A股地量之后 为何反弹迟迟未至？

　　今年8月以来A股市场持续回调，成交也明显缩量。

　　Wind数据显示，上上周（8月12日-8月16日）A股成交额最低降至5000亿以下，创2020年5月以来新低，上周（8月19日-8月23日）也持续低于6000亿。

　　8月以来A股成交额（亿元）

　　数据来源：wind；截至20240823

　　很多小伙伴盼着“地量之后现地价”（当成交量缩减至极低水平时，通常预示着股价已接近底部区域，或迎来反弹），但反弹迟迟未至，A股主要股指还在持续调整。

　　说好的“地量之后有地价”呢？为何还在持续调整？后市怎么看？

　　地量之后，总会有反弹行情吗？

　　成交缩量通常是市场下跌后投资者悲观情绪的反映，因此成交缩量前，市场大多是下跌的。而后市是否上涨，并没有统一答案，主要取决于基本面。

历史上A股成交明显缩量前，市场大多下跌19991219-20240823

　　数据来源：Wind

　　海通证券对A股成交额进行了5日平滑，再与此前100个交易日的成交均值做对比，发现：

　　1、地量之后，短期反弹概率略高

　　近期市场低迷，A股成交明显缩量，8月中旬时A股成交额（5日平滑，下同）较前100个交易日的最大缩量幅度为33.5%。

　　这不是A股首次出现这种情况。

　　2013年以来，A股成交额较前100个交易日缩量超过30%的情况，共出现过13次。

　　之后市场成交有所放量，短期反弹概率略高，但后三个月仍上涨的比例不足六成。

　　成交缩量后1个月，上证指数上涨比例为67%、涨幅均值为1.2%；后3个月上涨比例为58%、涨幅均值为2.3%。

　　2、地量之后，基本面很重要

　　从历史数据看，成交低迷后，后市并不一定都上涨，是否有基本面或政策上的积极催化很关键。

　　例如，2016年2月和2022年10月成交低迷时，稳增长政策发力推动经济修复和股市回升。

　　而缺乏基本面或政策催化时，成交低迷后市场依然下跌，如2018年3月。

　　当时美国宣布对中国加征关税，叠加国内信用收缩，2018年全部A股盈利增速和ROE持续下行。在政策冲击和基本面下行影响下，A股在2018年3月成交低迷后依然延续下行趋势。

2018年全年上证指数表现与沪市成交量，地量之后，指数依然下行

　　数据来源：Wind

　　3、超跌行业修复概率更高、涨幅更明显

　　行业层面，若成交低迷后市场迎来向上修复，超跌的行业修复比例更高，涨幅也更明显。

　　在后续市场修复中，成交低迷前1月跌幅前3的行业上涨比例为88%，之后一个月的涨幅均值为6.9%；成交低迷前1月涨幅前3的行业上涨比例为71%，后一个月的涨幅均值仅为2.9%。

　　例如2022年10月市场成交低迷时，电子行业在成交低迷前、后一个月的涨跌幅分别为-18.1%、10.3%。

　　从本次成交低迷前的行业表现来看，有色、通信、电子、汽车等行业跌幅居前。如果参考历史，后续或可关注上述行业是否迎来积极催化。

　　为何反弹行情未至？

　　今年5月下旬以来，A股市场持续处于休整蓄势阶段。

　　8月中旬出炉的7月经济数据显示，国内需求有待进一步提振，出口的小幅扰动、极端天气影响、地产优化政策的效果减弱，使得生产、服务消费、地产和制造业投资都面临小幅调整的压力。

　　经济基本面面临的短期扰动使得A股投资者悲观情绪愈发浓厚，A股表现欠佳，市场情绪低迷。

　　市场转机何在？

　　1、中报或是风险偏好修复窗口，有望带来赚钱效应的合力

　　往年财报季往往是风险偏好收缩的时段。但今年由于市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已纳入充分的负面预期，所以财报季反而成为风险偏好修复的窗口。

　　如今年3-4 月业绩空窗期，市场较低迷。反而 4-5 月份年报、一季报公布后，市场风险偏好出现了一波修复、中证全指盈利预测小幅上修。

　　此外，中报季有望迎来上市公司密集披露分红阶段，对股东回报的重视有望提振市场信心。

　　随着监管积极引导上市公司加强股东回报，市场审美由过去的ROE 和 G（景气）逐渐往 D（分红）扩散。

　　根据兴业证券统计，今年以来绝大部分行业中，2023年年报有分红的个股普遍跑赢全A和行业中位数和未分红个股。

　　若后续多数公司在中报中提出了分红方案，有望持续修复市场情绪。

　　2、国内政策有望加码发力，市场或打开向上空间

　　稳增长政策持续落地，且仍可能进一步加力。

　　一是政治局会议对提振消费和放松地产做出明确定调，近期3000亿设备更新和以旧换新、发放消费券、绿色家电下乡、地产收储等政策不断落地实施。

　　二是7月份出口、消费和投资等增速均有所回落，提振内需是政策的核心着力点，财政发力、货币宽松等政策可能进一步加大力度。

　　3、海外不确定性陆续落地，或打破情绪负循环带来的压力

　　上周举行的全球央行年会上，美联储主席鲍威尔表述全面转鸽，美联储9月降息周期开启预期确立，同时后续降息想象空间仍被保留，预防式降息可能也有一定持续性。

　　市场普遍认为，美联储降息交易窗口正式打开。伴随美元指数和美债收益率走弱，国内货币政策也有进一步宽松空间。

　　申万宏源指出，美联储降息，国内或跟进，国内宽松初期人民币汇率不贬值，有望构成A股反弹的线索，A股短期反弹窗口有望打开。

　　4、估值处在中长期底部区间，向下空间或有限

　　中长期维度看，A 股主要指数估值和风险溢价当前处于中长期底部区间，指数进一步向下空间或有限。

　　Wind数据显示，截至上周五：万得全A和万得全A（非金融石油石化）市盈率（TTM）分别15倍、23倍，分别位于近十年8%分位和6%分位；

　　沪深300风险溢价（1/市盈率-十年期国债收益率）为 6.5%，位于近三年92%分位，均指向 A 股处于中长期底部区间；

　　股债收益差已高于历史上98%的交易日，股市的投资性价比或已较高。

　　数据来源：Wind、小程序“A股温度计”

　　（文章来源：融通基金）

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