博时基金宏观策略部王橹舟：下半年关注两大资产配置主线

　　在近期召开的“2025资产管理年会”上，博时基金宏观策略部体系化投资研究负责人兼基金经理王橹舟发表了对当前市场的看法以及策略建议。王橹舟从偏量化视角，围绕低利率环境下资产配置策略展开分析。他认为，股市的高景气高波动资产可能会维持强势，可从趋势和性价比两大角度去配置；债市策略的主导逻辑已从“收益驱动”转向了“组合优化”驱动，债券可作为权益资产的低相关资产，平抑组合波动，提升组合夏普比率。下半年可关注两大资产配置主线，一个是弱美元环境强风险偏好的新兴市场权益类资产，比如港股；其次是弱美元环境下的弱风险偏好资产，比如黄金、中短期美债。

　　王橹舟还强调了低相关策略协同的重要性。他提到，当前市场单一策略很难较好控制回撤，而通过策略整合和协同有望提高组合整体的夏普比率，可以把很多看起来只有60分的策略，通过协同机制有望做到80分。

　　高景气高波动资产强势可能会持续

　　对于股市后市行情和策略，王橹舟认为当前股市一方面市场风险偏好修复、整体偏强运行，但另一方面基本面的压制使得区间震荡的格局暂未能改变；总体趋势向好，但阶段性回调与板块轮动将成为常态。行情上攻更多由资金与政策预期驱动，而其持续性则取决于企业业绩的兑现程度和总需求的改善情况。

　　“我们观测到波动率因子近两个月收益很强，体现在权益市场就会出现高波高收益、低波负收益的场景。而从波动率因子整体的超额情况来说，短期并没有处于极端值，因此当前高景气高波资产的强势可能仍会持续，而传统的红利低波资产短期可能并没有很好的缓解组合风险暴露的属性。” 王橹舟称。但在长期视角下，自主可控的科技板块或是趋势，股息率更高的港股红利或具有较好的性价比。风格上，建议考虑以“大金融+泛科技”作为均衡配置的核心，重点关注“反内卷”相关（如材料、中游制造）和科技自主可控（如AI、算力产业链）两条主线。

　　策略方面，今年上半年有效的“哑铃策略”在后续行情中依然具备参考价值，但哑铃的两侧建议适时调整，以赔率思维配置哑铃左侧，以趋势思维配置哑铃右侧，并通过波动率再平衡动态调整两边的仓位。

　　市场波动加大如何平衡收益和风险？

　　在票息越来越低、债市波动加大的市场环境下，稳健型组合如何增厚收益成为大家关注的焦点。王橹舟认为，可通过常规配置一些低回撤的类绝对收益资产来增厚纯债的收益，比如双低转债，或者弹性更好的低估值转债策略，股票方面则可考虑红利低波增强策略或者现金流策略，配置回撤相对比较可控的权益类资产。

　　那么如何降低组合波动，提高收益稳定性？王橹舟认为，降波实质包括两方面，一是致力于稳健收益，二是致力于稳健风险。从稳健收益角度来看，需要努力丰富收益来源，而丰富收益来源又可以从丰富资产和丰富策略两个维度来进行优化。丰富资产包括扩充大类资产类别，或者通过配置相同资产下阶段性负相关性的不同细分板块来力争实现收益低波动。

　　从策略视角来看可采用更多的低相关策略，通过相同资产的不同策略协同来提升资产整体的夏普比率。王橹舟举例提到，比如经典的趋势策略和反转策略，或者久期择时中的基本面驱动策略和量价驱动策略，亦或是行业轮动中的左侧和右侧的协同，权益内部负相关板块的配对交易策略等等，都有助于实现1+1>2的效果。

　　“通过策略整合和协同，把他们聚合到一个组合中，就有望整体提高组合的夏普比率，可以把很多看起来只有60分的策略，通过协同机制有望做到80分。” 王橹舟称。

　　风险控制方面，亏损风险可通过事前控制和事后控制两种措施予以控制。而当前股市节节攀升，踏空风险如何规避呢？“其实对于绝对收益体系来说，踏空风险是一种必然的‘宿命’，但是在整体模块化建设过程中，我们还是引入两个模块来力争规避踏空风险，一个是战略资产配置的底仓机制，即在战略配置层面考虑底仓配置一些极端性价比的资产；战术层面则会引入一些短期超跌的信号来进行左侧部署。” 王橹舟分析称。

　　债市主导逻辑变了

　　债市近期波动加大，正面临多重压力：一是股市走强导致的资金分流效应 ；二是“反内卷”政策带来的通胀预期和政府债的大量供给；三是债基久期普遍偏高，交易结构拥挤，存在赎回引发负反馈的风险。

　　王橹舟认为，债市策略的主导逻辑已从“收益”驱动转向了“组合优化”驱动，需要时刻保持债券久期的流动性，力争通过灵活的久期管理来平抑组合的波动，提升组合的夏普比率。

　　在今年剩余时间里，王橹舟建议投资者应以防御性配置为主，可考虑重点关注1-3年期的中短端信用债，灵活运用高流动性的长债来平衡权益或者博取短期的久期弹性。整体而言，短期内“股债跷跷板”效应将导致利率维持高位震荡，但中长期经济弱修复和货币宽松的宏观背景依然为债市提供着底层支撑。从大类资产配置角度来看，债券可作为和权益低相关的资产，平抑组合波动。久期资产已经从过去的配置价值转为当下的交易价值和对冲价值。

（文章来源：21世纪经济报道）

(原标题：博时基金宏观策略部王橹舟：下半年关注两大资产配置主线)

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