华宝基金徐林明：无风险利率下行 量化对冲基金吸引力提升

　　A股市场震荡，投资者的风险偏好明显下降。作为绝对收益投资目标的典型代表，量化对冲策略的基金产品，展现出良好的绝对收益特征和突出的抗风险能力。伴随着无风险利率的下行，量化对冲基金的投资性价比在显著提升。

　　刚刚披露的2024年基金二季报数据显示，截至2024年6月30日，华宝量化对冲基金A年内（最近6个月）区间收益率达到4.13%，同期业绩比较基准收益率为0.75%，超额收益率为3.38%。

　　今年6月，在民生证券研究院举办的2024年度中期投资策略会上，华宝基金量化投资部总经理、华宝量化对冲基金的基金经理徐林明，分享了他对量化对冲策略的诸多观点，以下是经整理后的部分精华发言纪要，以飨投资者。

　　一、当下市场如何实现绝对收益，各类产品定位如何？

　　绝对收益产品有着很大的市场需求，对于资管行业而言，如何实现绝对收益是一个重要课题。从量化投资角度如何做绝对收益产品，是我们这些年的重点研究和尝试方向。

　　2010年国内推出沪深300股指期货，我们从2011年开始做量化对冲策略的专户产品，2014年开始做量化对冲策略的公募基金产品。在量化对冲策略上，通过股指期货完全对冲市场的系统性风险，实现与股市、债市等基础市场低相关的市场中性产品，力争获取低风险、低波动、低回撤的绝对收益。与此同时，投资的基础资产是流动性较好的股票和股指期货，策略具备容量。

　　4年前，我们团队布局了华宝红利精选基金，红利股是股票市场中具备类固收特征的资产；3年前，我们继续推出了红利策略的“固收+”产品——华宝安享基金，这些都是我们在量化绝对收益方向的尝试。我们坚持量化策略的解决方案，十多年的实践下来有着不错的效果，产品表现符合初衷。希望努力做好投资，为投资者提供一些差异化的量化绝对收益好产品。

　　二、量化对冲产品整体如何运作的？目前的市场环境如何？

　　量化对冲基金的投资目标是绝对收益，从对冲投资策略角度来看，产品的收益特征也比较清晰，做了两个减法。第一个减法是收益的减法，股票部分的收益可以拆解为Beta和Alpha两部分，股指期货完全把Beta对冲掉之后，产品的收益主要来源于Alpha，取决于股票组合跑赢基准组合的超额收益水平；另外还会受到基差的影响，如果基差是负基差，对冲需要付成本。第二个减法是风险的减法。股票组合波动风险是Alpha以及Beta的波动，把Beta对冲掉之后，产品的波动率与市场风险基本无关，更多是Alpha和基差的波动，相对呈现低波动的特征。

　　量化对冲产品的表现和市场的相关性比较低，更多受Alpha水平和基差情况影响，往往震荡市和牛市的基差会比较友好，同时我们的策略体系Alpha表现也更好，而在熊市中，对冲产品能体现出很好的避险特征，选择还是取决于投资者的目标和偏好。

　　去年以来，股指期货的基差回归正常化，上证50和沪深300股指期货大部分时间处于升水，中证500股指期货的基差基本持平，属于不错的对冲运作环境，股指期货的对冲操作不仅不付成本，还额外获得基差收益，为产品提供了不错的安全垫，这是很重要的环境变化。

　　从股票市场的变化来看，这两年我们团队整个Alpha的运作比较好，目前的市场环境相对来说比较适合我们策略的运作。在无风险利率不断下降的背景下，对冲产品的相对吸引力在提高。

　　三、量化策略如何应对长尾风险？

　　我们的策略体系看重投资逻辑和有效性，是演绎法和归纳法的结合，不是纯量化统计的方法论，所以对于长尾风险的感受不深，但策略回撤风险是我们比较关注的方面。策略一定会有回撤，回撤幅度又和市场一定阶段的非理性程度相关。

　　对于策略回撤，我们主要关注以下两点：

　　第一点，策略底层逻辑是否有效。任何策略都建立在一定的投资逻辑基础之上，首先需要关注投资逻辑的有效性。

　　第二点，风控。投资过程的事前全面风控。风控的整体原则是不懂不做，不擅长的方面中性化处理。对于量化对冲产品，我们严格控制净敞口、市值偏离、行业偏离，同时控制个股权重偏离，保持组合的分散化特征。

　　总会有一些我们不知道的事情发生，我们能做的是评估投资逻辑的有效性和全面事前风控，当出现策略回撤时更多是接受和坚持。(CIS)

　　数据来源：基金2024年二季报；时间截至2024年6月30日，相关数据已经托管行复核。华宝量化对冲混合成立于2014年9月17日，历任基金经理为徐林明（自2014年9月17日起）、王正（自2020年1月2日起），业绩比较基准为一年期银行定期存款利率（税后），其2019年—2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：6.65%、8.58%、-0.54%、-6.08%、2.59%及1.50%、1.50%、1.50%、1.50%、1.50%。

　　徐林明在管同类基金包括华宝量化选股混合发起式，在管非同类基金包括华宝沪深300增强。华宝量化选股混合发起式成立于2023年2月20日，历任基金经理为徐林明（自2023年2月20日起）、喻银尤（自2023年2月20日起），业绩比较基准为中证500指数收益率×80%+中证综合债指数收益率×20%，其成立以来净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为-7.44%、-15.31%。王正在管非同类基金包括华宝沪深300增强。

　　风险提示：华宝量化对冲混合由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金管理人对华宝量化对冲混合的风险等级评定为R2-中低风险，适合稳健型（C2）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现保证。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对上述基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金经理观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。

（文章来源：证券时报网）

(原标题：华宝基金徐林明：无风险利率下行，量化对冲基金吸引力提升)

(责任编辑：10)