脑动极光IPO之路坎坷：成立十余年从未盈利 有管理层套现退出

　　10月31日，浙江脑动极光医疗科技有限公司（脑动极光）在港交所更新了招股说明书，此前，2023年8月8日及2024年3月28日，公司曾两次向港交所递交招股书。

　　招股书介绍，脑动极光是中国首家将脑科学与人工智能技术相结合，开发针对认知障碍的医疗级数字疗法产品的公司，由多位海归脑科学博士于2012年创办。公司的数字疗法已进入30个省份的省级医保报销目录。

　　脑动极光的核心产品是一款以循证医学为基础的医疗级数字疗法产品，也是中国首款获得监管批准的认知障碍数字疗法产品。

　　2012年，王晓怡和向华东联手创立了脑动极光，二人都是脑科学领域专家，通过脑科学研究的线上社区相识。王晓怡曾获得中科院应用心理学硕士学位，以及北京师范大学基础心理学博士学位，现担任中国康复医学会AD与认知障碍康复专委会常委；据媒体报道，向华东曾在荷兰Donders脑研究所攻读认知神经科学专业博士学位，并且是全球最大中文脑科学专业网站“我爱脑科学网”创始站长。

　　随着老龄化到来，脑部疾病或高危发病人群对科学有效的大脑训练方案的需求巨大。两人依据多年研究经验，创办了脑动极光。

　　目前公司的主要业务即系统集成软件解决方案，这一部分收入占全部收入的88%左右，其中，公司与医院合作，从医院获得的（院内）收入占到68%，向个别患者（院外）销售收入占到20%。项目研究收入主要来自向大学、医院及研究机构提供的数据分析及系统开发服务，这部分收入在2024年上半年占到11%。

　　公司于2015年3月开启天使轮投资，经历一系列股权变动后，公司共融资3.5亿元，投资者中包括北极光创投、天士力控股集团、中金资本等知名机构，最新估值达到3.9亿美元，约合人民币27.84 亿元。

　　成立至今未盈利

　　根据弗若斯特沙利文的数据，2023年，中国认知障碍数字疗法的市场规模达到2.7亿元，预计2025 年将增至10.5亿元，2030年将增至89.3亿元，年复合增长率为135.5%。

　　按2023年收入计算，脑动极光在中国认知障碍数字治疗市场和中国认知障碍医疗级数字治疗市场分别拥有25.0%和91.6%的市场份额。

　　尽管行业发展前景巨大，公司的盈利情况却是另一番景象。

　　从财务数据来看，2021-2023年及2024年上半年，脑动极光实现营收230万元、1129万元、6720万元、5189万元。公司营收快速增长，但脑动极光却始终未盈利，同期净亏损分别为6.98亿元、5.02亿元、3.59亿元和1.14亿元。

　　《财中社》发现，亏损主要是由于金融负债的公平值亏损以及各种高昂开支，期内金融负债公允价值变动亏损分别为6.2亿元、3.9亿元、1.7亿元和24万元。公司按公允价值计入损益的金融负债主要由多轮投资者认购的优先股以及 B 轮融资项下的债务组成。2023 年 7 月，公司终止若干投资者的优先权以发行 A - 1 轮优先股，使得截至 2022 年末的非流动金融资产11.6亿元，以及截至 2023 年末与 A-1 轮优先股发行相关的流动金融负债3.2 亿元被清零。

　　报告期，销售开支、行政开支与财务开支的总和分别为3760万元、5891万元、1.1亿元和6442万元，而最主要的研发开支分别为3276万元、6763万元、9073万元、6423万元。

　　脑动极光在招股书中也提到，公司自2012年成立以来，一直处于净亏损状态，并且在可预见的未来可能继续产生净亏损。

　　创始人套现退出

　　脑动极光原为南京智精灵教育科技有限公司，研发“六六脑”脑功能信息管理平台软件系统， 2012年9月，向华东以及王晓怡作为公司创始人分别持股29.30%和33.91%。

　　2015年3月2日，公司的天使轮融资中，上海飞马旅和中卫成长各自以现金256.4万元认购注册资本，天使轮后公司估值达到3663万元。

　　2016年6月21日，焯俊有限公司以及Explorer Three Limited对脑动极光进行合计400万美元的A轮投资，公司估值达到1.29亿元。

　　在这之后，2020年5月，王晓怡通过公司合作医院的介绍认识了谭铮，其在健康与医疗领域拥有逾20年经验，一直在与不同制药公司合作。出于其对认知障碍数字疗法市场前景的看好，谭铮决定作为投资者投资脑动极光，出资额为5000万元。

　　而同年7月，创始人之一向华东辞任总经理，且不再担任其他职务。

　　谭铮于2020年12月加入脑动极光，现任公司董事会主席、执行董事兼首席战略官，是王晓怡的一致行动人，并同为脑动极光控股股东。

　　招股书中提到，2020年10月，为了进一步倚赖谭铮在医疗领域的知识和资源，王晓怡通过枢慧有限合伙将其于浙江脑动极光的实益权益（金额相当于脑动极光注册资本138万元）以现金对价人民币450万元转让予谭铮，这笔股权彼时价值约为1500万元。

　　2020年12月18日，谭铮与天津七号八号同意以5000万元认购公司新增注册资本153.76万元。并在同日，焯俊有限公司以1050万元从枢慧有限合伙收购公司注册资本46.13万元。谭铮与Explorer Three Limited和上海飞马签订股本转让协议，合计收购脑洞极光注册资本73.22万元。

　　而向华东离职时，已将公司全部持股转让给了枢慧有限合伙，谭铮则在2021年9月8日花费1800万元从枢慧有限合伙收购了公司注册资本73.8万元。

　　有媒体报道称，业内人士猜测，2021年谭铮的这笔收购或许与收购上海飞马、Explorer Three Limited所持股权同步发生，也就是说，向华东2020年12月即套现退出。

　　根据招股书，谭铮和王晓怡，连同各自持有的ZTan Limited、Wispirits Limited、Wiseforward Limited和Neurobright Limited，均为公司的控股股东，二人直接、间接持有公司总计70.21%的股份。

（文章来源：财中社）

(原标题：深度 | 脑动极光IPO之路坎坷：成立十余年从未盈利，有管理层套现退出)

(责任编辑：65)