参考上一轮“互联网+”大爆发 本轮AI行情还能走多远？还能上车吗？

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　　开年以来，DeepSeek超预期的表现，引发国际资本对于A股和港股的重新定价，科技类资产大爆发。年初至今，DeepSeek含量较高的板块均获得了超过10%的涨幅，其中机器人板块涨幅超30%，远超万得全A市场表现。

数据来源：Wind，截至2025/2/21。指数历史业绩不预示未来表现。DeepSeek含量参考《华创证券策略快评：ETF中的DeepSeek含量》

　　港股更是跑步进入技术性牛市，恒生科技指数今年以来涨幅也超过31%。

　　数据来源：Wind，截至2025/2/21。指数历史业绩不预示未来表现。

　　但本周以来受海内外局势扰动，AI相关概念板块迎来短期波动，还能上车吗？

　　参考2013互联网+牛市，AI+行情有望扩散

　　2010年Iphone 4的问世，开启了全球“互联网+”行情。

　　在行情初期，市场收益率主要集中于上游智能手机产业链的少数股票。但进入2013年，随着智能手机逐步普及和更多下游应用的落地，资金转为围绕移动互联网的应用侧开始交易，行情也已不再局限于TMT内部，而是呈现出“百花齐放”的特征，向更多“互联网+”的领域扩散。

　　回到当下，与“互联网+”类似，随着DeepSeek概念的持续发酵，可以看到，这场始于2023年的AI浪潮，主线方向也从上游到中下游扩散，从AI向医疗、信创、教育、智能驾驶等更多AI＋领域扩散，进入多点开花、共振上涨的阶段。

　　算力。国内互联网厂商资本开支多次超预期，算力需求进一步提升，有望带动国产算力产业链加速发展。短期内字节、阿里等大厂纷纷加大在AI领域的资本开支投入，拉开行业算力军备竞赛的序幕，基础设施建设目标明确，催生更多的算力需求。

　　应用。近期国产模型DeepSeek的低成本基础模型和端侧模型吸引了全球高度关注，成本下降是AI应用得到大规模推广的重要前置条件，往后看成本曲线下降的斜率可能会继续超出大众的预期，大模型加速往更高效的方向进化，有望涌现更多AI应用。

　　终端及AI+

　　人形机器人：AI大模型技术具有强智能、强通用、强交互的显著特征，对于人形机器人实现更强大的具身智能效果具有重要作用，加速人形机器人的训练进程，近期人形机器人新品能力超预期，即将步入量产时代，长期方向确定、空间广阔。

　　消费电子：AI大模型通过强大的自然语言处理、计算机视觉和深度学习能力，显著提升消费电子产品的智能化水平，用户体验全面升级、新应用场景不断诞生，催化消费电子更新及升级需求

　　创新药：近期，DeepSeek的突破性进展引发全球关注，关于中国硬科技崛起的讨论愈演愈烈，国产创新药作为硬科技的一部分，有望用更低的成本，创造相同甚至更好的创新成果，和DeepSeek路径类似，呈现出量变到质变升级，有望重塑全球医药创新格局。

　　AI加速融合各行业构成市场长期逻辑，产业层面变革驱动的二级市场行情并非短期机会，持续性往往更高，而且技术的进步会持续出现，不断凝聚投资者共识驱动估值多轮上涨。

　　当科技股来到98度，行情还能继续吗？

　　尽管当前DeepSeek指数拥挤度、换手率、成交额占比等传统技术指标已处于较高区间，但本轮 “人工智能 +” 行情具备政策和产业共振的条件，AI 应用落地已走到拐点爆发的前夜，行情或许尚未结束。

　　一是，参考过往“+行情”，2014年互联网+对应计算机，2019年新能源+对应电力设备，指数涨幅分别为366%、323%，持续时间以年为单位，中间出现大量十倍股（数据来源：Wind，指数历史业绩不预示未来表现）。

资料来源：wind，申万宏源研究 ，华夏基金

　　二是机构、外资仍然低配计算机软件相关板块，后续仍有增量资金入场；

　　考虑到本轮行情或逐渐切换至以中下游为主导，而以计算机、传媒为代表的AI中下游产业链持仓则仍处于历史较低水平，因此广义拥挤度依然健康。

　　不过，再大的行情，走势也不是一帆风顺。

　　即便2013-2015年这轮“波澜壮阔”的大牛市，中间也经历了4段较为明显的回撤休整，但由于产业大趋势并未改变、行业估值并未泡沫化，TMT板块在阶段性震荡整固之后均能再创新高。

　　回到当下，随着估值和拥挤度走高，TMT板块性价比有所回落，叠加3-4月临近的两会和财报季对市场风格和情绪的影响，TMT板块的相对收益可能在短期有所调整，但只要产业趋势并未改变、盈利逐渐迎来向上的拐点、持仓仍处于中等偏低水平，行情震荡整固后有望继续上行。（文章来源：华夏基金）

(原标题：参考上一轮“互联网+”大爆发，本轮AI行情还能走多远？还能上车吗？)

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