广发基金王鹏：做好消费投资关键在于洞见真壁垒与真成长

　　今年以来，提振消费的政策密集出台，消费品“以旧换新”政策加力扩围进一步激发了市场活力。在此背景下，消费投资又站在了重新出发的起点。

　　作为拥有10年以上消费行业投研经验的专业投资人，广发基金价值投资部基金经理王鹏是消费行业周期的见证者。在消费板块估值触底、政策暖风频吹的2025年，消费行业有哪些投资机会值得关注？如何把握传统消费复苏与新消费崛起的两大主线？在接受上海证券报记者专访时，王鹏分享了其对消费投资的见解。

　　不断迭代消费投资认知

　　王鹏是一位拥有14年从业经验、深耕大消费行业的专业投资人。2011年至2022年三季度，他在工银瑞信基金任职，先后负责消费板块研究和消费主题基金的管理。2022年11月，他加入广发基金价值投资部，陆续接手管理广发消费领先、广发优质生活。截至2025年6月9日，广发消费领先A近6个月回报达到20.58%，相较于区间业绩比较基准的超额收益达到16.79个百分点。

　　在多年的实践中，王鹏见证了消费行业的变迁，也不断迭代对消费投资的理解和认知。“当前，消费行业的逻辑已经从总量扩张进入供给重构的阶段，我们必须重构消费行业的投资分析框架。消费复苏的结构性特征将更加明显，部分消费资产已具备显著的配置价值。”他表示。

　　王鹏介绍，过去的消费分析以总量需求为主，比如白酒、家电等行业。但当前的宏观总量存在不确定性，传统的以宏观需求推导消费增长的方式已经失效，现在对消费行业的分析视角应从需求转向供给。他认为，只要有高质量的供给和产品，就可能创造新的需求。

　　结合当前国内的消费特征及海外市场的消费周期，王鹏预计未来国内消费结构仍会呈现“K形”分化的特点，主打高端、差异化，以及刚需、价低质优的产品都有望迎来较好的发展机遇——前者满足了消费升级的需求，后者受益于消费总量的增长。

　　“K形”分化之下，王鹏认为有几大消费趋势值得关注。一是情绪与体验消费呈现结构性景气，即消费需求不只是极致规模经济驱动的低价，从功能性向情绪价值转变是大势所趋。二是国产替代大趋势，在饮料、宠物食品、美护等领域体现得尤其明显。三是“出海”打开成长空间，即在国内存量竞争下，推进品牌国际化战略、全球化布局的消费企业有望打开增长第二曲线。

　　锚定成长空间与确定性

　　结合当前分化的消费需求及未来的产业趋势，王鹏认为消费品投资者需要注重“结构性机会的识别”。具体而言，他的投资判断从三个层次交叉进行：自下而上选股为主，中观行业趋势为骨架，宏观政策判断为辅助。

　　在行业选择上，王鹏聚焦那些长期符合未来社会发展方向，同时中短期景气度较高的板块。

　　具体到选股维度，王鹏强调“空间+确定性”的组合，倾向于选择行业中确定性强或空间最大的个股。在他眼中，优秀的企业要有想象空间，企业可预期的未来也应作为估值体系的一部分加以衡量。与此同时，投资也要有清晰的确定性逻辑。他特别看重企业的现金流状况，认为现金流能最先反映企业经营情况的变化，比利润更能真实反映经营质量。

　　消费投资常面临“高ROE陷阱”，即那些依靠杠杆驱动、周期性扰动或行业见顶后仍维持高利润率的企业。因此，王鹏认为，应在ROE（盈利质量）、增速（成长性）和估值（安全边际）三者之间进行取舍与权衡。

　　对此，王鹏的策略是优先配置兼具高ROE、中高业绩增速和合理估值的公司，次优选择高ROE、低增速但高分红的稳健标的，最需警惕的是高估值下的虚假成长型公司，以及在行业下行周期中ROE看似稳定但收入持续下滑的公司。“平衡盈利质量与增速的关键在于识别真壁垒与真成长，而非机械地匹配指标。”王鹏总结道。

　　消费板块业绩与估值双击可期

　　王鹏认为，消费板块的整体估值已经降至历史相对低位，当前具备较高的赔率。“历史上任何行业的优异或不佳表现一般不会持续超过3年，而消费板块目前已经超过了这个时间维度。因此，我们有理由相信该板块或已进入转折点。”王鹏说。

　　不过，王鹏也提到，未来仍需观察两个关键因素：一是消费板块的业绩是否能触底反弹；二是估值能否回归正常水平。如果两者同时发生，那么该板块的投资机会将显著增加。他分析，部分消费资产已具备显著的配置价值，部分食品子行业、家电和商贸零售等子行业都显示出盈利见底的迹象。

　　近两年，新消费风靡海内外市场，王鹏自然也不会错过。他认为，新消费相关产业链中的公司值得进一步挖掘，包括那些从事代运营或制造业的企业，有可能像新能源产业链一样，在不同环节展现出成长潜力。

　　此外，王鹏也关注消费科技的投资机会。“随着AI算法及硬件性能的不断提升，AI与消费场景的融合是一大趋势，AI玩具、AI眼镜、AI耳机有望成为新的端侧流量入口，结合线下场景丰富的数据，有望实现AI大模型和终端场景的深度融合。”

（文章来源：上海证券报）

(原标题：广发基金王鹏：做好消费投资关键在于洞见真壁垒与真成长)

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