恒生创新药指数优化助力投资者精准把握产业机遇——访易方达恒生港股通创新药ETF基金经理成曦

　　近期，恒生港股通创新药指数迎来重要修订，引发市场广泛关注。“此次指数修订的核心目标是提升创新药成分股的纯粹性与代表性，为投资者提供‘纯度’达100%的创新药投资工具。”易方达恒生港股通创新药ETF基金经理成曦说。

　　“经过前几年的深度调整，随着产业升级、技术兑现和市场信心重建，创新药板块迎来重估周期。”成曦说，当前中国药企的自主研发成果接连获得国际药企巨头真金白银的认可，未来有望在业绩上得到进一步验证，为投资者打开了相对更具确定性的长期赛道。

　　恒生港股通创新药指数“提纯”

　　长期以来，创新药板块逐步积累投资热度，市场开始认识到板块内部的结构性差异，既包括掌握核心专利的药企，也包含医药外包等产业链服务商。成曦认为，此次指数调整剔除了5家医药外包公司，待修订生效后，成分股将全部为创新药企，指数也将成为ETF跟踪的指数中首批“纯度”达100%的创新药指数。

　　在成曦看来，指数成分股调整背后有三大契机。第一，市场对创新药分类精细化管理的内在需求不断增强。医药外包公司主要为制药企业及生物科技公司提供研发、生产及商业化外包服务，不直接获取创新药的核心知识产权，一般不承担新药研发风险，也不参与创新药专利研发和商业化成功后获取的专利授权收益。随着投资者对于医药产业链理解的深化，将真正拥有技术和产品、掌握核心专利的药企与提供外包服务的公司加以区分是必要之举。第二，从政策导向来看，当前国家对生物医药产业的支持性政策更加聚焦于拥有自主核心技术突破和持续创新能力的药企。自主研发能力、产品管线储备和知识产权积累成为衡量创新药企业价值的关键维度。指数编制机构顺应产业发展趋势，通过剔除医药外包企业等举措，使指数更纯粹地聚焦创新药核心公司，有效表征本轮创新药产业发展趋势。第三，近年来医药外包企业所处的国际环境相对复杂，容易受到海外投融资周期波动的影响。剥离这类企业，可在长期结构上优化指数的稳定性。修订后的指数与国际主流的生物医药指数的分类逻辑接轨，因此对外资更具吸引力。更重要的是，中国创新药产业正在迈入成熟阶段，越来越多的药企凭借自主专利打入海外市场。这种产业质变，为指数的‘提纯’提供了现实基础。

　　中国创新药迎来“天时地利人和”

　　生物医药行业经历了较长时间的低谷期，但从今年二季度起，港股创新药板块显著回暖，一些公司的股价表现亮眼。在成曦看来，这并非偶然，是产业发展、估值和市场信心等多重因素共同作用的结果。

　　“从2019年开始，受公共卫生事件及全球流动性宽松的影响，市场对生物医药行业的关注度提高，创新药板块短期内估值高企，随后系统性下挫，行业整体进入漫长的调整期。”成曦表示，也正是这段“冷静期”，让不少创新药公司的估值回到更合理的位置，一些真正有研发能力、技术实力的企业，在调整中被市场重新认识，为资金的重新布局提供了充足空间。

　　在成曦看来，创新药的研发周期十分长，投入也非常大，一款新药从最初的靶点筛选、分子结构设计，到进入临床试验阶段，往往需要十年甚至更长时间，并伴随高失败率的风险。“因此，政策上的支持非常重要。港股2018年推出‘18A’机制，允许还未盈利的创新药公司上市融资，这是推动行业发展的一个重要转折点。而A股科创板的支持政策，也为早期阶段的创新药企提供了更多机会。”成曦说。

　　除了政策，人才的积累也很重要。从2015年起，一批在海外医药企业工作过的科研人员陆续回国，加入本土的创新药企业，承担起研发主力，为产业升级打下了基础。

　　“所有这些因素叠加在一起，构成了如今的天时地利人和：时间上，新药的研发周期刚好进入兑现窗口；政策上，融资与产业支持机制更加完备；人才上，专业团队的深度布局已完成。这也正是创新药产业当前集中爆发的根本原因。”成曦总结道。

　　有望进入基本面驱动的新周期

　　中国创新药板块在今年迎来了大幅反弹行情，投资者的热情也被重新点燃，但这轮行情是否已经提前透支了基本面？对于市场普遍关心的“行情可持续性”问题，成曦认为还远未到需要担心的时候。

　　“今年以来，中国创新药板块的上涨建立在产业基本面改善的基础上。”他解释说，近两年，国际药企巨头大举采购中国创新药企的专利产品，并形成了一个新的行业共识，即过去被视为“研发外包”的中国创新药正逐渐获得国际市场的正面认可。

　　数据是最有力的证据。2025年前五个月，国际药企从中国药企采购的专利金额同比增长120%以上，仅前五个月的采购总金额就已经接近去年全年水平。“这些国际药企是医药行业里最专业也是最谨慎的买家，他们愿意拿出真金白银，说明已经把中国药企视作有能力参与全球竞争的创新主体。”成曦说。

　　在他看来，这种趋势一旦形成，短期内是不会轻易逆转的，尤其是在中外药企合作更加频繁、技术交流更加深入的背景下，中国创新药的国际化步伐会加快。只要产业趋势没有被打破，那么估值的修复过程就不会结束。

　　接下来，决定创新药板块继续走强的关键是业绩能否兑现。“未来几个季度，中国创新药企业需要交出一份好看的财报。现在，资本市场更看重的是这些技术是否已经转化为实际的收入和利润。”成曦说，如果中国药企能持续将专利销售、产品“出海”的成果体现在报表上，市场的信心会进一步增强。而一旦业绩增长能够接棒估值修复，创新药板块就会迎来新一轮由基本面推动的上涨周期。

（文章来源：上海证券报）

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