全球资本市场巨震 人民币“狂飙”拉升 股市、债市怎么看？

　　近期全球资本市场剧烈震荡，截至上周五（8月2日）收盘，纳斯达克指数周线三连跌；本周“黑色星期一”，日本股指暴跌两度触发熔断机制，随后包括韩国在内的多国股市开启“跳水模式”；隔天（8月6日）日本股市暴力反弹，向上从触及熔断。

　　在外围市场颇不平静的时刻，人民币却在上演“大反攻”。8月5日，离岸人民币兑美元升破7.10，一度达到7.0947，日内大涨600点，创去年12月以来新高；同样在岸美元兑人民币也探至7.1120，创下年初以来新高。也就是说，仅仅用了一夜的时间，人民币汇率几乎收复年内所有跌幅。（数据来源：Wind）

　　为何在全球一片波动中，人民币却有了几分“避风港”的意味？这对我们的投资有何影响？股市、债市会有什么变化呢？

　　汇率为何急速飙涨？

　　实际上人民币的这一轮“突进”7月下旬就已经可以窥见端倪。

　　7月25日，在岸人民币兑美元一度涨超500点，从年内低点快速反弹，离岸人民币兑美元当日一度涨超600点；8月2日晚间起，人民币兑美元汇率再度拉升。

　　美元兑人民币，数据来源：Wind，数据区间：2024.05.06-2024.08.06，历史数据不预示未来，详细注释见文末

　　我们正处于降息周期中，货币宽松通常导致本币贬值，这与汇率大涨似乎是矛盾的。汇率为何急速拉升？连续的飙涨背后，主要是以下几个方面的原因——

　　1、美元指数大幅回落

　　美元指数自7月以来回落，同期以日元为首的亚洲货币出现了一轮明显的升值，但7月25日前人民币汇率小幅走贬，与主要亚洲货币出现背离。对比之下，人民币更具备“补涨”势能。

　　此外，最新美国7月非农就业数据的疲软更是加剧了市场对美国经济硬着陆的担忧，引发美元指数大幅回落至102.9，带动人民币汇率相应上涨。（数据来源：Wind）

　　2、中美利差倒挂收窄

　　中美债券收益率利差的缩小也成为人民币显著升值的一个重要推手。

　　美国疲软的经济数据推升9月降息的预期，10年期美债收益率跌至3.74%附近。截至8月5日，中美利差倒挂幅度收窄至164个基点，连续5日收窄，倒挂程度有所收敛。

　　而利差的变化会提升人民币资产的吸引力，更多的国际投资者有可能将资金投入人民币市场。在资本市场中，资金早已“用脚投票”，自去年四季度以来，外资持有中国债券的规模回升。

　　随着国际资本流入中国债券市场，人民币资产需求增加，而这种需求增长进一步支撑了人民币的升值。

　　3、日元升值影响

　　说到人民币升值就不得不提到日元升值带来的联动效应。

　　套利者往往利用汇率波动来获取利润，自去年以来，人民币与日元的汇率保持了高度相关性，由于这两大亚洲货币都是低息货币，二者就成了套息交易中的融资货币。

　　当日元对美元上涨的时候，交易者们评估手中的头寸，可能会减少对美元资产的持有比例，增加对亚洲货币资产的投资，实现不同市场下的利润最大化。

　　而人民币汇率今年以来的低波动状态，使其吸引力并不弱于日元，由于稳定和较高的收益能力，人民币资产成为套利交易者的重要选择之一；而这个过程又进一步加大了对人民币的需求，推动人民币升值。

　　4、央行稳增长政策加码

　　政策重心向“稳增长”倾斜的信号是增强人民币稳定的根基。

• 　　7月22日，央行公告降息；

• 　　7月25日，央行罕见月内二度开展MLF操作，MLF利率跟随调降，国有大行集体调降存款挂牌利率；

• 　　同日，国家发展改革委牵头安排3000亿左右超长期特别国债资金；

• 　　8月1日，央行召开2024年下半年工作会议，继续实施好稳健的货币政策。

　　政策的密集加码，体现出稳汇率的意图，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。

　　5、贸易顺差新高

　　上半年出口成为我国经济的一大亮点，6月中国贸易顺差达到990亿美元，创下历史单月新高。

　　而货物贸易顺差是我国国际收支的最主要顺差来源，外贸保持高顺差为人民币汇率提供了稳健的“底气”，奠定了坚实的基础。

　　人民币强劲飙升对投资有何影响？

　　那话说回来，对于我们手中的资产而言，人民币汇率的抬升究竟有何影响呢？

　　A股：短期压力不大，交易“以我为主”

　　回看历史数据不难发现，自15年“811汇改”之后，人民币经历了四轮“贬值—升值”的过程，而大A通常与人民币汇率同向变化。

　　要特别注意的是，灰色线条代表的美元兑人民币向上的时候，说明人民币是贬值的；反向向下的时候，人民币是升值的。不难看出，汇率上涨的预期对投资者吸引较为明确的。

　　其中的原因也很好理解，人民币汇率提升时，意味着外资投资A股的收益除了股票的涨幅之外，还要叠加人民币升值的幅度，从而吸引外资流入。中泰证券对北向资金流入的历史数据进行分析，发现其通常与人民币汇率同向变化也印证了这一说法。

　　海通证券表示，从历史经验来看，人民币汇率和股票市场走势关联度较高且成正向关系。如果后期人民币汇率持续走强进入升值周期，则市场走好的一大条件得以确立

　　就当前情况来看，我们需要看到与日本股市不同，A股整体对海外营收的依赖度远远低于日本和韩国，而我们的市场规模与人口又远超这两者；在当前国内的基本面变化不大的背景下，美元的走弱对大A至少不构成利空，但也不构成大幅利好，交易主线或仍“以我为主”。

　　结构方面，我们可分正反两方面来看待：

　　华鑫证券建议投资者从四大视角寻找相关受益方向

　　视角一：汇兑损益，利好交运、钢铁、房地产、公用、汽车和农林牧渔；

　　视角二：外币负债，利好交运、建筑装饰、有色、电子、公用事业和家电；

　　视角三：北向持仓，利好家电、电力设备、美容护理、建材、传媒、医药；

　　视角四：海外业务，利好有色、电子、电力设备、化工、石化和机械。

　　中泰证券认为股市中出口相关产业链板块可能会短期面临一定压力与震荡

　　债市：以境内资金为主，债市慢牛或延续

　　汇率与利率一体两面，但汇率对债市的影响却不是单一的。

• 　　流入境内的资金增加，理论上讲会带动资产上涨。但我们都知道，美元指数与十年期国债收益率呈负相关走向；美元指数下跌，十年期国债收益率或进入上行区。

• 　　此外，汇率触及上限可能会影响货币政策的运用，为了维持汇率稳定，央行可能会放缓降息或降准的节奏，从而对债市行情形成一定压制。

　　所以汇率对债市的影响往往与其他因素相互交织、共同作用。

　　小编在前面提到，自去年四季度以来外资持债规模回升，但总体来看，外资持债占比较低。目前资产荒格局并未扭转，下半年政策端或将持续用力。在出现超预期财政、地产政策前，债券或将延续慢牛行情。

　　QDII基金：注意汇率导致的估值偏差

　　QDII基金是以人民币计价、以美元等外币进行投资，收益和人民币汇率走势相反，人民币升值时基金收益压缩。

　　QDII基金每天更新净值的时候，需要将外币资产按照汇率折算成人民币，再更新净值。当人民币汇率升值时，外币折算成人民币就会变少，导致收益下降，从而对QDII基金的净值产生一定影响。

　　但并不是说人民币升值对QDII基金就利空，究竟是涨还是跌，需要看资产价格+汇率价格二者的综合影响，如果资产价格上涨能抵消掉汇率的下跌，则综合起来也是上涨的；资金追逐的核心是“利率”，总是流向收益更高的地方。

　　后市怎么看？

　　人民币接下来的走势如何看待呢？涨势能否延续？

　　就汇率变动的核心来看，仍然要关注国内经济的基本面。

　　浙商证券指出，美股科技浪潮或有退潮趋势，美联储降息愈发确定，叠加日本央行维稳汇率的政策考虑，均指向人民币汇率或已度过贬值压力最大的时期。

　　平安证券认为本次生之后的人民币汇率水平处于合理区间，“补涨”空间有限，中美经贸博弈暗含风险，美元不会轻易走弱。如果未来中美经贸领域摩擦再度升温，人民币仍会面临走弱压力。

　　华西证券分析认为美国经济仍存在韧性，不宜过度透支降息预期；对国内而言，央行降息后，人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力，后续人民币兑美元可能转向双向波动，同时汇率弹性或有所增强。

　　央行7月的降息操作已经明确表明货币政策支持稳增长和“以我为主”的态度。如果美国在9月如期开启降息，国内货币政策空间将进一步打开，但具体是否实施进一步的宽松操作，核心仍在国内经济基本面，视后续经济运行情况抉择。

　　（文章来源：华夏基金）

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