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银华基金张腾:非传统“价值投资者” 在周期中寻找“弹性”

2025年09月01日 03:14
来源: 上海证券报
编辑:东方财富网

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  “以过往的经历来看,我并非传统的‘价值投资者’。在市场情绪高涨的时候,我也能找到具备‘弹性’的选择。”近日,银华瑞和基金经理张腾在接受上海证券报记者采访时说。

  在当前复杂多变的市场环境中,张腾以其独特的投资框架和鲜明的投资风格,逐渐走进投资者的视野。他既不被传统的“价值”标签所束缚,又追求在周期波动中把握弹性机会,通过“反脆弱”和“慢变量”的投资理念,不靠火热赛道,在近一年时间里取得了不错的业绩。

  银河证券数据显示,截至8月15日,张腾管理的银华瑞和灵活配置混合基金,今年以来净值增长29.69%(业绩比较基准3.96%),过去一年净值增长45.77%(业绩比较基准15.23%)。

  非传统“价值投资者”

  在多数人眼里,价值股大多是高股息、稳定且缺乏弹性的标的。

  当被问及对“价值”的理解时,张腾认为,将“价值”简单等同于高股息、低弹性的观点存在明显局限。“像有色、化工、钢铁等板块中,也有短期弹性较大的标的,”张腾解释称,“传统的‘价值’标签,或许并不能全面客观地反映市场的真实机会。”

  根据对板块底层驱动要素的分析研究,张腾将价值股分为高股息和偏弹性两个品类,进而根据市场风格,判断当下应更多关注哪种品类。

  这种对“价值”的独特理解,从他过往的投资实践中也得以体现。2021年,“碳中和”政策加快推进,张腾从产业底层逻辑出发,挖掘出以煤炭为代表的周期股投资机会。他判断,电力价格机制需要理顺,上游的煤炭行业有望成为最主要的受益者。2022年,他又把握了传统能源股的反弹行情。这表明价值投资同样可以具备可观的弹性。

  张腾说,他的价值投资并非简单的低估值个股筛选,而是自上而下,建立在对关键宏观变量和行业逻辑的深入研究之上,“结合对宏观方面的判断,从行业自身的逻辑出发,找到整个组合下最具性价比的标的”。

  从赛道型到均衡型的蜕变

  今年是张腾从业的第14个年头,他的投资能力并非一蹴而就,而是经历了一个不断进化的过程。

  张腾介绍,本科和研究生阶段关于能源与矿产专业的学习,为他奠定了扎实的工科基础,也为后来专注周期领域“埋下伏笔”。2011年,他进入申银万国证券研究所担任新能源行业研究员,2012年转投中邮基金,2015年初开始担任基金经理,初期的职业生涯可谓“顺风顺水”。

  2016年下半年,市场风格向白马股、核心资产迅速切换,一时间张腾很难在市场风格突变的情况下作出及时判断。此后,他开始系统学习宏观经济和固收知识,培养“慢变量”的认知能力。“就像判断季节而非预测天气,我需要把握的是长期趋势,而非短期波动。”张腾说。

  同时,《黑天鹅》《反脆弱》等著作给了张腾很大启发,让他认识到过度集中持股的风险。“‘反脆弱’要求适度分散,通过组合内不同标的的对冲,在部分标的表现不佳时,能通过其他标的弥补损失。”张腾告诉记者,这种转变,助力他从赛道型基金经理蜕变为更加均衡、注重风险控制的投资者。

  为避免过度集中,张腾坚持行业分散原则,即便最看好的行业也严格控制仓位。而张腾的分散并非程式化的分散,比如有的板块细分行业较少,张腾会将行业的持仓上限设置得相对较低;有的行业细分领域更丰富,张腾会将行业的持仓上限设置得更高。“这是从底层资产和驱动要素出发的选择,而非简单按行业标签约束自己,更不是一味地追求模式化的操作。”他说。

  有了“慢变量”和“反脆弱”作为“傍身武器”,张腾在后续的投资中具备了更深的洞察和更强的定力。

  关于后市,张腾认为美联储降息周期的后半段,工业金属有望迎来较好表现。在投资标的上,可关注价格弹性大、下游顺价顺畅的板块,如稀土、战略金属等。

(文章来源:上海证券报)

(原标题:银华基金张腾:非传统“价值投资者” 在周期中寻找“弹性”)

(责任编辑:73)

 
 
 
 

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