要变天了？9月市场风格是否会反转？

　　近期，大A在持续寻底的过程中市场风格出现摇摆。在大盘持续走弱的同时，成长风格相对抗跌。

　　回看本轮价值风格的崛起，自21年8月高股息防御板块估值溢价攀升至今，俨然三年之久了。对比过往“漂亮50”及核心资产行情持续的时间，本轮价值占优的时间更为持久。

　　资料来源：Wind，东吴证券，数据截至2024.06.23；价值/成长指数基于巨潮大+中+小盘价值指数/巨潮大+中+小盘成长指数计算。历史数据不预示未来，详细注释见文末

　　临近美联储降息，又逢近期市场风格又接连摇摆，价值风格还能“守擂”成功吗？变盘的时点是否要到来了？当前阶段，我们应该如何布局？

　　风格摇摆

　　近期大A存量博弈的特征依旧明显，在没有明显增量供给的情况下，市场风格快速轮动。

　　前期风光无限的红利资产经过近几个月的调整后，截至9月9日，目前已有主流红利指数年初至今涨跌幅告负。（数据来源：Wind）

　　前期震荡上行的大盘、价值风格在8月底转向小盘、成长，市场出现风格切换的迹象。（参考：中航证券）

　　市场风格为何会在此时有所“动摇”呢？

　　1、增量资金风格变化

　　最直接的，从增量资金的角度来看，托底资金只买权重大盘的一致预期或被打破。

　　2、利空预期提前透支

　　时间进入9月，上市公司中报业绩落地，由于市场前期已经透支了部分利空预期，成长风格近期迎来了修复。

　　3、政策期待

　　在7月底高层会议加强逆周期调节的指引下，市场对稳增长政策的期待不断升温，助推成长风格上涨。

　　在种种增量信息的叠加作用下，市场单一防守的预期有所动摇，风格迅速向积极成长切换，呈现较为剧烈的风格摇摆。

　　成长是否具备看涨基础？

　　风格的“摇摆”会否发展成为趋势性的“转向”呢？当前成长风格是否具备看涨的基础？

　　1、降息临近

　　美债素有A股“风格之锚”的称号。如果说2015年之前这一规律还不甚明显，那自陆股通开通后，叠加811汇改的影响，随着海外资金入市渠道增加，美债与A股的价值/成长风格指标呈现出高度趋同的态势。

　　当美债收益率明显下行的时候，A股往往偏成长风格。

　　数据来源：Wind，东吴证券

　　美最新公布的非农就业数据低于市场预期，据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率为70%。

　　如果美联储降息落地，降为国内宽松政策打开空间，但A股的行情依旧是有国内经济基本面主导的。

　　2、政策博弈期可能超预期

　　就当前配置第一大决定性因素——基本面来看，关键之一在于消费与地产，近期地产领域的传闻主要有三个方面：

• 　　一是是否会增加更多地方专项债支持国企收储；

• 　　二是央行是否允许存量按揭用户通过转按揭方式调整至新按揭的较低利息水平；

• 　　三是由于美联储降息预期增强及美元走弱，可能为国内下半年的降息降准提供了更大的操作空间。

　　9月进入政策窗口期，政策博弈之下或有超预期的可能，尤其是地产的进一步支持政策值得期待。

　　3、产业驱动因素利好成长风格

　　中报披露结束后，9月是难得的业绩空窗期，基本面的负面压制暂时解除。

　　另一方面，苹果、华为、海思等大厂发布会密集，对半导体、消费电子在内的行业可能形成正面的预期。

　　产业侧的密集驱动下对成长风格同样是利好。

　　当下如何布局？

　　8月底反弹之后，市场交易热度呈现退潮的趋势，目前市场的资金供给尚未出现有效的改善，两市成交额依旧低迷。

　　市场高地位的切换显示出风格正在改变，但受指数的影响，差异并不大，成长的配置需进一步观测地产、财政与增量资金信号。

　　当前市场对于风格是否变盘尚存争议——光大证券指出，底部区间，量能持续提升或是市场持续反弹的重要判断变量。当前中证 1000 指数量能状态仍相对占优，风格上看好成长风格，交易上关注政策面存在支撑或基本面改善的方向，中长线关注成长风格的相对机会。

　　光大证券分析从历史来看，市场缩量下跌之后通常会迎来转机，但市场中期底部通常需要基本面预期发生显著变化。预计未来市场风格或在防御与成长之间轮动。

　　中泰证券则认为，考虑到当前总量政策的定力与金融强监管的方向并没有变化，预计红利等偏稳健风格依然将是下半年的主导风格。

　　在这样的背景下进行布局，不如立足低波资产，网格化布局高赔率资产。

　　今年以来，红利、价值类偏防守的风格跑出明显的超额收益，从企业经营、增量资金偏好，再到股价表现都占据了绝对优势。从政策加码到经济改善之间还隔着政策的执行落地，胜率类资产不宜过早“抛弃”。

　　不过需要注意的是，对于红利资产来说，在新的催化出现之前或许较难支撑红利的超额收益，在止盈资金和短期利空的影响下，容易带来波动，此时进行网格化布局或许是较优解。

　　另一方面，在等待成长风格成为主升浪的过程中，在左侧增加赔率类资产的配置，比如军工、电子、创新药等，采用网格化策略参与投资，同样是风格趋势暂未明朗时较好的布局方式。

　　（文章来源：华夏基金）

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