华富基金戴弘毅：重视可转债价值回归

　　今年年中的可转债下跌行情一度打破了可转债“上有股性空间、下有债性托底”的投资信仰，近期随着权益市场的回暖，可转债市场定价逐渐回归合理区间。作为聚焦可转债投资的一员，华富可转债债券基金经理戴弘毅在此前双低策略的基础上，进一步加强对流动性因子的观察与研究，同时还拓展了高收益债的配置思路。

　　站在当前位置，戴弘毅认为，可转债双低策略在经历了多重压力与冲击之后，最终还是扛住了压力，迎来了估值修复。目前，可转债市场估值只是从极端底部修复到历史平均底部水平，远未达到估值过高的阶段。与其他资产相比，可转债具有较高的投资性价比，一方面可转债涨幅相比股票略有滞后，另一方面可转债相比纯债价格更为便宜，所以现阶段对可转债不必过于悲观。

　　重视流动性因子作用

　　今年6月，可转债市场因信用问题出现连续下跌，当时诸多可转债跟踪指标纷纷突破历史下限，即使部分个券已经被调研得很充分，公司不存在违约风险，依然扛不住赎回导致的螺旋下跌。

　　“经过这次调整之后，我明白了两个道理：一是要尊重市场，市场不会永远处于理性定价状态；二是要坚持自己有把握、认定有价值的方向。”戴弘毅坦言，行情无论是向下还是向上对于可转债基金经理而言都是巨大的考验，不仅要在市场下跌过程中充分认识到风险，还要在底部区域把握真正有价值但短期被错误定价的方向。

　　经历这轮调整之后，戴弘毅愈发意识到流动性的重要地位，可转债同样会出现类似利率债和弱资质信用债之间巨大的流动性差异，后续他将加强对于可转债流动性的观察和研究。此外，在策略和选股的基础上，戴弘毅还拓展了高收益债的配置思路，未来也将加大这方面的研究储备，积极扩展投资能力圈。

　　虽然可转债的双低策略（价格低且转股溢价率低）仍有可取之处，但戴弘毅反思表示，此前他对于低价、高票息的可转债品种可能打分较高。“理论上来说，这样的品种向下空间相对可控，但实际在市场无差别下跌时，同样可能出现被错误定价的情况，未来我也将重点关注流动性和信用资质更好，但价格略高的其他品种。”戴弘毅说。

　　展望后市，戴弘毅表示，在权益市场扭转下跌预期后，应该秉持中性态度去做投资。后续在因子的权重分布上，他将补充票息、流动性、隐含波动率、换手率等因子，并且对因子更加谨慎地平均看待，通过持续高抛低吸，力争为组合赚取估值修复带来的收益。

　　可转债市场仍有修复空间

　　近期随着权益市场大幅回暖，此前回调的可转债市场迎来了补涨行情。戴弘毅总结道，催生此轮可转债行情的最重要因素之一就是权益市场预期的大幅改善。

　　在戴弘毅看来，此轮可转债的修复大致可以分为两个阶段：一是9月24日以来，权益市场自上而下发生了方向性扭转，可转债随着正股上涨，估值持续反弹，转股期权功能逐渐恢复；二是10月中旬以来，财政部宣布实施新的一揽子政策，支持地方政府化债的举措大幅扭转了市场对可转债信用违约的担忧，转股溢价率得到进一步修复。

　　不过回溯历史数据来看，戴弘毅表示，目前可转债市场估值只是从极端底部修复到历史平均底部水平，远未达到估值过高的阶段，比如：可转债跌破债底的比例、跌破面值的比例、纯债溢价率、转股溢价率、隐含波动率等指标基本修复到比较偏中性的位置。而且，可转债涨幅相比股票略有滞后，相比纯债价格更便宜，所以现阶段对可转债不必过于悲观。

　　近期，权益市场仍处于行业轮动、板块分化的阶段，存在一定的不确定性，戴弘毅的应对方法是对可转债品种按照风格予以归类，比如以银行和公用事业等为代表的深度价值板块，以光伏和锂电池等为代表的反转板块，以低空经济等为代表的新质生产力板块，做好其中优质品种的轮动梳理和重点布局。

（文章来源：中国证券报·中证网）

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