中信建投应瑛：香港稳定币开闸 数字人民币 、RWA 如何破局

　　金融科技浪潮席卷全球的2025年，一场静默的革命正悄然重塑国际支付秩序。

　　8月1日，《稳定币条例》正式生效，首批牌照发放进入倒计时。这一变革不仅关乎香港能否巩固其全球虚拟资产中心的地位，更牵动着人民币国际化与“去美元化”的战略棋局。

　　中信建投证券计算机行业首席分析师应瑛在接受21世纪经济报道专访时表示，香港稳定币与数字人民币并非竞争关系，而是通过 “货币桥 + 链上支付” 协同构建 “去美元化” 支付网络；RWA 代币化不止是资产融资，更将重塑全球资产定价规则；随着香港稳定币牌照发放，券商 IT 改造、虚拟资产交易等领域将迎来确定性机会。

　　从金融新秩序重构到机构业务转型，再到普通投资者的配置策略，这场由稳定币掀起的变革，正悄然改写全球金融的游戏规则。

　　稳定币 + 数字人民币，能否重塑新秩序？

　　21世纪：内地推数字人民币、香港放稳定币试点，数字人民币会借香港加速出海吗？

　　应瑛：两者是互补的。香港稳定币和数字人民币货币桥，都能绕开传统的 “银行 + SWIFT”跨境支付体系。数字人民币主要靠货币桥推进国际化，而稳定币更偏向链上场景，两者一起发力，效果会更强。

　　21世纪：香港目前在推代币化政府债券、充电桩收益权上链等，这类 RWA 的定位和稳定币有何不同？技术上卡在哪？

　　应瑛：稳定币与RWA定位不同。稳定币的定位是链上法币，RWA定位是链上资产，所以这类非金融资产代币化本质是做资产融资和交易，美国亦在推行。

　　技术瓶颈主要体现在如何将链上资产的价值，真实反映映射到链上。

　　21世纪：你说的 “H股模式2.0”（内地资产、香港链上定价），得闯过外汇管制、会计准则等哪些关卡？时间表如何预判？

　　应瑛：需要先解决三个问题：合理的外汇管制设计、财务税务合规、反洗钱审查。8 月 1 日香港《稳定币条例》生效后，牌照会慢慢发，RWA 也会逐步落地。初期主要是融资，后面才会侧重交易，一步一步来。

　　券商 IT 改造潮来临？稳定币牌照藏玄机

　　21世纪：香港稳定币牌照门槛较高（2500万港元资本+全托管），是否在引导市场向持牌券商、银行集中？

　　应瑛：我们理解《条例》要求并非向持牌券商、银行集中。科技巨头在满足上述条件的基础上，由于具备丰富的稳定币应用场景，优势同样十分显著。

　　稳定币使用场景或将成为全球稳定币竞争的关键点，所以引入科技巨头，有助于保持香港稳定币产业的全球竞争力。

　　21世纪：你提到“券商IT改造潮要来了”，国君国际已经动手。核心要改什么？恒生电子这些服务商能吃到肉吗？

　　应瑛：以恒云科技中标国君国际项目为例，前期主要打造虚拟资产交易系统，主要实现下单、结算等功能。后续将围绕虚拟资产交易系统，衍生出针对虚拟资产的风控、反洗钱、引流、促销等其他系统改造需求。

　　恒生电子、顶天软件等IT服务商有望迎来确定性增量，客户基础成为证券IT服务商竞争关键点，谁的客户多，谁就能跑得更快。

　　21世纪：香港稳定币牌照要求2500万港元实缴资本+100%高流动性资产储备，中资券商如何平衡“高合规成本”与“盈利模式可持续性”？

　　应瑛：券商在香港稳定币产业链中受益环节为分发环节，即提供虚拟资产交易服务，而非发牌环节。

　　随着全球稳定币发牌环节竞争加剧，分发以及应用环节或将具备更高话语权以及更大的盈利空间。稳定币发展将加快推动虚拟资产产业加速发展，有望助推券商开启虚拟资产交易服务全新增量空间。

　　21世纪：代币化债券、充电桩收益权上链，会抢传统债券、REITs 的生意吗？谁能拿下这块投行肥肉？

　　应瑛：随着代币化逐步推广，或将会在一定程度上分流传统债券、REITs的投资者。

　　传统金融机构、加密资产机构、金融科技巨头都有望在抢占代币化投行发展机遇。

　　未来，在拿到相应牌照的基础上，“用户+技术+场景”将成为上述机构竞争代币化投行业务的关键。

　　稳定币交易量激增，泡沫炒作还是真实趋势？

　　21世纪：2024 年稳定币交易量超 Visa+Mastercard，香港活跃钱包增 53%。这是炒出来的，还是真趋势？跨境支付和 RWA，哪个更有戏？

　　应瑛：稳定币在跨境支付的应用是结构性趋势，主要系合规监管逐步完善、技术基础成熟以及市场需求持续爆发等多重因素驱动叠加。

　　跨境支付是稳定币的核心应用场景；稳定币是RWA交易的基础。可以理解，跨境支付是基于现实世界的应用场景，而RWA是全新的增量场景，RWA范畴更大、落地节奏或将更慢。

　　21世纪：美国法案强制稳定币锚定美债，可能形成“美元→稳定币→美债”闭环。这是否会挤压新兴市场美元融资空间？港股高息债能否通过代币化争夺国际资本？

　　应瑛：美国稳定币可以锚定美元、美债、活期存款等低风险流动性资产。当美国稳定币足够强势或者规模较大时，将一定程度挤压新兴市场美元融资空间。

　　在美国稳定币锚定美元、美债的大趋势下，港股高息债通过代币化可以争夺一定的风险偏好更高的国际资本。

　　21世纪：港股流动性长期有待提升，但链上稳定币交易量2024年达27.6万亿美元（超Visa+Mastercard）。代币化权益资产（如股票、基金份额）能否依托稳定币提升流动性折价？

　　答：考虑代币化交易呈现出全球化、碎片化、7*24小时等特点，以及随着代币化产业逐步发展壮大，我们认为代币化权益资产在一定程度上能提升流动性折价。

（文章来源：21世纪经济报道）

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