大变盘！“美国经济衰退交易”风靡 “抛铜买金”潮涌

　　7月24日，前纽约联储主席杜德利撰文指出，美联储现在应该降息，最好在下周利率决议采取“行动”。

　　在他看来，尽管美联储通过降息“抵御”美国经济衰退可能为时已晚，但此时的“磨蹭”，将会给美国经济衰退增加“风险”。

　　值得注意的是，尽管二季度美国GDP年化季率增长2.8%，但如今越来越多华尔街投资机构正在押注下半年美国经济增速将遭遇超预期回落，甚至可能出现经济“硬着陆”。

　　晨星美国经济学家普雷斯顿·考德威尔（Preston Caldwell）预测，随着美国经济增速降温，年底美国实际GDP增速将降至1.6%。

　　与此对应的是，铜价正成为华尔街“美国经济衰退交易”火热的首个牺牲品。

　　截至7月26日16时，LME伦敦期铜主力合约报价徘徊在9085.5美元/吨附近，隔夜一度创下过去三个月以来的最低点8900美元/吨，这意味着在5月创下历史新高11000美元/吨后，过去两个月LME期铜价格累计跌幅超过20%。

　　“究其原因，是铜价一直被视为全球经济增长的风向标。每当全球经济增长预期强烈时，金融市场会押注铜需求与铜价双双上涨；反之当美国经济衰退预期升温时，金融市场则会炒作铜需求下滑与铜价下跌。”一位华尔街对冲基金经理向记者分析说。目前，全球铜价正面临两大负面冲击，一是越来越多华尔街投资机构认为美联储高利率政策正令美国经济增速呈现快速回落趋势（甚至可能出现硬着陆），二是近日美国大型科技股股价大幅回落，令市场调低未来AI与新能源汽车产业对铜的需求。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）发布最新数据显示，铜生产贸易商与对冲基金正成为压低铜价的主要资本力量。截至7月16日当周，铜生产贸易商与对冲基金持有的COMEX期铜期货期权净多头头寸较前一周分别骤降8712.5万磅与4270万磅。

　　“这种景象并不多见。但它表明实体经济产业与金融机构都在担心未来美国经济硬着陆风险引发铜需求与铜价进一步下跌。”这位华尔街对冲基金经理指出。

　　高盛分析师Adam Gillard也发布最新报告警告称，铜市场供需形势正在持续恶化，它已经变成一个供应过剩的市场，短期内铜价会走低。

　　但是，“美国经济衰退交易”将持续多久，市场仍存在争议。

　　近日，瑞银资产管理面对全球40家央行的调查显示，各国央行对全球经济发展前景仍持乐观态度，66%的受访者认为经济软着陆是最有可能的情景。

　　面对市场争议，越来越多华尔街投资机构选择未雨绸缪。

　　CFTC数据显示，截至7月16日当周，对冲基金为主的资管机构持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周增加2875500盎司。

　　“未来一段时间，抛铜买金仍将成为众多华尔街投资机构针对经济衰退交易的重要组成部分。”前述华尔街对冲基金经理表示。相比下半年美国经济增速超预期回落，越来越多投资机构更担心一旦特朗普赢得大选并发动新的贸易战，全球经济衰退风险将进一步增加。

　　铜投资逻辑“大转变”

　　两个月前，COMEX期铜市场一度迎来逼空投资潮。

　　当时，市场传闻大宗商品贸易商托克(Trafigura)与洛阳钼业旗下贸易公司埃珂森(IXM)正在四处购买实物铜，用来交割他们在芝加哥商品交易所CME的大量COMEX期铜空头头寸。此举吸引众多投资机构纷纷买涨COMEX期铜并将铜价推上历史高点，收获不菲的回报。

　　事实上，全球投资机构之所以敢于买涨推高铜价，另一个底气是在全球清洁能源转型的趋势下，市场普遍认为未来全球铜需求持续高企，令铜供应大概率出现“缺口”。

　　有分析师指出，有些国家要在2035年实现接近净零排放的目标，铜的需求量需要在当前水平翻番，达到5000万吨。即便是保守估计，未来十年的铜需求量也将增加1/3。

　　但在两个月后，市场对铜的投资逻辑发生180度大转变。

　　“现在，华尔街几乎没有投资机构还在讨论铜供应短缺，越来越多投资机构都在关注下半年美国经济增速超预期回落可能造成阶段性铜供应过剩。”前述华尔街对冲基金经理直言，甚至越来越多华尔街投资机构将美国经济超预期回落，归咎于美联储迟迟不降息。

　　记者了解到，近期越来越多美国经济数据，也在暗示美国经济增速正在快速回落与铜需求持续下降。

　　7月24日公布的数据显示，美国6月新屋销售意外下滑，购房者信心跌至历史最低点。

　　此外，美国三个月平均失业率较前12个月的低点上升0.43个百分点，非常接近萨姆规则确定的0.5阈值。

　　“这导致经济衰退交易日益风靡华尔街。越来越多华尔街投资机构都将逢高抛售大型科技股与沽空LME期铜价格，作为经济衰退交易的重要组成部分。”一位境内私募基金全球资产交易员向记者指出。

　　Hallgarten策略分析师Christopher Ecclestone指出，对投资者而言，买不买铜主要取决于他们对全球经济复苏前景的看法。若他们预期未来经济状况改善，当前铜价或许是一个较好买入点。然而，当前众多投资机构对美国经济发展前景抱有日益悲观的观点。

　　这位境内私募基金全球资产交易员表示，当前沽空LME期铜的，主要是铜贸易商与对冲基金，但这显示无论是实体经济，还是金融市场都在担心未来经济发展前景变得暗淡。这种状况可能会进一步激发投机资本沽空LME期铜套利的热情。

　　前述华尔街对冲基金经理表示，尽管参与沽空LME期铜的投资机构已经获利匪浅，但他们似乎并未“见好就收”。因为他们注意到，在美联储在9月扣动降息扳机前，任何低于市场预期的美国经济数据，都可能触发铜价进一步下跌的“导火索”。

　　黄金再度成为“受益者”

　　值得注意的是，经济衰退交易火热的“受益者”，也逐步浮出水面。

　　尽管7月17日起黄金价格从历史高点2483.56美元/盎司回落至2372.46美元/盎司，对冲基金逆势增持黄金的热情依然不减。

　　“除了在COMEX黄金期货期权市场建立大量净多头头寸，众多对冲基金还积极买入黄金ETF。”前述华尔街对冲基金经理指出。这背后，是因为黄金往往在经济衰退与国际地缘政治风险升级期间表现良好。

　　在他看来，当前华尔街不少投资机构认为随着美联储9月降息步伐临近，黄金价格或将掀起新的上涨浪潮，令黄金配置具有更高的收益性。

　　但在多位全球大型资管机构资产配置部人士看来，目前大型投资机构增加黄金配置，是“战略性”的举措。

　　值得注意的是，面对未来全球经济发展前景不确定性加大与国际地缘政治风险升级，越来越多国家即便面对金价高企，仍然选择增持黄金。

　　据世界黄金协会（WGC）近期发布的调查显示，预计未来一年约20个国家央行将增加黄金储备。这是该协会2018年开始开展黄金储备调查以来的最高值。

　　多位全球大型资管机构资产配置部人士指出，他们增持黄金的逻辑，与这些国家央行有着较高的相似性——即在全球经济发展前景不确定性加大与国际地缘政治风险升级的环境下，他们一方面看重黄金的长期稳健回报，另一方面希望黄金能起到分散投资风险的作用。

（文章来源：21世纪经济报道）

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