有色/贵金属 | 下游多晶需求面过剩矛盾亦未解决 工业硅价格承压格局尚未改变

　　黄金/白银：高位震荡轻仓过节

　　【行情回顾】周三贵金属市场维持高位震荡，美联储降息50BP后外围央行纷纷跟进宽松，推升市场情绪，有助于工业属性较强的白银价格上涨，叠加近期市场对美联储11月FOMC会议上进一步降息50BP的预期走强。周边资产看，昨日欧美股市普遍略有回调，南华有色金属指数高位震荡，比特币与原油亦回落。但年内降息幅度预期仍需更多数据验证，以及国庆节假临近，投资者仍需警惕多头获利回吐压力。最终COMEX黄金2412合约收报2681.3美元/盎司，+0.16%；美白银2412合约收报于32.125美元/盎司，-0.94%。SHFE黄金2412主力合约收报598.36元/克，+ 0.44%；SHFE白银2412合约收报7786元/千克，+3.73%。

　　【关注焦点】美联储理事库格勒表示，每月新增就业岗位低于10万将是“非常低的”，必须注意潜在的下调修正。数据方面，本周主要关注周五晚间美PCE数据。事件方面：周四晚间美联储主席鲍威尔将为一场活动致开幕词；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话，理事巴尔将发表讲话；之后美财长耶伦将发表讲话；周五凌晨美联储26年票委卡什卡利与美联储理事巴尔进行炉边谈话；晚间美联储25年票委柯林斯与美联储理事库格勒发表讲话。

　　【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息概率100%，其中降息25BP概率40.8%，降息50BP概率59.2%；12月降息25BP概率49.6%，50BP概率30.9%，维持利率不变概率19.5%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新维持在877.12吨；iShares白银ETF持仓维持在14457.51吨。SHFE白银库存1025.2吨，环比增13吨。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线考虑国庆长假临近，谨慎追多，操作上多单建议轻仓过节，警惕多头进一步获利回吐压力，以及节中波动放大风险，后续回调仍可视为中长期分步布多机会。

　　铜：宏观利好持续发酵

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三冲高回落，报收在7.7万元每吨，上海有色现货升水125元每吨。

　　【产业表现】据业内人士称，CSPT小组今日（9月24日）召开季度会议，并敲定2024年第四季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为35美元/吨及3.5美分/磅，较上季度上调，今年第三季度的铜精矿现货采购指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅。

　　【核心逻辑】铜价在周三继续上涨是对周二央行刺激市场的发酵。国务院新闻办公室举行新闻发布会，潘功胜宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。在强势的宏观政策下，整个大宗商品市场一片长虹。短期来看，市场需要约1-2个交易日去消化宏观带来的影响。投资者可以等到9月27日结合自己现货头寸来调整持仓。

　　【南华观点】持币观望。

　　铝产业链：节前偏强运行，警惕回调风险

　　【盘面回顾】周三沪铝主力收于20055元/吨，环比+0.75%，伦铝收于2539美元/吨，环比-0.59%。氧化铝主力收于4112元/吨，环比+1.51%。

　　【宏观环境】央行宣布降息、降准、降存量房贷利率、降二套房最低首付比；预期年内择机将再降准0.25%-0.5%；创设新的货币政策工具支持股市；行长透露平准基金的创设正在研究中；支持有条件的企业市场化收购房企存量土地。本周建议关注周五晚间美PCE数据。

　　【产业表现】截至2024年9月24日，SMM统计电解铝锭社会总库存73.5万吨，国内可流通电解铝库存60.9万吨，较中秋节后（上周三）继续去库0.8万吨。据SMM统计，截至9月23日，国内铝棒社会库存为12.33万吨，较中秋节后（上周三）累库0.20万吨，较去年同期仍高出4.11万吨

　　【核心逻辑】铝：国内双节补库叠加降息交易，海外库存持续去库，供应端突发扰动，短期偏强。中长期供应充裕，需求增速放缓，上行缺乏基本面支撑。氧化铝：强现实弱预期格局维持。矿石供应仍紧，铝厂对氧化铝补库需求较高，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能，价格维持高位震荡的概率较大。

　　【南华观点】铝：关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：关注4000-4100附近阻力。

　　锌：宏观利多尾部，节前注意调整仓位

　　【盘面回顾】沪锌2411合约收于24410元/吨，上涨2.9%，盘中冲高至24700元/吨以上；夜盘收于24410元/吨，承压回落，收长上影线。LME收于3000美元/吨关口承压。

　　【宏观环境】中国央行近期将下调存款准备金率0.5个百分点向金融市场提供长期流动性约1万亿元2）交易员将11月美联储降息50个基点的押注提高至50%。

　　【产业表现】1、8月锌精矿进口量35.78万吨，同比减少16.4%。累计同比减少21%，环比减少4.7%。8月产量+进口量总计53.29万金属吨，同比减少0.3%，累计同比减少7.3%，环比减2.7%。2、8月精炼锌进口量24600吨，同比降15.43%，环比增56.44%，在进口窗口上修后，进口货源到货改善，预计9月进口量环比有增。1-8月累计进口25.63吨，累计同比增28.66%。8月产量+进口量总计51.09万吨，环比增1.1%。产量保持低位，进口补充增加改善总供给。3、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌冶炼利润-2137元/吨，环比基本持平。4、社库周一录得11.56万吨，较上周四增0.11万吨。

　　【核心观点】中国央行降准等一系列措施接棒美联储会议降息带来的利多氛围，同时因传言海外炼厂有减产可能，基本面和宏观联动向上，突破24000附近压力位，向上关注25000压力。

　　锡：持币观望

　　【盘面回顾】沪锡指数在周三明显回落，报收在25.7万元每吨附近。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】和大多数有色金属在周三的持续强势不同，锡价在周三出现明显回落，反映出投资者对于锡需求的不看好。半导体行业虽然依然有同比上涨的预期存在，但是从行业周期看，此前的预期或许已经充分反映到了目前的价格水平中。不过锡库存的持续降低为价格起到了一定的支撑作用。

　　【南华观点】持币观望。

　　工业硅：上行承压

　　【盘面回顾】周三工业硅主力11合约收于9580元/吨，环比+0.95%。现货方面，截至周三SMM现货华东553报11700元/吨，环比+0元/吨，SMM华东421报12100元/吨，环比+0元/吨。

　　【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.52万吨，环比+630吨。其中，新疆4.43万吨，环比+680吨；云南1.81万吨，环比+0吨；四川0.97万吨，环比-50吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.20万吨，环比+50吨。有机硅：上周DMC产量4.29万吨，环比-600吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率54%，环比+0pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月20日，工业硅厂内库存13.80万吨，环比+1000吨；工厂+港口库存26.10万吨，环比+3000吨。据广期所数据，交易所仓单折30.19万吨，周环比-0.75万吨。

　　【核心逻辑】短期受减产以及双节与旺季影响或有支撑，低位震荡概率较大。中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。下游多晶需求面过剩矛盾亦未解决，工业硅价格承压格局尚未改变。此外，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。

　　【南华观点】震荡偏弱。

（文章来源：南华期货）

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