相关性，因为美国财政赤字扩张，预示着美国需要发行更多美元与美债以填补财政窟窿，令美元指数趋跌与黄金价格趋涨。

　　令市场惊讶的是，尽管不少华尔街投资机构纷纷押注美联储9月降息而提前推高黄金价格套利，但在COMEX黄金期货期权市场，对冲基金为主的资产管理机构在过去两周继续减持COMEX黄金期货期权净多头头寸。

　　与此同时，投机资本与黄金开采贸易商也纷纷加入看跌金价的阵营。截至7月2日当周，投机资本与黄金开采贸易商持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周分别下跌241100盎司与310300盎司，显示对冲基金、黄金开采商、投机资本都在强烈关注对冲基金更关注实物黄金需求与全球央行购金力度双双减弱，对黄金价格所构成的下跌压力。

　　目前，力挺金价的最大资本力量，反而是以投资银行为主的互换交易商。CFTC数据显示，截至7月2日当周，投资银行为主的互换交易商持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周大幅增加1054700盎司，几乎抵消了当周对冲基金、投机资本与黄金开采贸易商的所有“抛盘”。

　　一位期货公司分析师指出，投资银行此举可能有两个目的，一是作为做市商，他们只能被迫“接受”来自市场的黄金抛售压力，以此维持黄金期货交易市场的流动性；二是部分投资银行依然相信美联储降息举措能“抵消”黄金实物需求与央行购金力度双双减弱，令黄金价格在下半年有望迭创新高。

　　热点二：接近历史高点，铁矿石库存持续堆积

　　当前，国内港口铁矿石库存高达1.5亿吨，接近历史最高点。

　　面对国内钢材需求下滑，以及下半年“节能降碳方案”压产预期，2024年铁矿石需求恐将下滑，港口库存有可能进一步再创历史新高。在这个背景下，铁矿石价格下半年或将承压下行。

　　而在期货市场上，铁矿石主力合约保持贴水现货的结构，也给出了远期现货价格或将回落的信号。面对钢铁产品和原料价格大幅波动，国内主要钢铁行业龙头企业更多深度参与国内期货市场。

　　市场机构统计数据显示，截至7月5日，中国45港进口铁矿石库存总量达14988.66万吨，环比增加62.34万吨；47港库存总量达15595.66万吨，环比增加49.34万吨，均处于历史高位，库存消费天数逼近50天。

　　1.5亿吨港口库存，已经接近2018年、2002年超1.6亿吨的历史高位，往年4月中下旬的去库存行情并未如期出现。统计显示，从去年10月铁矿石库存量约1.1亿吨之后，港口铁矿石的库存就开始逐渐增加，至今库存积累趋势仍未结束。

　　全球铁矿石长期进入增产周期，叠加国内需求进入低增长后期，“高供给+低需求”正在成为国内铁矿石市场的运行常态。中银期货统计数据显示，根据四大国际矿山财报和公开市场披露预估，2024年全球铁矿石供应增加6100万吨左右，预计我国铁矿石供应增加4500万吨左右，而生铁产量下滑1200万吨以上，这就导致我国铁矿石市场供应大于需求。

　　接下来的下半年国内钢铁产量会如何？近期，各部委及地方陆续发布一系列“节能降碳方案”，结合5月底印发的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》明确“2024年继续实施粗钢产量调控”，反映出产量强约束的时间窗口期已经到来。

　　兰格钢铁网专家韩卫东认为，今年上半年日产粗钢水平在290多万吨，如果今年粗钢产量按照全年不超过去年水平计算，下半年日产粗钢水平将在270万吨以下，每个月产量将下降900万吨。如果要求粗钢产量低于去年水平，产量降幅还将扩大。

　　一方面是持续增长的铁矿石库存，另一方面是进一步下滑的市场需求，全年铁矿石供需将维持偏宽松格局，显然港口库存将持续保持高位运行。

　　从期货市场看，铁矿石期货主力合约保持贴水现货的结构，也给出了远期现货价格或将回落的信号。面对钢铁产品和原料价格波动，越来越多的钢铁产业链企业开始参与到期货市场，利用“期现两条腿”探索风险管理之路。

　　机构调研数据显示，目前国内港口铁矿石现货贸易中直接由大商所铁矿石期货定价的基差贸易快速发展，占比已达10%～15%，同时期货价格已成为PB粉（皮尔巴拉混合矿）等主流矿种的重要定价参考。在前期主要贸易商均已深度参与的基础上，近年来国内主要钢铁企业对铁矿石期货的关注度和参与度持续提升，其中部分龙头钢厂已深度参与国内期货市场。

　　统计显示，2023年，大商所铁矿石期货、期权日均成交量分别为82万手、40万手，日均持仓量分别为141万手、59万手，持仓规模稳步扩大，市场容量能够充分承接现货市场的避险需求。近年来，铁矿石期货期现价格相关性和套期保值效率也都维持在90%以上。

　　值得注意的是，今年上半年国内铁矿石库存持续攀升的情况下，进口铁矿石价格仍然居高不下。据海关统计数据显示，今年前5个月，我国进口铁矿石5.14亿吨，同比增加3365万吨，增长7.0%；进口铁矿石均价（海关口径）为121.1美元/吨，同比上涨5.2%。

　　“在年度级别上，根据过剩级别推算，我们预计下半年铁矿石价格震荡中枢下移至90—110美元，较去年100—120美元下移10美元。”东证期货研究所认为，长期来看，2025年开始，包括国产基石计划、海外权益矿将逐步进入产能投放周期，2026年西芒杜计划开始试通车投产。铁矿石不仅面临现实的供应压力，长期产能增量预期更是压制其中枢持续下移。

　　华泰期货研究所对于下半年铁矿石预测认为，在铁矿石供应及高库存下，100美元为铁矿石估值中性水平。后期若盘面价格高于110美元，则铁矿石估值将进入高估值阶段，若铁矿石价格低于100美元，甚至临近90美元，则铁矿石估值进入低位，下半年估值依然是关注重点。

行业政策要闻

　　要闻一：美联储预防式降息预期升温，大类资产配置或转向“降息交易”

　　当地时间7月9日，美联储主席鲍威尔出席美国国会听证会时发表的偏“鸽派”论调，令市场对美联储降息预期升温。机构人士称，美国就业市场降温和通胀水平回落将触发预防性降息，美联储有望在今年9月启动降息。

　　从交易逻辑角度看，机构人士认为，大类资产将逐步反映降息预期从“折返跑”转向“兑现”，“降息交易”主线或逐渐清晰。

　　鲍威尔表示，在对美国通胀持续朝着2%目标迈进有更大信心之前，预计下调联邦基金利率的目标区间是不合适的。今年一季度数据并未增强这种信心，而最近的通胀数据显示出降通胀的一些进展，良好的数据表现也增强了其对于通胀正持续向2%迈进的信心。

　　鲍威尔强调，鉴于过去两年在降低美国通胀和劳动力市场降温方面取得的进展，通胀上升并不是当前面临的唯一风险。过早或过多减少政策约束可能会拖延甚至逆转在通胀方面取得的进展，过晚或过少减少政策约束可能会过度削弱经济活动和就业。对于货币政策的调整，鲍威尔称，美联储将继续在逐次会议上作出决定。

　　东吴证券首席经济学家陈李表示，就业降温是让美联储降息的“前菜”，通胀才是“主菜”。虽然日前公布的美国6月份新增非农就业人数在下降，但是从薪资的角度来看，回落速度似乎是“平平无奇”。对于美联储来说，相较于就业，美联储需要的是通胀跟就业一起“双管齐下”。

　　有着“新美联储通讯社”之称的NickTimiraos（“美联储传声筒”）认为，鲍威尔对劳动力市场前景的措辞出现了微妙却重要的转变，暗示美联储离降息更进一步。

　　据悉，美国6月份失业率升至4.1%。业内人士称，失业率不仅仅反映失业人数的变化，还反映了劳动者的就业意愿和对劳动力市场的满意度，因此在失业率持续攀升的时候，美联储将不得不考虑尽快降息降低失业率。

　　尽管鲍威尔在证词中并未明确透露有关货币政策调整的细节，但市场押注美联储将在9月降息。

　　据芝商所（CME）披露数据，7月1日至7月9日，10年期美债期货的未平仓合约数量在每个交易日都有所上升，期间合计增加了约159000份合约。其中，9月到期的10年期国债期货的未平仓合约已升至近450万份，为当前合约周期中数量最高的。

　　摩根大通资产管理公司固定收益部门执行董事凯尔西贝罗（KelseyBerro）表示：“债券市场的提前调仓布局，一定程度上给美联储开了‘绿灯’，让他们可以调整政策。”

　　中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，对于美联储来说，在二季度通胀数据回落、失业率已经超过其在经济展望中4.0%预测的情况下，9月进行首次降息的窗口已然打开，而四季度能否出现第二次降息可能取决于就业市场的降温程度。

　　“我们认为本轮降息或于9月开启，降息路径更类似于1995年和2009年的两次预防式降息，即降息次数和幅度均有限，首轮降息开始时宽松交易即结束。”平安证券首席策略分析师魏伟表示。

　　在当前的降息预期下，大类资产配置逻辑有何变化？在机构人士看来，降息交易主线或逐渐清晰。

　　“上半年海外资产表现的宏观关键词是‘折返跑’，交易主线在‘降息交易→通胀交易’中反复。”广发证券首席经济学家郭磊表示，“现实摇摆”是“预期摇摆”的基础条件，大类资产的“折返跑”源于降息预期的“折返跑”，而后者又源于美国经济、通胀数据的“折返跑”。市场多次提前博弈是“预期摇摆”的放大器。

　　对于未来的资产配置逻辑，郭磊认为，海外资产将逐步反映降息预期从“折返跑”到“兑现”。郭磊进一步表示，市场在适应上半年的数据摇摆后，降息预期将进入“确认期”。以美联储降息兑现的时点作为分界，首次降息前，大类资产胜率占优的将是美债、黄金以及科技成长股；降息落地后，市场将转向“二次通胀”交易，以铜为代表的有色、顺周期品种将占优。

　　“降息交易或迎关键窗口期，美债、黄金胜率更高。”中金公司分析师李昭坦言。其认为，如果降息交易重回市场主线，将对全球股、债、商品、外汇等各类资产均形成利好。分资产类别来看，降息预期升温首先利好美债；黄金在历次降息周期中也具有较高的涨幅和上涨概率，当前黄金没有明显透支降息预期，上涨行情尚未结束；降息交易同样利好股票、商品等风险资产，但从估值角度，股票相对债券估值偏高，铜油当前涨幅也与供需基本面存在较大分化。

　　魏伟表示，6月非农数据发布后，“降息交易”主线再度显现。在美联储将于9月降息的预期下，需更注重降息前后资产配置节奏。中期来看，在降息前仍可逢高配置美债，但短期内或较难有回报。美股全年维度来看并不悲观，短期或受经济数据波动带来的降息“折返跑”而出现较强震荡，建议回调充分后可再介入；降息前科技龙头及上游资源品仍有机会，降息后经济修复下，周期股或出现较好表现。

　　要闻二：日元对美元汇率一度上涨2.6%，市场行为还是政府干预？

　　7月11日周四晚间，美元对日元汇率一度跌至1美元兑换157.44日元，比前日收盘价跌2.6%。除美国6月CPI数据显示通胀放缓刺激降息预期外，市场还有消息称日本政府对汇市进行了干预，导致日元汇率大涨。

　　美国劳工部周四发布的数据显示，6月，消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，涨幅较上月收窄0.3个百分点，环比意外下降0.1%，增速比上月放缓0.1个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨3.3%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，创2021年5月以来新低。

　　与此同时，日本当地电视台援引政府消息人士的话称，日本政府对汇市进行了干预。根据路透社等媒体的报道，日本财务省副大臣神田真人对是否干预汇市不予置评。但他强调，近期日元走势与基本面不符，这令他感到“担忧”。

　　NATIXIS波士顿投资组合策略师加勒特·梅尔森(Garrett Melson）认为，日本财务省可能在美国CPI数据公布后进行了干预。

　　“日元首次下跌恰好发生在美国CPI数据公布时，之后稳定下来，大约10分钟后再次出现更大幅度的下跌。”梅尔森表示，这种波动状态更像是干预的后果。

　　不过，更多分析师倾向于是市场行为。“有人猜测是日本当局干预，但我认为最有可能的是市场平仓引发的后果。”渣打银行纽约分行全球G10外汇研究和北美宏观策略主管史蒂夫·英格兰德说。

　　法国兴业银行企业研究外汇和利率主管肯尼斯·布鲁克斯(Kenneth Broux)认为，美国CPI数据是导火索，其大幅提高了市场对美联储在9月降息的预期，逆转了日元跌势。

　　瑞银伦敦外汇策略主管詹姆斯·马尔科姆（James Malcolm）也表示，日元这波反弹是经典的套利平仓行为引发的。

　　2024年以来日元对美元汇率呈加速下挫之势，年初至今，日元对美元贬值幅度近13%，超过去年全年约7%的跌幅。

　　针对日元汇率失控的局面，日本政府已采取了一系列外汇干预措施，包括口头警告和直接入市干预。根据日本财务省数据，4月26日至5月29日，日本政府外汇干预规模达创纪录的9.8万亿日元（约合620亿美元）。然而，由于没有美联储降息的“配合”，这些干预措施未能有效遏制日元贬值的趋势。近一个月以来，日元继续走软，一度跌到161.96的38年新低，至今未有确切证据显示日本央行再度入市干预。

展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：短期来看，随着油价前期持续上涨，近期上升动能放缓，但在OPEC+减产及夏季石油消费旺季支撑下，油价三季度上涨趋势不变。进入四季度，随着美联储降息落地及产油国相继增产，美国大选前，美国能源部可能继续释放汽油战略储备来压低汽油价格，油价或承压下行。（广金期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石： 行情展望：整体来看，阶段性供需关系延续弱势。下游端，钢联建材数据环比改善，美联储降息预期升温，重要会议临近，对盘面价格形成扰动。阶段性短空参与为主，中期或仍承压运行。（中辉期货）

　　有色金属板块

　　沪铜：当前宏观层面围绕经济与通胀数据的降息预期博弈延续，美联储内部仍存分歧。同时欧元区通胀指标下滑较快，率先开启降息。国内7月重要会议在即，市场或有一定稳增长政策预期。矿山供应中断担忧持续，但国内终端消费复苏缓慢，铜价短期将维持区间震荡。后续关注需求与库存变化。（国新国证期货）

　　农产品板块

　　生猪：后市展望：近期生猪基本面变化不大，生猪消费处于淡季市场，居民对过高的猪价消费热度不高，白条猪走货困难，消费依旧掣肘生猪市场。生猪去产能兑现周期持续，未来供应会逐月减少，且母猪去化已接近尾声，仍需关注生猪产能对远月合约的影响。预计短期生猪市场震荡运行。（和合期货）

（文章来源：21世纪经济报道）

(原标题：期货周报 ｜大宗商品价格集体下行，工业硅创上市新低，贵金属价格触底反弹)

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