民生加银基金裴禹翔：聚焦低波锚定确定性 尽显稳健投资底色

　　今年以来，在债市复杂多变的行情中，民生加银基金的基金经理裴禹翔通过紧密的宏观追踪、严格的风险控制和灵活的交易策略，持续追求低波动与高确定性的投资结果。其专注于中高等级债券资产，摒弃信用挖掘和信用下沉，在控制回撤的基础上争取做出超额收益，力求创造相对稳健的投资回报。对于固收+策略的“+”法，裴禹翔采取不跟风的精选可转债策略，仅在市场具有确定性机遇时阶段性把握交易机会。

　　对于下半年的市场，裴禹翔认为，无论从相对利差还是从利率下行趋势来看，债券仍具备投资价值。只要经济趋势、政策预期、外部环境这三个核心因素不变，就将以积极姿态进行组合配置，同时灵活参与行情交易。

　　追求相对稳健回报

　　作为一名具有9年投资经验的债券基金经理，裴禹翔的投资风格鲜明：专注中高等级债券资产，极少做信用挖掘和信用下沉，对波动和回撤的容忍度较低。在投资中，裴禹翔坚持优选中高等级债券品种，在组合运作中预设久期中枢，实际久期不偏离中枢过多，避免因市场情绪过热而过度加杠杆、拉长久期，减少市场调整时的回撤压力。

　　对于城投债和产业债，裴禹翔有着更细致的筛选标准，城投债优先选行政级别高、财政收入稳定、平台及关联方现金流健康的主体；产业债则重点看经营现金流、再融资能力，以及产业相关事件性影响。

　　对于固收+策略产品中“+”的部分，裴禹翔的策略更加谨慎，聚焦权益仓位精准化设置，避免分散化的低效仓位，只在确定有机会的标的上集中配置。他精选低波动的可转债品种，不做长期配置，仅在特定标的出现投资机会时阶段性交易，避免受权益市场震荡扰动。

　　在交易策略上，裴禹翔擅长基于预期差捕捉机会。他举例，当市场因传闻定价时，其判断这些传闻可能缺乏真实性，于是逆向操作以获取价差收益。

　　“绝对收益很难做到，因为债券票息水平逐年下行。但我会努力把回撤控制在接近行业中性水平，并在此基础上尽可能地增厚收益。”裴禹翔表示。

　　力争多元化与精细化

　　对宏观环境与中观行业的精准研判离不开成熟的固收研究体系。裴禹翔介绍，公司的固收研究体系包括宏观、中观、微观三层研究框架，从宏观利率环境研判入手，再到行业景气度分析，最后落脚到发债主体的财务质地分析。比如，在分析城投债时，需要根据地方财政实力、债务率、项目现金流等标准化体系指标，结合区域经济数据，预判信用风险变化。

　　近年来，民生加银基金固收条线进行了战略调整，积极顺应市场趋势和政策导向，朝着策略多元化、管理精细化方向迈进。在波动市场中，固收业务展现出了较强的韧性和适应性。整体来说，在债券市场收益率波动频繁的时期，通过精准的利率研判和灵活的久期管理，固收组合有效规避了利率风险。

　　今年以来，债券市场震荡明显加剧，10年期国债收益率的振幅走阔，操作难度显著提升。裴禹翔坦言，震荡市的核心挑战在于“容错率低”。比如，在趋势性行情中，即使交易犯错，只要持有基础仓位，年终回报仍较为可观；但在震荡市中，若在关键拐点做错，组合收益率就会大幅落后。

　　对此，民生加银固收团队的应对策略是多交流、早布局，在团队碰撞中动态修正宏观研判。例如，当市场对政策力度预期出现分歧时，团队会结合高频数据和政策细节交叉验证，最终形成更贴近实际的结论。“我们会经常反思自身判断与市场情绪是否一致，若高度一致，就考虑左侧布局或右侧提前止盈。”裴禹翔补充道。此外，团队还会借助量化模型辅助决策，将模型给出的结论作为参考，指导加仓或减仓动作。

　　债市仍有配置机遇

　　谈及今年二季度的操作调整，裴禹翔表示，相较于一季度，二季度的管理策略更加积极，这一调整主要是由于二季度资金面较一季度明显宽松，意味着加杠杆的成本压力下降，且央行对债券市场的态度从3月中旬开始转变，明确释放出积极信号。基于这些判断，裴禹翔在3月底至4月初对组合做了调整，久期和杠杆都有所提升。

　　近期，A股市场表现强势，上证指数突破3800点，相比之下债市表现较为逊色，股债跷跷板向权益市场倾斜。对于当前市场关注的股债性价比问题，裴禹翔从相对利差和未来趋势两个维度判断，债基仍有配置机遇。他认为，债券收益率绝对水平虽偏低，但与政策利率相比，利差仍具配置价值。比如，对比半年期AAA级信用债等高等级的短期信用债利率与OMO（公开市场操作）利率，仍有约30个基点的套息空间。此外，基于基本面来看，债市也仍有收益率下行空间。而权益市场从盈利与市值匹配度来看，并非特别便宜。

　　裴禹翔分析认为，从宏观经济来看，目前落地的政策力度和节奏偏温和，逆周期刺激色彩较弱，更多带有反思和调整属性，并不以短期刺激为目标。这一判断直接决定了其对债市的中长期看法，在经济趋势、政策预期、外部环境这三个核心因素不变的情况下，债券市场收益率震荡下行的趋势料将延续。下半年，债市收益率有望出现显著下行。因此，裴禹翔所管组合自今年二季度以来维持积极配置。他表示，只要核心判断不变，组合久期中枢就会保持在偏积极水平，同时灵活参与行情交易，但若三个核心因素出现大的变化，则会果断转向防守，降低债券久期，减少交易行为。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：民生加银基金裴禹翔：聚焦低波锚定确定性 尽显稳健投资底色)

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