又见LPR“降息”！传递什么信号？股债市场怎么走？

　　昨日盘前（7月22日），市场再度迎来重磅消息，央行放大招了！

　　先是7天OMO利率调降：即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由1.80%调整为1.70%；

　　再是LPR年内二次“降息”：在连续四月按兵不动之后，7月LPR报价出炉，1年期和5年期利率均下调10个基点。而且，LPR发布时间由每月20日上午9:15调整为9:00，进一步释放了加强预期管理的信号。

　　图：LPR改革以来历次调整情况

　　（来源：Wind）

　　本次LPR下调可降低居民购房贷款成本，有利于刺激购房需求，支持房地产市场平稳健康发展。此外，有助于节省房贷借款人利息支出，促进投资和消费，有助于稳增长、稳预期、稳市场。

　　如果当前选择以贷款的方式购房，以商业贷款100万元、30年的等额本息还款计划为例，每月的月供将下降约57.3元，累积30年月供减少2.1万元。（来源：财联社）

　　LPR突发“降息”，

　　传递出哪些信号？

　　首先，货币政策框架迎来重大变革，LPR或将与MLF利率脱钩。

　　22日的“降息”，充分印证了此前监管透露的货币政策框架迭代动向——LPR逐步脱钩MLF、挂钩OMO。

　　从过去经验看，“逆回购利率-MLF利率-LPR利率” 同步调降，通常可以视为一次完整的降息过程。

• 　　MLF的英文全称是Medium-term Lending Facility，为了简单好记，大家称其为“麻辣粉”。MLF是指各大银行将手中的国债、央行票据等质押给央行后，央行给各大银行提供的一种特殊贷款。

• 　　以往在MLF与LPR之间有个简单的换算公式：LPR=MLF利率+银行平均加点。这个加点幅度主要取决于报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

• 　　LPR作为央行政策利率和贷款利率的联系纽带，形成了一条 “MLF→LPR→贷款利率”的传导路径。

　　不过，在22日公开市场7天期逆回购操作利率（即7天OMO利率）下调后，LPR利率随之下调，而早在15日公布的7月MLF操作利率却维持2.5%不变。

　　这意味着，未来MLF的政策利率色彩将逐步淡化，7天OMO利率将成为新基准。政策目标利率将更趋简单化，并逐步理顺由短及长的传导关系。

　　事实上，早在6月的陆家嘴论坛上，央行行长已明确提出，未来可考虑以短期操作利率作为主要政策利率，7天期逆回购操作利率已基本承担这一功能。7月初金融时报也曾撰文表示，LPR或迎变革，未来MLF-LPR机制可能有所弱化。

　　这一举措与国际惯例相符，美欧日等主要经济体均采用短期利率作为政策利率，采用短期利率作为基准可以更灵活地反映市场供需，提高货币政策传导效率，而LPR“脱钩”MLF后，调降空间或将由此打开。（来源：金融界、证券时报）

　　其次，央行加强逆周期调节，全力支持实体经济。

　　国家统计局发布的数据显示，我国二季度GDP同比增长4.7%，相较一季度有所放缓，主因或是居民消费较为疲软。面对实体经济“内需不足”的症结，稳增长、稳信心亟待政策进一步加码。

　　央行此次迅速“降息”，彰显了货币政策在呵护经济复苏层面的坚定决心，这也正是对重要会议“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。

　　事实上，现有数据显示，当前的贷款利率相对于债券融资利率来说偏高，因此可以通过降低LPR来引导贷款成本下降，从而激发融资需求，推动经济复苏。（来源：中信证券）

　　国泰君安证券则表示，当前宏观面的核心矛盾在于私人部门缩表，体现在居民早偿率来到历史高位，不仅制约了当下风险资产的表现，提前还贷也对居民购买力形成了一定的挤出效应。于是，LPR降息成为阻断“缩表”的关键一环。

　　至于市场关心的另一个问题——LPR下调是否会导致汇率贬值压力升温，国泰君安证券研究发现，与我国汇率相关性更高的是长债利率，美中长债利差才是人民币汇率重要的定价锚。而LPR的下调并不一定会指向长债利率的下行，如果宽货币带来更多的风险缓释，带来信用的企稳甚至回升，对于汇率反而是正向贡献。（来源：国泰君安证券）

　　如何影响资本市场？

　　股、债怎么走？

　　债市方面：

　　LPR下调对债市的影响取决于两股力量的博弈。一方面，由于债券价格与市场利率呈反方向变动，LPR利率下调将使得利率中枢整体下移，利好债券价格表现；另一方面，LPR下调通常会释放“宽信用”信号，进而推动实体融资规模增长，信用扩张增加的资金需求可能对债市形成挤压。

　　鉴于当前经济仍然呈现弱复苏格局，房地产市场活跃度有待进一步提振，而“资产荒”的供需格局短期内难以转变，债市整体仍处于中性偏多的市场环境中。

　　不过，考虑到央行对长债收益率快速下行的容忍度较低，不排除央行在适当时机，可能会通过借入再卖出国债的方式调节长债收益率，预计会放大长债收益率的阶段性波动。 （来源：申万宏源证券）

　　A股方面：

　　从理论上说，“降息”将带来更为充裕的流动性，缓解分母端估值的压力，对于股市形成利好，但22日A股的表现是“不涨反跌”。

　　究其原因，由于此前市场已经计入了一定的“LPR调降”的预期，作为权重的银行板块出现调整，拖累了指数层面的表现。同时，降息在短期对股市的影响本就具有不确定性。

　　复盘历史，历次降息后，A股在未来3天、一周的表现涨跌参半。因为货币政策的影响更类似于涓涓细流，渗透至金融数据层面和实体经济都尚需时日，居民的预期扭转则可能更加滞后。

　　但如果把时间轴拉长，LPR调降的目的在于降低实体经济的融资成本，一旦融资需求回升又会进一步带动经济增长企稳回升，从而有望对股市形成支撑。

　　聚焦当下，当利好信息消化兑现后，市场将回归基本面与政策相关的增量信息。本次重要会议围绕深化改革做出重要部署，确立了技术产业开级和注重安全的发展路径，对围绕安全领域的自主可控板块理应保持重视。

　　就当前市场而言，一方面，困境反转类科技板块短期仍是配置首选。一是底部反弹时，成长行业相对占优；二是美联储降息预期下，利率敏感资产及港股等新兴市场可能受益；三是短期产业趋势和政策催化不断。

　　另一方面，在地产和长债收益率下行导致的资产荒背景下，低估红利策略依然具备长期的投资机会。尽管当前场内拥挤度有所提高，但由于尚未出现可替代的资产类别，因此难言见顶。面对基本面仍在磨底的现实情况，情绪的来回拉扯再加上资金博弈的复杂，红利资产在仍然具备一定的配置优势。

　　尽管近来股市的波折反复令不少投资者深感迷茫，但结合历史上每一次3000点附近运行的规律来看，在3000点下方，基本下行空间有限。当前监管层对于市场足够重视，利好量变终将渐近质变，随着由上而下的执行力优势发挥，我们有理由期待市场由极端情绪回归，进入经济与资本市场共振向上的良性循环。

　　对于投资者来说，当下更适合“多看少动”，持有部分筹码、同时拥有一定的流动资金，关注反转信号的出现，通过定投或分批买入确认趋势、加大胜率，同时能够以合理甚至被低估的价格持有优质资产，或许才是投资中最为深刻的智慧。

　　（文章来源：华夏基金）

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