越过山丘 公募打法的变与不变

　　当上证指数站上3800点，机构的资产配置方向开始出现分歧。

　　对于一部分机构而言，成长方向依然具备足够的吸引力；也有一部分机构认可再平衡策略，即在收获了阶段性成果之后，从拥挤的赛道转向稍显“冷清”的方向是更优的选择。

　　机构的共识在于：权益资产的吸引力仍将持续，不同的是上涨之后的应对方式。正如一位绩优FOF基金经理所言：“市场的主要风险已由过去几年的宏观判断失误转变为中观行业轮动踏空风险。”如何在板块轮动的市场环境中找到下一个更优的方向，或将成为三季度乃至年度行情的“胜负手”。

　　变化：上涨后策略现分歧

　　8月中旬以来，随着上证指数稳步上行，机构在收获阶段性成果的同时，市场观点开始发生一些变化。

　　在博时基金首席权益策略分析师陈显顺看来，当前A股市场的核心逻辑是政策组合拳驱动资金流入与企业盈利改善的正向循环。他认为，如今市场较大的风险不是下跌而是加速，上涨过快一方面会快速透支未来收益，另一方面容易引发潜在踩踏风险，这都不利于投资者获取中长期收益。

　　华夏基金则认为，在交易思路上，近期市场结构性特征较为明显，高景气科技赛道领涨，整体估值已处于高位，后续可考虑逐渐兑现科技仓位。

　　从近期ETF的申赎情况也可一窥端倪。财信证券统计数据显示，8月18日至22日，股票型ETF净申购赎回出现明显分化。具体来看，全市场净赎回份额为87485万份，其中上交所旗下ETF净赎回份额为736090万份，深交所旗下ETF净申购份额为648605万份。财信证券分析称，不同主题ETF呈现显著的资金流动分化特征。具体表现为人工智能和金融科技主题ETF持续获得资金净流入，反映了市场对该板块的配置需求，而科创芯片类ETF则面临较大规模的资金净赎回，显示了短期结构性调仓趋势。

　　而机构关于上涨和结构性行情的认知，隐藏着对近一年来市场运作的思考。去年三季度以来，结构性轮动愈演愈烈，以被动指数型基金为例，Choice统计数据显示，截至8月27日，近一年被动指数基金整体净值增长均值已超50%，其中金融科技主题产品上涨最多，涨幅最高达180%左右，多只主题产品如北证50、创新药、科创芯片、云计算、人工智能等涨幅均在100%以上。而榜单的另一头，电力、酒、能源、食品等主题产品涨幅均在10%以下，个别产品还呈现负收益，榜单头尾相差185个百分点。

　　事实上，主动权益类基金在近一年收获颇丰。同源统计数据显示，截至8月27日，近一年主动股票型基金和偏股混合型基金的平均收益分别为47.56%和46.64%，净值负增长的产品仅10只左右。但分化也较为明显，榜单头尾业绩相差266个百分点。拉长时间线来看，过去3年，主动股票型基金和偏股混合型基金的平均收益均回正，分别为5.3%和2.3%，这标志着主动权益类基金已填平了近3年的“坑”，开始累积正收益。

　　应对：再平衡方向与方法

　　随着行情持续，怎样去判断和应对后市的变化和方向，这是摆在专业投资者面前的一道考题。对此，机构人士有着不同的看法。

　　不少机构依旧高度认可科技成长赛道的逻辑。泓德基金表示，当前A股市场在流动性宽松和交投情绪回暖的推动下上涨，科创板表现尤为突出，原因在于，随着人工智能步入快速发展阶段，半导体产业正在改写游戏规则。华安基金也表示，成长型创新企业依然是这轮行情的核心。以创业板50指数为例，截至8月22日，当前估值为39.11倍，处于近10年35.95%分位，该指数聚焦科技成长属性的龙头企业，整体投资价值相对仍较高。

　　也有部分机构倾向于从拥挤的赛道转向稍显“冷清”的方向。华夏基金表示，A股中长期走好的逻辑暂未变化，市场不具备整体下跌的基础。目前，除少数科技赛道外，A股整体估值依然具备性价比，因此后续一旦出现波动，可通过高低切换进行应对。

　　机构人士对于权益资产的看好已成为共识。在最新公布的基金中期报告中，鹏华易选积极3个月持有期混合型FOF基金经理郑科表示，下半年权益市场有望将新质生产力行情演绎得更为充分，而固定收益和红利策略的波动可能加剧。因此，在大类资产配置上超配中国权益资产、黄金，低配美股和固定收益资产。

　　民生加银基金经理代宏坤表示，与二季度末相比，当前看好成长板块的大方向没有变化，就权益资产的配置方略而言，适度加大了成长板块的配置比重以提升组合弹性，但短期内在成长板块上行时会做适度的风格再平衡操作。

　　展望：轮动中的机遇与挑战

　　如何在板块轮动的市场环境中找到下一个更优的方向，或将成为三季度乃至年度行情的“胜负手”。

　　对此，华夏基金认为，目前科技赛道中港股科技股具备补涨可能性，非银、周期、新能源等具备逻辑支持的方向整体估值也不贵，以银行为代表的红利、消费近期在持续调整后企稳，可以作为后续配置方向。

　　博时基金表示，配置方面看好三个方向的投资机会：一是券商、保险和银行等大金融板块；二是产业趋势明确的芯片、AI方向；三是受益于“反内卷”政策的周期品方向。博时基金认为，尽管当前没有看到上游资源价格的回升，但是随着“反内卷”政策的推进和经济的稳步复苏，低估的周期品方向值得关注。

　　代宏坤继续看好电子板块中期的表现，但须警惕短期涨幅过大累积的风险。此外，更看好消费板块明年的机会。

　　兴证研究认为，本轮行情的结构性特征在于：指数在科技成长主线的引领下持续上行，多数行业拥挤度仍在中等区间，并且仍有一些板块处在拥挤度较低的位置，能够让已入市的资金源源不断地找到可交易的机会。一方面，科技成长主线内部不断向低位方向纵深扩散，消化高位板块拥挤度的同时也将进一步强化对于主线的共识；另一方面，主线外部的低位板块可在热门板块阶段性休整时承接人气。这会让行情“多点开花”，在主线引领下各行业、主题机会交替轮动，使市场即便已经历上行，但总体拥挤度并不太高，行情更具备持续性。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：越过山丘 公募打法的变与不变)

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