有色/贵金属 | 铝缺乏向上驱动 短期维持震荡偏弱

　　黄金/白银:大类资产普跌贵金属冲高回落

　　【行情回顾】周三贵金属市场冲高回落最终下跌，并基本回吐近两个交易日涨幅，整体在美经济数据不佳，叠加美国大选不确定性下，市场陷入衰退担忧下的恐慌交易中。周边资产看，美指震荡，10Y美债收益率上行，原油震荡，比特币震荡，欧美股普跌，且美股跌幅较大，南华有色金属指数继续下跌。最终COMEX黄金2408合约收报2397.5美元/盎司，-0.41%；美白银2409合约收报于29.08美元/盎司，-0.86%。SHFE黄金2410主力合约收报569.64元/克，+1.05%；SHFE白银2408合约收报7688元/千克，+1.1%。

　　【关注焦点】周三晚间公布的美国7月Markit制造业PMI初值 49.5，创7个月新低，预期 51.6，前值 51.6。；但美国7月Markit服务业PMI初值走高至56，创28个月新高。最新民调显示，美国副总统哈里斯支持率略微领先美国前总统特朗普。加拿大央行周三连续第二个月将利率下调25个基点至4.5%，并表示如果通胀继续按照预期降温，可能会进一步降息，另外加拿大央行大谈下行风险令市场预期其下半年仍将有数次降息。传日本央行可能下周考虑加息，提振日元并打压美指。数据方面：今晚关注美二季度GDP及初请失业金人数，周内主要关注周五美国6月PCE数据。事件方面：关注周内G20财长和央行行长会议，周日凌晨特朗普将在2024年比特币大会上进行演讲。

　　【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储8月1日降息概率6.7%；9月降息概率100%，其中至少降息50BP概率10.4%，维持利率不变概率0%；11月降息继续降息概率65.5%，较9月维持利率不变概率34.4%。长线基金看，随着美联储降息现实有望临近，美国市场黄金与白银投资需求持续改善，周三SPDR黄金ETF持仓维持在841.74吨；iShares白银ETF持仓减少96.55吨至14204.05吨。

　　【策略建议】中长线维持看多，但近几个月来仍整体处于震荡格局中，昨日偏弱走势下，黄金需重新关注20日均线支撑，该区域已回吐美CPI数据利多及美总统大选涨幅；白银则关注震荡区域下沿支撑。后期事件上关注9月降息能否落地、甚至是否提前降息、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选、以及避险情绪、央行购金等变化。

　　铜：小幅止跌，关注美国GDP及耐用品订单

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三基本稳定在7.5万元每吨附近，上海有色现货贴水30元每吨。

　　【产业表现】赞比亚财政部表示，到2027年，赞比亚的年铜产量将增长40%以上，达到100万吨。由于采矿业面临频繁的税收变化和与前任政府的持续冲突，赞比亚2023年铜产量跌至14年来的最低水平698566吨。根据财政和国家计划部周日发布的中期预算计划，预计从2025年到2027年，产量将逐年增加。这一增长取决于该国一些主要矿山面临的挑战得到解决、绿地项目和现有设施的扩建。赞比亚计划通过综合地球物理、地质和卫星图像调查，增加其矿产资源测绘面积的比例。赞比亚计划到2031年将铜产量提高四倍以上，达到300万吨。

　　【核心逻辑】铜价在近期出现明显回落，主要是宏观情绪的发酵放大了需求偏弱的事实。这一轮铜价回落的起点是7月11日美国意外走弱的通胀数据，美国6月CPI录得3%，大幅低于前值的3.3%和预期的3.1%。通胀回落过快让市场担忧美国经济增速放缓，进而拉低需求。同时，从铜价走势上看，海外拉动国内的现象较为明显。本轮铜价回落往往是国内收盘后，LME开盘即下跌。LME目前库存持续增加，已经出现了非季节性类库的情况，表明海外需求不足，也印证了宏观方面对需求的担忧。另外，贵金属价格的冲高回落也拉低了有色金属估值，美元指数也出现了小幅触底反弹的情况。本周，铜价或继续蛰伏，因为宏观情绪尚未发酵完毕，且基本面需求偏弱短期内难有起色。宏观方面需要密切关注美国第二季度GDP、耐用品订单和密歇根大学消费者信心指数数据。若美国GDP不及预期，经济增长放缓的担忧或进一步放大。基本面需密切关注LME库存情况。

　　【策略观点】小幅止跌。

　　铝产业链：缺乏向上驱动，短期维持震荡偏弱

　　【盘面回顾】周三沪铝主力收于19320元/吨，环比-0.18%，伦铝收于2295美金/吨，环比-0.15%。氧化铝主力收于3717元/吨，环比+1.23%。

　　【产业表现】1、7月23日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局等部门发布《电解铝行业节能降碳专项行动计划》到2025年底，行业能效标杆水平以上产能占比达30%。2、截至周一，SMM统计电解铝锭社会总库存79.2万吨，国内可流通电解铝库存66.6万吨，较上周四去库0.5万吨。出库方面，上周国内铝锭出库量环比增加1.11万吨至12.47万吨。国内铝棒社会库存为13.66万吨，较上周四去库0.41万吨。铝棒出库量未出现太大变动，环比下降0.13万吨至4.11万吨。

　　【核心逻辑】铝：展望后市预计随着乐观预期回落，弱现实对盘面拖累占据主导。周二产业政策端消息对铝价略有提振，本周海外重要经济数据密集，当前市场对于美国经济的环比走弱的担忧有所提升，因此本周数据信号较为关键。基本面看，国内库存仍旧累库，淡季加工段订单提升有限，刚需回暖还需时间等待，不过随着加工费回升，加工端处境好转，或刺激一定的买需出现。成本端，氧化铝价格近端仍稳，预计仍将对铝提供支撑。综上，预计铝价上行不足，下仍有一定支撑，短期内走势或仍以承压为主。氧化铝：国产矿石供应仍紧，复产前景仍有较大未知数，对于晋豫氧化铝生产端而言受制于原料原因，进一步增产空间有限。进口矿方面，预计进入雨季后运输段扰动将逐渐显现。下游电解铝需求当前仍以稳增运行，因此需求稳定，且部分铝厂原料库存紧张，对氧化铝长单执行需求迫切。综上，近端氧化铝供需维持偏紧的概率较大，而远端基于利润等原因，存在一定的投复产预期。

　　【策略观点】铝：短线操作观望，长线操作回调布多。氧化铝：近月回调布多，关注正套机会。

　　锌：关注22800关键支撑位

　　【盘面回顾】沪锌2409合约收于23040元/吨，下跌0.9%，盘中触及22800元/吨关键支撑位收长下引线于MA100之上；夜盘再次试探22800支撑；LME锌收于2674.5美元/吨。

　　【宏观环境】美国市场股、债、商全面下跌，VIX指数明显上升，呈现一定恐慌迹象。一方面，美联储降息预期充分计价后于上周美联储降息预期总体略有降温；另一方面美国经济放缓下需求前景担忧引发有色普跌。本周主要关注周五美国6月PCE数据、周四美二季度GDP，以及周内美国房屋销售数据。

　　【产业表现】1、国内外库存均表现为去库，国内社库周一录得17.77万吨，较上周四去1.42万吨；2、周度国产TC1800元/金属吨，周环比持平，进口TC0美元/金属吨，周环比持平；锌精矿进口利润244元/金属吨，较上期上涨450元/吨；锌冶炼利润-2010元/吨，周环比降320元/吨。3、镀锌板卷方面，本周库存转增，表需明显下滑，黑色整体消费疲弱。

　　【核心逻辑及策略】锌价的驱动依然来自供给侧矛盾，近期7月减产预期有所下调，但矿锭矛盾实际尚未解决。但是在国内黑色消费拖累和美国经济放缓下需求前景担忧双重影响下，需求端拖累较大。策略建议：22800-23000站稳可考虑多单布局；跌破需及时止损。

　　锡：止跌回升

　　【盘面回顾】沪锡指数在周三止跌回升，报收在25.3万元每吨附近。

　　【产业表现】刚果金南基伍省暂停锡矿开采。

　　【核心逻辑】锡价在近期出现明显回落，主要是宏观情绪的发酵放大了需求偏弱的事实。这一轮锡价回落的起点是7月11日美国意外走弱的通胀数据，美国6月CPI录得3%，大幅低于前值的3.3%和预期的3.1%。通胀回落过快让市场担忧美国经济增速放缓，进而拉低需求。同时，锡自身在28.5万元每吨存在较强的阻力位。当锡价触及阻力位后，价格出现明显回落。目前可以确定，锡价已经跌破60日均线，上涨行情不复存在，取而代之的是贵金属和有色金属之间的联动。从基本面上看，沪锡小幅去库印证了供给端偏紧从上游向中游传导的事实。随着铜价的企稳，锡依靠自身基本面供给端的消息，出现上涨。

　　【策略观点】持币观望。

　　碳酸锂：关注点切换至8月排产预估

　　【盘面回顾】LC2411收于86900元/吨，下跌2.19%，SMM电碳均价85900元/吨，工碳均价80950元/吨，日环比降450元/吨。

　　【产业表现】1、澳大利亚锂辉石CIF价格录得973美元/吨，周环比下跌46美元/吨，2-2.5%锂云母价格1343元/吨，周环比下跌15美元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量14709吨，周度环比降227吨，百川口径周度产量15930吨，周环比减231吨；综合各项数据来看，减量大多在江西云母。根据SMM数据，碳酸锂周度库存119590吨，周环比增3888吨，其中冶炼厂去2186吨，下游库存增1164吨，其他环节增4910吨；百川口径库存去560吨至27610吨。3、从正极周度数据库来看，三元生产情况在近几周有明显好转，磷酸铁锂相对偏弱，碳氢价差进一步上行。

　　【核心逻辑及策略】上游产量虽环比有所下降，但尚不构成有力减产，上周智利地震引发市场对于Atacama盐湖生产的担忧，目前看来影响尚可。策略建议：空单继续持有。

　　工业硅：基本面无起色，维持偏弱震荡

　　【盘面回顾】周三主力09合约收于10235元/吨，环比-0.82%。现货疲软，大厂再度下调600元/吨，截至周三SMM现货华东553报12000元/吨，环比-150元/吨，SMM华东421报12800元/吨，环比-100元/吨。

　　【产业表现】据SMM，近期目前因亏损导致的减停产以不通氧硅企、97硅厂及再生硅企业为主。7月多晶硅实际产量约为15.3万吨左右，8月或有多家新增检修厂家，多晶硅供应有减少预期。

　　【核心逻辑】高供给、弱需求、高库存的弱基本面的状态维持。供给端在跌价压力下略有减少，但减产体量过小，尚且无法扭转过剩格局。需求方面，多晶硅高库存、亏本减产状态持续，短期难见改善。行业过剩及仓单注销压力面前，存在价格跌至全行业亏损的合理性，但价格能否持续下破还需关注现货能否持续走弱，以及库存压力是否持续加剧。展望后市，若无供应端主动减产去库存动作出现，仅依赖需求的改善，则恐仅剩以时间换空间一条解决之路。

　　【策略观点】空单减仓，反弹加空。

（文章来源：南华期货）

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