市场寡淡 基金经理还有另一个世界 徐彦、焦巍、张坤把情感暴露在季报里

　　央行降息的大礼包，A股意外两连跌，尤其7月23日，尾盘没有明显的资金托底，指数加速下行。

　　收盘后，主要指数的跌幅一字排开，沪指跌超1%，深证成指跌幅近3%、创业板跌超3%，科创50指数跌幅超过4%。

　　随着ETF的扩容，宽基、行业指数覆盖度足够反应出市场的行情，以今天为例，场内共有780只股票型ETF，赚钱的合计13只，也就是以下这些，清一色的银行。YYDS（银行、运营商、电力和石油煤炭）的高股息仅剩一个Y了。

　　机会肯定是跌出来的，但磨底的过程是痛苦的。市场没有赚钱效应，投资者抱怨与愤懑情有可原，基金经理也感受也一样。刚刚披露的基金二季报可以说是近年来最为冷淡的了，以往基金经理“小作文”往往能够引起投资者的围观，有的基金经理剖析自己、有的基金和投资者谈心，还有基金经理写洋洋洒洒几千字“小作文”。

　　反观今年基金二季度季报，除了常规持仓变动、规模增减等基本信息，观点泛善可陈。当然，即便是有内容、有干货，有真情流露，也多数无人问津。

　　市场寡淡，不如来一起看看今年二季报里为数不多还保持个性的基金经理。

　　“两个世界”的徐彦

　　从年初的“百年孤独”风到二季报的“两个世界”论，徐彦的分享字数少了大半，今年只有两段，从人类的悲喜并不相通而来，发散出在市场中赚钱与不赚钱两种截然不同的心态。

　　在一个世界里，很容易赚；

　　在一个世界里，很容易亏。

　　在一个世界里，很容易对；

　　在一个世界里，很容易错。

　　在一个世界里，很难懂另一个世界。

　　这两个世界有什么隐喻呢？

　　显然，根据徐彦的表述，“在市值大于1000亿的100多家公司里，约80%上涨，中位数涨幅超过10%；”这是一个世界；“在余下的5000多家公司里，约80%下跌，中位数跌幅超过20%。”这是另外一个世界。

　　从结果推导可以简单地一分为二，但是身处投资中，两个世界的界限并非这么明显。所以，即便是业绩不错的徐彦，也不能只存在于一个世界，才有了“我是幸运的，在一个世界里亏掉的钱，在另一个世界里赚到了；我也是不幸的，在一个世界里赚到的钱，在另一个世界里亏掉了。”

　　“两个世界的悲欢并不相通，我只觉得自己吵闹。”吵闹的是什么？或许是面对当下的市场，基金经理也有难免纠结、自我怀疑与难以说服？

　　除了季报小作文，徐彦此前还被称为“滑不留手”的采访对象。在某次专访中，主持人问他，什么是好公司？他说：这个没有办法回答。主持人又问他：操作上是偏左侧还是右侧？他说：这不重要。再问选股指标，他的回答是：当然有指标，但是当指标变成指标时就无效了。

　　问题都回答了，但是又似乎完全没有回答。诚然，这些问题都是套路式提问，如果照本宣科，还没升任基金经理的研究员都可以条分缕析将出来，但是显然，徐亚并不给出套路式答案。

　　市场对徐彦的评价是有一种真实在身上，正如他在去年年报中引用罗曼·罗兰的话“认清生活的真相之后，依然热爱生活”，这应该也是他认可的英雄主义。

　　焦巍：大江大河语境下的白酒与等待自己的涅槃

　　银华基金经理焦巍在二季报中依然给出长篇的投资策略和运作分析，他在二季度加仓了白酒，并直言“对于流行的高端白酒将进入投资的历史垃圾时间一说，我们并不认同。”

　　焦巍表示，独特的三级地貌孕育的大江大河是自然对于中华民族的恩赐和补偿，这些涓涓流水，即能酿出中国文化的特色的美酒，也能转化成有较好现金流定价的能源资产，这些自然资源的垄断仍将是我们投资的重心。因此，他认为，将静待观察，等待这些企业出现库存的拐点和成熟期后走向分红来回馈投资者的投资机会。

　　其次，对于出海链同样加大了配置力度。他表示，很多中国制造业的优秀公司在过去几年的逆境中能够逆流而上，坚定地做好自己，在海外打开了一片天空和客户，也保持了持续增长的现金流以回报股东。这增加了他对中国企业家精神的信心。

　　“我们过去一直注重商业模式的护城河和高毛利率的公司，但在这些毛利率并不高企，而企业家却没有选择躺平的制造业身上，看到企业通过了一轮又一轮的历史困境，并且在全世界打造出了卓越的品牌质量。在国内市场面临收缩之时，这些中国制造的优秀公司走向了海外也走出了低谷。”焦巍表示，一个企业在低谷期的表现就是我们观察和买入它的底线。

　　在最后，焦巍自我剖析，管理的基金持仓比重和行业思路比过去的两年发生了一些重大转变。他认为，这些转变对于自己来说，就像涅槃一样必要存在。自己将继续以中国的优秀企业为榜样，不停努力。

　　张坤：对建立在停滞担忧上的悲观很不认同

　　每次都在深夜披露季报的张坤一直都是媒体追逐报道的对象，今年曝光同样有所减少。不过，张坤对市场的判断与分析并没有减少。其中，他反驳了当下市场对于停滞的说法。

　　对此，张坤认为，从国债的估值和内需相关股票估值来看，市场的悲观预期可能是建立在停滞的担忧上，我们对这种悲观预期很不认同。

　　张坤表示，最重要的底层要素是中华民族的勤劳与智慧是不变的，不论是通过改革开放带来的经济腾飞，还是华人在海外取得的巨大成就，在过去几十年都已经一再得到证明，我们没有理由认为这些会突然消失。考虑目前的经济发展水平，只要人的主观能动性继续发挥，停滞是没有理由的。

　　此外，针对市场担忧需求持续下滑会让企业成为“价值陷阱”，即收入利润不断下滑。张坤认为，不论哪个产业的发展，只要带动了人均GDP不断增长，老百姓的生活水平就会不断提升，悲观预期终将被证伪。

　　张坤指出，事实上，这个时候长期投资者面临的最大风险其实是优质企业被私有化，控股股东不再愿意和流通股东分享企业未来的发展成果。同时他表示目前持仓中的大部分公司这方面的风险不高。

（文章来源：财联社）

(原标题：市场寡淡，基金经理还有另一个世界，徐彦、焦巍、张坤把情感暴露在季报里)

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