深度 | 阳光电源借GDR融48亿元：分红偏低 产能过剩隐忧仍在

　　在行业由此前的高速增长大幅放缓之际，阳光电源(300274)推出48.78亿元的GDR融资方案备受市场关注。10月14日晚间，阳光电源公告称，拟在德交所通过GDR(全球存托凭证）进行融资，拟募集不超过48.78亿元，用于年产20GWh先进装备制造项目、海外逆变器及储能产品扩建等4个项目，投资总额为55.64亿元，拟使用募集资金48.78亿元。在公告后次一个交易日（10月15日），阳光电源开盘一度大跌超7%。

　　于2011年10月IPO募集了13.66亿元的阳光电源，曾分别于2015年4月及2021年2月募集26.5亿元和36.37亿元，募资相对收敛，但受益过去多年所处行业的高速增长，其净资产已经达2024年6月底的314.17亿元。

　　事实上，自上市以来，尤其是过去三年，受益于高成长的利润滚存，公司货币资金充裕，在行业增速放缓的情况下，阳光电源或许更应现金回报投资者而不是进行股本扩张。而且，《财中社》发现，本次募集投资规模靠前的两大项目，一个下游产能过剩隐忧价格战频发，另一个项目相关业务公司营收已经负增长，公司此时募集48.78亿元的必要性值得商榷。

　　股息率待提升

　　阳光电源主营业务为光伏逆变器等电力电子转换设备、新能源投资开发、储能系统及光伏电站发电等业务，其中公司是光伏逆变器及储能方面的行业龙头。

　　此前，光伏和储能行业经历了高速发展，阳光电源成最大赢家之一。2021年至2023年，受益于全球货币大宽松及俄乌冲突导致的原油价格大涨，新能源蓬勃发展，报告期，阳光电源营收分别为241.37亿元、402.57亿元和722.51亿元，归母净利润分别为15.84亿元、35.93亿元及94.4亿元，两年时间营收增长2倍，净利润更是增加了5倍。

　　过去三年业绩的爆发为阳光电源带来了较厚的资金安全垫。截至2023年底，公司货币资金为180.31亿元，交易性金融资产为20.72亿元，公司短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款分别为27.93亿元、13.42亿元及41.8亿元，扣除相关有息负债后的货币资金超过100亿元。

　　虽然过去三年实现了高成长，账面资金也变得宽裕，但阳光电源的股息率却不高。过去三年，阳光电源现金分红总额分别为1.63亿元、3.25亿元和14.19亿元，股利支付率分别为10.32%、9.05%和15.03%。

　　不过，从今年上半年来看，阳光电源高速增长的态势受到挑战。分业务看，2024年上半年，占公司营收超4成的最大业务光伏逆变器等电力电子转换设备营收为130.93亿元，同比增长12.63%；排名第三的光伏电站发电营收为78.15亿元，增速为-8.3%，出现负增长。

　　在行业增长放缓时，另一储能龙头宁德时代（300750）在2023年把股利支付率由25.51%提升至50%，与之相比，阳光电源的股息支付率尚有提升空间。

　　下游需求放缓产能过剩的隐忧

　　在较低的股利支付率下，阳光电源完全有能力依靠自身的资金实现项目的投资。即便2024年因为备货原因导致货币资金有所下降、有息负债有所上升，但公司扣除有息负债的自由资金依然超过60亿元，投资47.78亿元的项目并不是大问题。

　　本次募集资金投资4个项目，分别为年产20GWh先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目和南京研发项目，募集资金投入分别19.92亿元、17.6亿元、6.3亿元和4.96亿元。

　　投资规模最大的项目是在合肥建设20GWh的先进储能项目，阳光电源给出了乐观的预测：该项目达产后投资财务内部收益率位20.74%（税后），投资回报期为6.22年（税后，含建设期）。

　　不过该项目所在的电化储能处于产能过剩状态。协鑫集团董事长朱共山在2023年上海储能站上表示：“行业名义产能利用率不到一半，且仍在下滑。”

　　根据CNESA DataLink全球储能数据库的不完全统计，2023年前三季度，国内主流锂电厂商已公开的储能锂电池产能规划规模接近300GWh，当年下半年已达产的产能整体利用率不足50%。

　　而2024年各市场主体投资落定将加剧这一行业的过剩局面，事实上，2024年上半年，阳光电源储能系统营收负增长已经传递了不好的信号。公司在合肥的先进储能项目能否达到预期回报要打上一个问号。

　　投资规模第二的海外逆变器及储能项目分两期建设，拟动用募集资金17.6亿元，其中一期项目规划25GW逆变设备、5GWh储能产品产能。据测算，该项目达产后的投资财务内部收益率为21.81%（税后），投资回收期为5.51年（税后，含建设期）。

　　据海关数据，2024年1-7月，国内逆变器出口金额共计340亿元（2023年同期478亿元），同比减少29%。如果海外需求长期低迷，阳光电源海外项目的投资回报将面临考验。而下游光伏组件因为产能严重过剩价格战频发，这会否波及上游逆变器仍待观察。

（文章来源：财中社）

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