多次提及关税政策、单设专栏强调债券市场建设 央行一季度货政报告释放重要信号

　　今日，央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告（以下简称《报告》），并指出，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。《报告》还指出，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。

　　在业内专家看来，新的政策信号不断释放。一是进一步加大支持实体经济力度。这方面《报告》提法与中央政治局会议精神保持高度一致，释放出积极的信号，市场对货币政策持续保持适度宽松力度有信心。

　　二是支持扩大消费。在外需对经济增长的支撑作用趋弱的背景下，提振消费成为当前扩内需、稳增长的关键点。《报告》对此进行了专题论述，服务消费与养老再贷款也于近日正式推出。市场预计，未来服务领域的消费潜力有望进一步激发释放。

　　三是有力应对外部冲击。业内专家表示，美国关税政策对全球经济金融秩序带来明显冲击，《报告》多次提及“关税政策”，显示政策层面对此高度关注，宏观政策已在积极应对、重点发力，稳定外贸也将成为未来政策支持的一个重要方向。

　　适度宽松货币政策将持续发力

　　一季度货币政策报告显示，人民银行继续坚持支持性的政策立场，实施适度宽松的货币政策，灵活开展公开市场操作，综合运用各类总量和结构性政策工具，保持流动性充裕，人民币汇率在复杂形势下保持基本稳定，金融市场运行整体平稳。

　　具体政策操作进一步优化，比如调整中期借贷便利（MLF）中标方式，用好两项资本市场支持工具，将支农再贷款和支小再贷款合并为支农支小再贷款等。

　　市场人士对财联社记者表示，在各项货币政策支持下，货币信贷合理增长，社会综合融资成本稳步下行，信贷结构进一步优化，持续多年、多次降准降息的累积效应不断显现，社会融资环境总体处于较为宽松状态。

　　适度宽松货币政策将持续发力。4月25日，中央政治局会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　业内专家表示，去年一揽子增量政策对稳定经济发挥了关键作用，今年财政、货币、产业等政策持续发力，存量和增量政策协同效应增强，宏观政策协调配合进一步强化，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性。

　　5月7日国新办发布会上，人民银行行长潘功胜还宣布了三大类十项举措的一揽子金融政策，包括降准、降息、创设并优化结构性货币政策工具、推出支持科技创新的新政策工具等。

　　业内人士表示，这一揽子政策出台实施非常及时，在遭受外部冲击的关键时点，稳住市场稳住预期，体现了货币政策的积极作为，更好支持扩大国内需求，有效支持经济合理运行。从近年央行实践看，央行政策出台后会及时传导至金融系统，政策效果显现是比较快的。

　　明确政策利率推动向价格型调控转型

　　近年来，人民银行加快推进利率市场化改革，继去年7月明确了7天期逆回购操作利率的政策利率地位后，今年又调整了MLF的招标模式，进一步淡化MLF工具的政策利率色彩。

　　一季度货币政策执行报告专栏，详细回顾了十年间MLF的工具设计、定位、特点的变化过程，指出未来MLF将回归中期流动性投放工具的基本定位，与其他工具合理搭配维护流动性充裕。

　　业内专家对财联社记者表示，去年央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上强调，要进一步健全市场化的利率调控机制，一年来人民银行围绕这一目标做了不少文章，包括明确7天期逆回购操作利率为政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加临时正逆回购操作框住短端货币市场利率波动范围、适度收窄利率走廊，利率调控目标信号更加清晰。

　　“目前我国由短及长的利率传导机制已逐步理顺，形成较为完整的利率体系。”上述专家称，央行通过调整政策利率，影响货币市场利率（如同业存单利率）和债券市场利率（如国债收益率），并影响存贷款利率（如贷款市场报价利率和银行存款挂牌利率），进而促进消费和投资，提升社会总需求。国际上看，发达经济体央行一般也是选用短端利率作为政策利率，通过公开市场操作并辅之以利率走廊机制进行调控，并影响和传导到中长期利率。

　　数据显示，3月企业贷款加权平均利率约3.3%，同比下降约0.5个百分点，持续处于历史低位。近日世界银行发布调查报告，显示我国金融服务效率在全球50个经济体中已达到最优水平，仅有7.7%的调查企业认为贷款利率高或贷款程序复杂，比例接近表现最好的新西兰（该国有5.5%的调查企业认为存在上述情况）。

　　业内专家表示，去年央行启动了明示企业贷款综合融资成本工作，一张“贷款明白纸”让企业全部的融资成本一目了然，一定程度上解决了银行和企业对融资成本“观感”不一的问题，有利于更好地“公开”对账，效果很好。目前我国贷款利息成本已经很低，未来降低综合融资成本关键是要降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本。

　　调研反映，一些企业贷款的非利息收费名目繁多，占整体融资成本的比重甚至高于利息成本。一方面，金融机构需要转变经营理念，为客户提供更加优质的服务，地方政府、财政等各部门也要发挥合力减轻企业非利息负担；另一方面，企业也要加强自身信用建设，完善内部管理和财务制度，维护并提升企业信誉。

　　从制度建设角度防范债券市场利率风险

　　近年来我国债券市场发展很快，对实体经济的支持力度明显增强，但业内认为，债券市场收益率波动较大也存在风险。

　　一季度货币政策执行报告设置专栏对债券市场利率风险和债券市场相应制度建设作了详细阐述。国债尤其是长期国债虽然没有信用风险，国家一定会偿付本息，但利率风险是一直潜藏着的，当市场利率改变时，二级市场交易价格会反向波动，这时候投资者面临的就是利率风险。

　　近期长期国债收益率走低，一定程度上与美关税政策影响有关，市场对未来不确定性表示担忧，风险偏好下降、避险情绪较高，但长期看我国经济向好的基本面没有改变，近期央行又推出了三大类十项金融支持政策，有助于持续推动经济回升向好。

　　业内专家表示，此次专栏设计更多强调从制度建设角度来防范利率风险，这方面未来仍有完善空间。投资者结构上，目前大银行持有大量债券，但绝大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率风险管控能力相对较弱的中小金融机构和理财产品在大量交易，未来要鼓励大银行开展更多债券交易业务，助力维护市场供求平衡，促进债券市场合理定价。

　　“交易品种上，从发达经济体实践看，对某一期限的债券交易也可以围绕一揽子债券进行，比如10年期国债交易时，剩余期限在10年左右的国债都可以交割，可以避免某几只债券交易特别活跃，而一些过去发行的老债券很少交易。”上述专家认为，未来这种交易模式也是可以借鉴的。

　　税收制度上，目前国债等政府债券利息收入免税，公募基金和理财资管产品交易价差又有税收减免优势，使得一些金融机构对部分债种的短期交易意愿较强，这些都有完善空间。

　　不同角度体现思路转变宏观政策更加注重促消费

　　去年10月，中国人民银行行长潘功胜在金融街论坛发言时表示，宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。央行发布的2025年一季度货币政策执行报告有多篇专栏从不同角度体现出宏观政策思路的转变。

　　其中，《报告》专栏2聚焦支持提振和扩大消费，体现了宏观政策更加注重促消费。

　　我国最终消费支出占GDP的比重相比美日等国家还较低，提升消费对经济增长的贡献度有较大潜力。面对外需的不利冲击，有必要将促进消费内需置于更加优先的地位。目前我国消费金融服务体系已较为完善，金融机构围绕不同消费场景创新推出多元的消费信贷产品和服务模式，有效激发了市场活力。

　　5月7日，人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持力度。

　　业内专家认为，此项政策从消费供给端发力，能够更好满足群众消费升级的需求，未来与财政及其他行业政策配合，还可体现更多协同效应。也要看到，碎片化的具体消费支持政策在效果上可能会偏于短期化，促消费重点在于强化顶层规划，建立完善衡量消费发展的系统性指标体系并对外公开宣示，这样能够更好发挥导向作用。

　　另外，《报告》专栏5从政府部门资产负债表的角度对比了中美日三国政府债务情况。我国广义政府总资产相当于GDP的166%，总负债相当于GDP的75%，净资产约占GDP的91%，且资产主要为具有较好增长性的国有企业股权。

　　业内人士认为，我国政府债务扩张有相应的资产支撑，这对于加强民生保障、完善收入分配、推动经济转型和动态平衡都有重要意义。今年以来，我国财政支持力度明显加大，地方新增专项债发行提速，一季度累计发行量近1万亿元，有效拉动了投资增长，提振了信心。

　　“积极的财政政策下阶段关键是要进一步调整支出结构，更多向有消费效应的领域倾斜，加大养老、育幼、医疗等服务消费投资力度。”业内专家指出，同时要强化基础保障，加大对农村老年人口、低保人员等重点人群保障力度。进一步发挥有体量的消费领域带动作用，更好满足群众大宗消费更新换代的高品质需求。

　　价格调控思路要从防“哄抬物价”转向防“低价倾销”

　　《报告》专栏6指出，促进物价合理回升，需要推动经济供需平衡，关键在于扩大有效需求。

　　市场人士认为，当前我国物价的低位运行受多重因素共同影响，需求方面，消费下行压力持续存在，地方政府融资平台、房地产等传统领域投资收缩明显，价格下降更多。供给方面，部分行业“内卷式”竞争，行业自律“管低价倾销”作用难以发挥，局部的地方保护影响全国统一大市场建设有效推进，低效、无效企业无法及时有效出清。

　　有市场机构分析指出，不同行业的物价变化也呈现出不同特点。近年来一些与传统落后产能相关度较高的行业，产品价格跌幅较大，如以建材为主要代表的黑色金属加工以及化工等行业，过去一年PPI跌幅普遍超过5%。不同行业价格的差异也会反映为行业之间利率的差异，并通过市场化机制优化产能。

　　业内专家认为，价格首先取决于商品供需关系，货币是次要因素。当前货币增长持续快于经济增速，但物价仍处低位。增加货币供给，供需关系没有改善，不能有效提高需求；如果是推动供给扩张，供过于求格局下物价低迷状况很难改变。价格调控思路上也要从以前的防“哄抬物价”转向防“低价倾销”。

　　“如果企业一味扩张产量，甚至是低价竞争，对物价压制作用会持续存在，长期看也不利于市场秩序维护和企业经营稳健性。”上述专家指出，政府价格管理要从鼓励企业“以价换量”转向引导企业“以质取胜”；报告提到的技术创新、品牌建设、服务质量、市场细分等多元化竞争策略也是企业未来的经营方向。

（文章来源：财联社）

(原标题：多次提及关税政策、单设专栏强调债券市场建设 央行一季度货政报告释放重要信号)

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