南下资金跑步入场 谁是“心头爱”？

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　　今年以来，南下资金净买入创新高

　　今年以来，南下资金是做多港股的主力资金，累计净流入超8400亿港元，已超过去年全年，创下历史新高。另外，从节奏上看，今年南下资金“买买买”的决心尤为坚决，较往年呈现“加速度”态势。

　　核心原因有三点：第一，在经历了21-23年连续三年的“年线皆阴”至暗行情后，港股在全球股市中的性价比极为显著；第二，今年以来，全球资产的核心逻辑是“资金再平衡”，而且是从美元资产向非美资产的“高切低”，在此背景下，“估值洼地+全球资金敏感”的港股市场会率先受益；第三，“中国资产重估+产业转型突围”的共振下，代表新经济的三剑客“AI、创新药、新消费”更具弹性，而这些细分方向在港股也极具“稀缺性”。

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　　今年以来，南下资金都在买什么？

　　从南下资金的月度净买入看，呈现几个特点：第一，银行每个月都跻身TOP3，是最长情的选择，核心在于港股银行的安全边际更高，即使按当下的股息率去看，港股通银行为5.2%，而银行(申万)为4%；第二，从4月份开始，南下资金持续大幅买入医药生物，也稳居TOP3，核心在于创新药产业向上趋势确立叠加政策回暖，共振催化了资金对创新药的追捧；第三，港股互联网板块的资金流向呈现明显的轮动特征，从1-4的净流入切换至5月以来的净流出。

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　　长视角下，南下资金的“偏好”变迁

　　若是拉长时间看，自2019年以来，南下资金的“偏好”也有“变和不变”。1）不变的点：一是“高成长+高股息”的哑铃型配置思路，实现攻守兼备；二是对传媒和医药生物是最坚定的守候，即使是在2021-2023年的“至暗三年”，资金仍在不断抄底。2）变化的点：2024年以来，银行稳居头把交椅，且遥遥领先；2025年以来，大举买入医药生物，相对2024年已增长87%。

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　　南下资金的“心头爱”VS“话语权”

　　一方面，从南下资金的持仓构成看，TOP5行业分别为银行（18%）、传媒（12%）、医药（10%）、非银（8%）、电子（8%），合计占比55%，是南下资金的“心头爱”。另一方面，从南下持股市值/行业流通市值看，TOP5行业分别为煤炭（40%）、化工（27%）、石油石化（23%）、医药（22%）、环保（22%），是南下资金有较强“话语权”的方向，主要是周期+医药。

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　　主动权益基金：港股配置升至20%的历史新高

　　在南下资金中，主动权益基金也是重要一员。自2024年以来，主动权益基金持续增配港股市场，二季度已升至20%的历史高位，相比一季度提高0.8个百分点。向后看，随着“牛市氛围”渐浓，“新经济”含量较高的港股仍是资金加码的重点方向。

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　　主动权益基金港股配置：买什么？卖什么？

　　从行业上看，二季度主动权益基金在港股通的配置，主要增配医药、轻工、非银等，减配零售、传媒、汽车等，其中，医药持仓占比大幅提高6.2个百分点，商贸零售、传媒分别下降4.4、3.0个百分点。整体而言，持仓风格从科技互联网向创新药、新消费、金融切换。

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　　港股ETF：份额显著提高，占比继续抬升

　　今年以来，港股ETF的份额占比和规模占比双双抬升，呈现的反转趋势。从份额变动看，港股ETF份额Q2比Q1增加383亿份，份额占比从14.6%提升至15.7%；从规模变动看，港股ETF规模Q2比Q1增加561亿元，规模占比从8.9%抬升至9.8%。

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　　港股ETF：增量多点开花，互联网、创新药是核心

　　从港股ETF的结构看，恒生科技、港股互联网、港股科技、创新药类ETF分别增加165、105、129、93亿份，是主要的增量贡献，“互联网+创新药”是关键词。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：南下资金跑步入场，谁是“心头爱”？)

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