有色/贵金属 | 关税预期变化叠加Comex资金涌入拉升铜价

　　黄金、白银：偏强运行聚焦美CPI

　　【盘面回顾】 上周金银周线明显收涨。降息预期方面，周五强劲的非农就业报告进一步削弱美联储25年降息次数预期至1次，数据后贵金属有所调整，但能源价格大涨以及美经济韧性下的通胀预期走升，叠加美国股市下挫压力提振贵金属很快收复跌幅并进一步上扬，期间美指与10Y美债收益率同步走升，但贵金属走出独立性上涨行情。其他数据方面，周内公布的美ISM服务业PMI、职位空缺数、周请失业金人数等数据皆支持美经济就业市场韧性表述，并削弱美联储降息预期。周四凌晨美联储会议纪要暗示暂停降息，未来几个季度决策需谨慎，“几乎所有”决策者认为特朗普政策可能推升通胀。 此外，周二公布的中国外汇储备数据显示，中国12月恢复连续第二月增持黄金储备，月增10.26吨至2279.6吨。 周一因美国当选总统唐纳德·特朗普的助手正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划，该关税政策力度明显弱于特朗普竞选宣言，并引发金融市场异动，美指大幅回落推动贵金属明显上涨。其他消息面，加拿大总理特鲁多辞职引发加拿大政局担忧 。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增5.74吨至876.82吨；iShares白银ETF持仓周减68吨至14307.32吨。短线基金持仓看，因美国节假日数据未更新，根据截至12月31日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少350张至247279，其中多头减持6509张，空头减持6159张；白银非商业净多头寸减少2274张至37889张，其中多头减少844张，空头增加1430张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加14.4吨至696.9吨，COMEX白银库存周增169.2吨至吨10091.5吨；SHFE黄金库存周度维持在15.15吨，SHFE白银库存周减101.9吨至1314.5吨；上海金交所白银库存（截至1月3日当周）周减0.54吨至1258.3吨。

　　【本周关注】本周数据方面主要聚焦于周三晚美国CPI数据，以及周四美零售销售数据。事件上，周二23:00美联储25年票委施密德将发表讲话；周四00：00，美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周四01：00 ，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话；周四03：00 ，美联储将公布经济状况褐皮书。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线亦呈现偏强格局，本周焦点转向周三美CPI，1月焦点在特朗普正式就职总统前后的市场不确定性以及股市风险。操作上仍推荐回调分步布多思路，但谨慎追高，特别是内盘黄金已接近阻力位，前多谨慎持有。

　　铜：关税预期变化叠加Comex资金涌入拉升铜价

　　【盘面回顾】沪铜主力期货在周中大幅上升超过3%至7.52万元每吨附近，COMEX涨幅高达5.24%，领涨全球三大交易所；上海有色现货升水扩大，报收170元每吨；上期所库存回落到8万吨以内。进阶数据方面，精废价差走扩至1780每吨以上，大幅高于正常区间；由于铜价相对偏强，铜铝比大幅拉升回落至3.74；铜矿TC继续小幅回落至4.67美元每吨；现货进口利润回落。

　　【产业表现】华盛顿邮报报道，三位熟知内情的人士称，美国当选总统特朗普的助手们正在探讨适用于“所有国家”、但只涵盖关键进口商品的关税计划，这是特朗普2024年总统竞选期间计划的一个关键转变。如果新计划得以实施，将削减特朗普竞选计划中最广泛的内容，但仍有可能颠覆全球贸易，给美国经济和消费者带来重大影响。

　　【核心逻辑】铜价在周中的走强主要得益于特朗普降低关税的传言及COMEX市场多头资金的涌入。尽管该消息随后被特朗普本人否认，市场仍然认为此消息是一个积极的信号。COMEX铜价涨幅大幅高于LME和SHFE佐证了COMEX正受到多头资金影响。考虑到COMEX交个规则的特性，即使理论上存在套利空间，实际操作难度较大。短期来看，铜价虽有明显的溢价，但是回落或需一定时间。无论是精废价差的高企还是COMEX铜和LME铜的价差都说明铜价存在虚高。不过考虑到国内节前备货，海外铜价若回落，国内铜价或存在一定支撑，且海外资金撤出需要一定时间。短期铜价或继续在7.5万元每吨以上。

　　【南华观点】短期偏强，周运行区间7.48万-7.6万元每吨。

　　铝产业链：宏观扰动明显

　　【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20185元/吨，环比+0.65%，伦铝收于2568美元/吨，环比+1.16%。氧化铝主力收于4093元/吨，环比+0.05%。

　　【核心逻辑】氧化铝：氧化铝贸易商与上游氧化铝厂长单基本签订完毕，但由于目前处于下跌行情中，下游用户对于长单持谨慎态度，现阶段无意大批量加持氧化铝。贸易商出货压力加大，主动贴水出货以减轻持货压力，加重区域报价下行速度。现在由于现货端的松动，盘面跨期反套逻辑较顺,空02多05短期交易，由于远端的贴水，则更加需要关注国内一季度新增投产的兑现，如果进度延后则近月又会有上行推动。铝：当期库存天数3.96天较上周未变，利润分配区间825~3466，平均2145元，持平。根据SMM行业开工率则进一步下降,下游龙头开工率较上周跌0.8个百分点，库存天数也将被动上升。

　　【南华观点】氧化铝：空02多05短期交易。铝：沪铝短期内19800元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后,估值预期在19000-19500之间。

　　锡：等待阻力位回调

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中大幅上升超过3%，报收在25.2万元每吨附近；上期所库存稳定在6300吨附近，LME库存稳定在4800吨附近。进阶数据方面，现货锡进口亏损扩大；40%锡加工费继续回落至1.38万元每吨，止住了连续3周的下滑；锡现货升水300元每吨，保持稳定。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】受特朗普关税政策调整预期的影响，锡价在周中上涨。短期来看，锡价或触及阻力位后回调。宏观方面，除了关税政策预期影响外，宏观实质并未发生变化。基本面，供给端保持稳定，锡矿加工费止跌，说明矿端偏紧的供给得到改善。需求端，英伟达50系列显卡的发布提振了市场信心，但是力度有限。费城半导体指数扔呈震荡为主的态势，没有向上突破的信号。

　　【南华观点】与阻力位回调，周运行区间24.1万-25.4万元每吨。

　　碳酸锂：基差近期持续走强

　　【期货动态】LC2505合约收于77920元/吨，周环比+2.02%

　　【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。当前供需双弱，库存水平较高，预计碳酸锂价格偏弱震荡，价格重心主要根据仓单情况锚定。

　　【产业表现】碳酸锂：本周碳酸锂价格小幅上涨，周初由于莫桑比克贝拉港停运的消息影响，市场情绪带动盘面上涨，叠加贸易商对于优质碳酸锂报价的基差坚挺，碳酸锂价格小幅上移，但随后市场逐渐消化该消息，价格波动趋于平稳。下游在绝对低价采买活跃，部分厂家逢低补库，市场交投氛围有所回暖，但整体需求仍显谨慎，出于对年前物流紧张和供应不确定性的担忧，备货需求增加。

　　锂矿：周内锂辉石现货价格暂稳，锂云母价格上涨，澳洲cif价格暂稳。本周锂矿市场行情平淡，买卖双方成交意愿都一般。海外矿山挺价情绪较浓，报价在900美金/吨附近。锂辉石价格对于当前碳酸锂价格来说较高，加工利润有限甚至倒挂，叠加工厂原料备货普遍充足，下游采购节奏放缓，对较高的矿价接受度低。锂云母方面现货流通持续紧张，外采厂家为保生产被迫接受高价锂云母，持货商涨价情绪浓厚。

（文章来源：南华期货）

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