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兴业银行首席经济学家鲁政委:“红利时代”的四大“基石资产”
8月17日,由《21世纪经济报道》主办、上海浦东发展银行联合主办的“2024资产管理年会” 在上海隆重举行。
在当天下午举行的“大类资产配置及财富管理主题论坛”期间,兴业银行首席经济学家鲁政委发表了《发掘“红利时代”的“基石资产”》的主题演讲。他指出,尽管今年整个市场表现不强,但红利指数的涨幅比整个市场高出很多,所以市场进入“红利时代”。
在他看来,当市场进入“红利时代”时,有可能标志着境内资本市场真正开始由“青涩”走向“成熟”。
“很多时候,当我们关注红利指数时,也是在关注红利股票涨幅,但我们之所以将这组股票作为‘红利股’挑出来,入手点则是它的股息回报率与可持续分红预期。如果是这样,那么,不妨让我们重新回味一些巴菲特讲过的话。巴菲特说,买股票就是买公司,我们只关心企业——如果这个企业股息回报率不错,这个企业的股票有没有上市交易是不重要的。巴菲特的这句话意味着,如果一家企业可以一直提供比较稳定的盈利,即使股票跌了,其实际上丝毫不影响你每年拿到的回报和你的投资回报率。这很像持有到期类的债券投资,无论在持有期内债券价格如何变动,其实都丝毫不会影响到在你买入的那一刻就确定下来了的票息。我们再品味一下巴菲特的另一句话,他说如果以7%的收益率计算,复利机制下意味着大概每隔10年,投资收益可以翻倍。其实自1950年以来,标普500指数的年复合增长率略高于7%。所以,巴菲特认为,在长期投资中,重要的是你的起点与终点在哪里——不管中间数年股价涨跌的先后顺序如何,你最后得到的结果都是完全一样的。由此我觉得,当市场进入红利时代,有可能标志着我们这个市场正在走向成熟。真正关注红利(如同持有到期的债券投资,只关注票息),愿意在可以预见的将来一直持有,本质上就是一种耐心资本。”鲁政委指出。
如果面对的股票市场是处于一种不温不火的状态,鲁政委引用巴菲特的老师格雷厄姆在《聪明的投资者》中当年对美国股市所说的话:“在现在的市场水平下,不少投资者对普通股票是缺乏热情的。但是,我们感觉到,防御型投资者不得不在其投资组合中配置相当一部分股票,尽管我们把这种做法看成是两害相权取其轻,即完全持有债券的风险更大。所以我建议防御型投资者投资股票的资金,不应少于其资金总额的25%,且不得高于75%,与此相应的是,其债券投资的比例应在25%—75%之间。”
在他看来,若按照市值最大而分红能力最强的标准,挑选A股市场的20只股票,都是今年以来年均收益良好,主要集中在涉及国计民生的企业,所以,完全可以将其命名为“红利时代”的“基石资产”。
鲁政委还认为,第二个符合红利时代“基石资产”特征、与高股息回报率股票相似的资产,是公募REITs。
今年以来,公募REITs也走出了一波不错的涨幅。比如租赁房REITs、生态环保REITs、园区类REITs、高速公路类、新能源基建类REITs,都有逾10%的涨幅。而公募REITs的一大特点,是公募REITs要求90%以上可供分配金额强制用于现金分红。这意味着投资人要做的,就是判断公募REITs的基础资产到底有没有创造持续稳定现金流的能力。
鲁政委指出,第三个可以归入“红利时代”“基石资产”的是可转债。如今,一批价格在100—110元的可转债到期收益率已超过三年期3A级信用债收益率,即便不考虑转股部分的潜在回报,将这些可转债当成债券投资,也是有价值的。
但他提醒说,过去市场认为可转债是不会违约的。但现在上市公司退市后,可转债违约风险会急剧上升;同时,近期也有一只可转债在正股没有退市的情况下,直接出现违约,因此,投资人必须关注可转债个券的违约风险。
鲁政委认为,第四个可归入“红利时代”“基石资产”之列的是优先股。如果说前面两类“基石资产”的“基石”更多体现在基础设施方面,而第四类和第三类中的相当一部分,则更多可以与科技创新企业有关。在欧美市场,大多数风险投资都被设计成可转换的优先股。如果一家初创公司失败,作为优先股拥有者,风险投资基金在公司出售清算时,可以优先于普通股持有者收回它的投资。如果初创公司成功,那么风险投资基金可以将优先股转换成普通股,并且和初创公司共享收益。
“事实上,优先股具有多项特点,比如固定收益、优先派息、优先清偿等,且上市公司优先股股价与普通股股价走势基本一致,以美股为例,优先股指数的涨幅与标普500指数涨幅是差不多的,而且当经济走出困境时,优先股的价值就会显著回升,顺利退出就不是一个问题。”他指出。特别是累积优先股,企业只要不给普通股分红,投资人就既不索取利息,更不会要求偿付本金,这非常符合科创公司在最初几年里可能会没有利润的特征;而只要企业开始盈利并准备给普通股股东分红,那么,就必须偿付之前历年所欠下的累积优先股股息,从这方面看,它非常有效地保护了投资人的利益,鼓励了投资人保持耐心——多等一些时间没关系、前几年没有任何回报也没关系,只要企业最终发展起来,所有的回报最终都会有的。这种工具尤其适合当前投资人风险偏好不是很高的市况,此时推广累积优先股将能够成为支持科技创新、促进新质生产力发展的有效工具。
(文章来源:21世纪经济报道)
(原标题:兴业银行首席经济学家鲁政委:“红利时代”的四大“基石资产”)
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