红利策略全解 回调后值得入场么？

　　在今年震荡市场环境中，红利策略亮眼的表现傲视群雄。中证红利全收益指数今年以来累计上涨7.14%，同期沪深300跌2.82%，创业板指跌15.03%（wind,2024/1/1-2024/8/13）红利策略今年这一轮轰轰烈烈的上涨，背后核心驱动力是什么？从长期看红利在哪些市场更有优势？经历了下半年的回调，红利现在又值得买了么？

　　红利策略行业分布

　　红利策略主要指投资于稳健经营、盈利相对稳定、现金流充裕的资产。行业分布上主要集中于大金融、资源品、公用事业、必选消费、地产链等顺周期板块以及医药、运营商、出版社等成熟期行业。

　　中证红利行业分布

　　（wind,2009/1/1-2023/1/1）

　　红利策略的历史表现

　　拉长时间线去看红利策略相对市场的超额收益的表现，能看出来在绝大部分情况下红利配置的价值来自其防御属性。但也有三次相对明显的例外，分别是：

　　2013年初小阳春带动了顺周期板块的行情；

　　2016年-2017年供给侧改革带动的资源品行情；

　　2021年前三个季度双碳带来的资源品行情；

　　（Wind,中欧财富投顾，2010/1/1-2024/1/31）

　　红利策略收益拆解

　　结合资产定价模型,我们从未来盈利水平、无风险利率对于估值的影响、风险偏好对定价的影响三个角度去评估红利策略的投资价值。

　　1.盈利水平

　　红利策略同时兼具价值风格的属性，因此红利策略的盈利水平和价值的盈利水平的相似度非常高。在当前宏观环境中，红利相比成长在盈利水平上并没有明显占优，但2016年以来中证红利指数的盈利贡献是逐渐收敛的。

　　中证红利指数的盈利贡献逐渐降低

　　(数据来源：民生证券《红利策略优化：“高股息陷阱”与股息预测》，2024/2/5)

　　2.市场无风险利率

　　比于成长风格，红利策略受到市场无风险利率变化的影响较小。今年美联储开启降息周期将是大概率事件，美债利率有望进入中期下行通道，对成长股估值将起到支撑作用，而红利超额可能因此收窄。

　　红利策略相对wind全A超额收益与美债收益率对比

　　（wind,中欧财富投顾，2010/12/1-2023/12/31）

　　3.风险偏好

　　红利策略相较于wind全A的超额收益与A股风险溢价成正比。A股股权溢价率已经处于2X标准差水平。无论复盘国内本身还是美国股市的股债收益率情况，正常周期状态下2X标准差是估值顶底的边界水平，因此如果考虑到股权溢价率内生修复的话，红利策略超额收益的持续性可能减弱。

　　(wind,中欧财富投顾，2011/1/1-2024/1/31)

　　红利策略市场估值及交易拥挤度

　　从估值角度来看，前期涨幅相对靠前的部分成分股的估值水平已经接近策略估值阈值，存在一定估值压力。

　　从交易拥挤度来看，以10年维度来看，中证红利成交额占比接近10年均值；但考虑到18年后红利成交额占比整体中枢下行，当前中证红利成交额占比并不算低，且红利整体换手分位位于历史中枢偏高水平。

　　（wind,中欧财富投顾，2013/1/1-2024/8/12）

　　红利策略配置价值展望

　　目前国内经济修复仍然具备不确定性，红利策略从盈利比较角度仍有优势；但年内美国无风险收益率下行是大概率事件，可能压制红利策略的相对估值；市场风险偏好目前处于最低水平，存在内生性修复动能，红利策略防御属性意义下降；红利行业估值、持仓、拥挤度等指标已进入近年来偏高水平。

　　综上，我们认为红利策略的中期配置价值毋庸置疑，仓位较低的投资人可以考虑再配一些，但是大幅超配当前风险较大，也同样不建议。

　　（文章来源：中欧财富）

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