2025年 A股风格在哪里？

　　A股市场存在明显的风格切换，大盘、小盘、价值、成长，踩对与否，对应的收益往往是冰火两重天。2010年以来，历史上，风格收益差最高可以达到150%以上。

　　鉴于此，本文将通过历史回溯和逻辑推演，探讨不同股票市场风格适应的特征。

　　一、利率下行的宏观与政策背景

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　　选对风格很重要

　　投资股票不外乎4个问题：

　　市场是涨还是跌？对应大势研判

　　哪一类涨的更多？对应风格研判

　　哪一个行业更受偏爱？对应行业研判

　　哪一个个股潜力最大？对应个股研判

　　个股研究对专业要求较高，对个人精力的侵占较大，而想通过对应的指数基金或者ETF参与市场时，踩对风格至关重要。

　　何谓股票市场风格？本质是不同的上市公司拥有的共同属性。常见的属性指标有：市值、盈利增长率、盈利增长波动率、股票价格等。在不同时期，大家会对某一类型的公司非常追捧，往往冠之以识别度高的名字，例如“核心资产”、“宁组合”、“茅组合”等。美国也有类似的概念，最耳熟能详的就是“漂亮50”。

　　目前市场的风格基本可以被归纳为4类：大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值。大盘和小盘，是按市值属性分类。成长和价值，则是按盈利增长率高低和稳定性分类。

　　回溯A股历史，2008年以来，基本经历了下图所示的6轮明显的风格切换。

　　二、股票市场风格的3个决定因素

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　　因素1：增量资金的定价权

　　市场是资金交易出来的。增量资金的属性、增量资金偏好的方向，往往成为决定哪类股票上涨的关键力量。如果能够持续流入某一类股票，并且形成“投资盈利—吸引更多增量资金—进一步推动价格上行”的正反馈，市场风格将由此形成。

　　回溯历史，2014年以来，A股市场经历了几轮由不同增量资金驱动的风格占优行情。

　　2014年初-2015年6月：增量资金为杠杆资金，占优风格为小盘风格。

　　2016年初-2016年底：增量资金为保险资金，占优风格为价值股。

　　2016年底-2019年2月：增量资金为北向资金，占优风格为大盘价值。

　　2019年2月-2021年2月：增量资金为公募基金，占优风格为以茅指数、宁组合为代表的大盘成长。

　　2021年2月-2023年9月：增量资金为量化私募+险资，占优风格为小微盘+红利风格。

　　2024年-2024年9月：增量资金为险资和ETF，占优风格为红利风格+大盘价值

　　2024年9月-12月：增量资金为杠杆资金，占优风格为小盘风格。

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　　因素2：极致比价后的修正，体现为短时间窗口期下的轮动

　　一个典型的案例是2014年4季度金融板块的逆袭。当时在互联网浪潮的推动下，成长板块自2013年到2014年连涨近2年，中证1000/沪深300的收盘价比值也来到了历史高位，风格比价极致偏离。因此，进入2014年10月下旬后，以银保券为牵引力，大盘蓝筹板块逆袭大涨。

　　只是进入2015年后，由于大盘蓝筹没有经济修复的实质支撑，市场风格再次回到小盘。因此，极致比价偏离修正带来的风格切换，往往体现为短时间窗口期下的轮动。

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　　因素3：经济周期的轮回，牵一发而动全身

　　经济周期的变化不仅体现为宏观经济增长率的高低，更体现为后续经济发展的思路，底层是与之配套的财政政策、货币政策、产业政策等，最终会体现为市场的风格选择。典型案例为2013年，当时市场以为会再度出现“四万亿”的强刺激政策，主板和创业板在前半年并未出现明显分化。但后来随着刺激预期落空，市场选择了移动互联网浪潮下的成长风格，主板和创业板呈现出巨大的分化表现。

　　三、何时买大？何时买小？

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　　小盘占优的3个核心点：并购重组预期、产业趋势和宽松的流动性

　　从历史来看，当并购重组预期强的时候，小盘往往占优，核心在于并购重组给小盘股带来的是价值重估的机会。

　　而除此之外，流动性是小盘股占优的核心驱动力，宽松的流动性往往会驱动资金进入弹性更大的小盘股。而当宽松的流动性碰上新兴产业趋势时，小盘股的投资胜率会更高。

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　　大盘占优的3个核心点：经济周期向上、龙头优势明显、市场走弱时防御属性更强

　　从历史上看，当经济周期向上时，大盘明显受益于市场份额占有率，这时往往既具有绝对收益，又具有相对收益。

　　聚焦于细分领域，当某一领域或者某一行业供给端出清时，活下来的企业受益于市场份额的提升，往往有不错的收益弹性期待。

　　此外，在整体股票市场弱势时，大盘往往基于盈利稳定性会具有较强的防御能力，但这个时候一般仅具有相对收益。

　　四、当下如何选？

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　　宏观环境：货币宽松，经济修复。趋势有期待，节奏有波动

　　开年以来，市场面临波动的原因主要在于：一是，外围不确定性冲击风险偏好。二是，短期汇率或约束货币宽松节奏。三是，当下处于重磅政策兑现空窗期，交易情绪回归平淡。

　　向后看，“适度宽松”的货币基调未变。节奏上，等等“对手牌”，政策更从容。中期趋势上，“以我为主”。经济修复层面，边际上可以看到数据的改善，市场形成趋势性修复预期尚需时间。关注后续财政发力程度和效用。

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　　策略：波动中关注小盘、成长，定投思维关注大盘、价值

　　情绪在市场波动中是压抑的，但再配置机会总是波动中涌现的。当前AI产业趋势正在兴起，并购重组预期增强，成长有故事，优质小盘有想象。对于大盘和价值而言，一方面，重视供给端出清领域，“活下来”的大盘企业。另一方面，一些价值股的估值性价比值得以中长期的定投思维关注。时间节点层面，2季度或开始进入到经济修复的验证期。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：2025年，A股风格在哪里？)

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