股落债起、大选交易指南、并购重组潮起 | 债圈大家说10.30

　　1、股落债起

　　华西证券首席经济学家刘郁团队

　　在股债行情对冲的驱动下，长债连续阴跌后，终于迎来明显的下行行情。与以往的“传闻市”相近，越到政策答案揭晓的时刻，市场上的干扰信息往往越多，相应地也就越考验投资者地耐心与定力。近期情绪基本取代了基本面、资金面、落地政策，成为债市定价的主要变量，这也使得长端收益率虽然上行，但很难形成强趋势，卖盘也不坚定。我们倾向于，如果年内增发规模接近2万亿元，央行降准或者加大投放对冲的概率也较大。因此，如果当前负债端可以承受近期的估值波动，可以持券观望；如果确实存在负债流失的压力，当前接近2.0%的存单则是过渡期的优选品种。

　　东吴证券固收首席分析师李勇

　　当下，股市走强伊始，短端高评级信用债在不确定的市场环境中或可展现出更强的抗跌韧性，成为行情波动时期的优选配置；长端中低评级信用债由于波动幅度较大，在债市调整阶段或更易出现超跌走势，因此可在权益多头市场尾声阶段利用大幅调整过后带来的偏低估值增厚收益。

　　东方证券固收首席分析师齐晟

　　考虑到接下来的几周时间内政策仍在密集发布阶段，预计股市会继续给债市造成压力。如果债市能够摆脱“股债跷跷板”走出独立行情，可关注以下几个因素：第一，央行流动性投放超预期，如快速多次降准等；第二，政府债供给低于预期；第三，股市不再继续分流固收资管产品资金。

　　民生证券固收首席分析师谭逸鸣

　　聚焦债市而言，短期内的“逆风”因素仍然存在，财政政策靴子落地之前，在政策预期博弈之下债市波动和反复性或有所增强，考虑到10年期国债收益率处于2.1%的分歧点，当前赔率并不高，下行空间相对有限，高点按2.20-2.30%区间评估，当前建议保持一份审慎，关注财政政策落地后所调整出的配置交易机会。

　　浙商银行FICC 资金营运中心

　　从微观结构来看，银行、保险买入力度明显不足，日内基金、券商追逐久期回补超长债，但在尾盘有离场避险迹象。由于下月初会议以及明年两会增量政策尚未落地，在“达摩克利斯之剑”真正落下前，超长债的行情或仍存反复。

　　2、大选交易指南

　　方正证券首席经济学家芦哲

　　大选选情上，投资者应关注民调模型与博彩平台的综合价格变化，当下选情显示特朗普优势加速扩大，但并非胜券在握。由于共和党大概率拿下参议院，两院政权分布以红色横扫与蓝色跛脚概率最大。若特朗普上台，红色横扫与更激进的财政主张将对应“宽财政+紧货币→强美元+高利率”。对国内而言，特朗普上台将扰动出口与汇率，强化国内宽财政预期、弱化宽货币预期。最后，大选叙事并非平铺直叙，交易不可简单外推，对市场而言，大选并非唯一影响因素，未来美国政策出台的顺序也同样重要。

　　中金公司研究部首席港股与海外策略分析师刘刚

　　大选对中国市场的影响主要关注点在贸易与产业政策。若哈里斯当选关注外需：降息推动私人部门需求修复+哈里斯局部关税政策的组合利好出口修复；若特朗普当选关注内需：加征关税在情绪上影响中国市场。但这一情形或强化国内政策应对，尤其在市场期待增量财政政策之际。我们测算加征60%关税情形下，补足出口拖累的GDP需要财政赤字规模多增2.6万亿元；而要彻底扭转当前需求不足的局面，对应的财政规模可能更大。

　　东吴证券首席经济学家陈李

　　以当前市场判断来看，共和党“横扫”的概率最大。但市场波动还需要关注两点：1、邮寄选票的偏差。疫情后越来越多的选民通过邮寄方式投票。但考虑到根据NBC的一项调查发现，摇摆州的邮寄选票往往更慢，因此“龟兔赛跑”效应可能会在后期显现。2、“宪政危机”。考虑到2016年，希拉里支持率领先特朗普，但最终却以306：232，让特朗普成功翻盘拿下；再例如2020年，特朗普不认可选举结果，出现的史无前例拒不承认败选结果的局面。倘若潜在的“宪政危机”再现，将会加大市场波动，且出现交易信号混乱的情况。

　　平安证券首席策略分析师魏伟

　　策略一：做大对特朗普获胜的押注，该策略赔率小但胜率较高。策略上可进一步做大对特朗普获胜的押注，围绕其政策效果下利好资产来进行布局，尤其是高弹性资产：美股板块，其产业政策利好的金融、传统能源、信息科技板块在大选结果落地前或仍有一定机会，同时其减税政策或将直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益。需要注意的是近期美股三季报财报陆续发布， 或在个股层面产生部分扰动。策略二：寻找短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.3%点位，短期持续受“特朗普交易2.2”影响，仍有进一步上行的可能。综合来看，10年美债已进入配置区间，在4.1%以上点位可介入配置，短期内美债利率越涨越买。

　　3、并购重组潮起

　　中信建投证券首席策略官陈果

　　把握并购带来的五大投资方向。1）行业：行业集中度攀升，商业和专业服务为市场热门投资领域。新兴产业和产业整合为国家重点战略方向；2）整合方式：横向整合比例逐年下降，并购目的日益多元，部分公司通过并购重组实现困境反转；3）公司类型：国有企业以及中大型企业为主要参与者；4）地域：“一带一路”开启跨境并购新潮流，境外并购以能源行业为主；5）交易方式：协议收购仍为主流交易方式，增资占比加大，市场逐渐引入可转债等新型支付工具。

　　海通证券策略首席分析师吴信坤

　　①历史上A股共历经三次并购浪潮，包括06-07年央企上市潮、12-16年互联网并购潮和19-21年科技并购潮。②过去两年并购重组政策逐步优化，本次“并购六条”进一步提高监管包容度，打开跨行业并购的空间。③未来并购重组的投资方向或是通过并购上市的科技股、受益于产能出清的制造龙头、国企改革背景下的央国企。

　　兴业证券首席策略分析师张启尧

　　科技创新和产业调整是重要目标，关注新质生产力和产业整合两大方向。并购重组是资本市场服务实体经济的重要工具，科技创新和产业调整是实现高质量发展过程中的重要目标。从“助力技术升级”、“支持高新技术产业”到“支持上市公司向新质生产力方向转型升级”，科技创新的优先级逐步凸显；“化解产能过剩矛盾”、“优化产业结构”、“提升资源配置效率”，并购重组对于产业调整的重要性仍不容忽略。建议关注包括国防军工、TMT、生物医药、新能源车、先进制造业等为代表的新质生产力方向；央国企主导的券商、钢铁、有色、公用事业等潜在产业整合方向。

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