有色/贵金属 | 碳酸锂：金九排产环比增加 关注环保及下游实际补库进度

　　黄金&白银：降息预期与美联储独立性担忧助推贵金属重心上抬

　　【盘面回顾】上周金银价格表现强劲，铂钯整体震荡走高，目前贵金属价格交易主要集中在对接下来美联储降息节奏的预期以及美联储独立性等问题上。从联邦基金期货数据可知，尽管上周美联储年内降息预期波动较小，但26年降息次数预期仍有明显增强。具体看周内，周二亚洲早盘，贵金属快速拉涨，因特朗普签署文件罢免美联储理事库克，且立刻生效，升温美联储降息预期。据外媒报道，特朗普政府正在权衡影响地区联邦储备银行的方案，并加强对地方联储主席选拔方式的审查，如果特朗普罢免美联储理事库克的决定在法庭上得到支持，那么美联储独立性将面临进一步挑战，对贵金属特别是货币属性显著的黄金而言有望形成新利多，因货币宽松预期、通胀预期及美元信誉下降预期等。美联储理事沃勒讲话支持美联储9月会议降息25个基点，并预计未来3—6个月将进一步降息，他表示除非8月份就业报告显示经济大幅疲软且通胀保持良好控制，否则不认为9月份需要更大幅度的降息。9 月 4 日，参议院银行委员会将就特朗普提名的另一位理事候选人斯蒂芬·米兰举行确认听证会。周三盘中美指上涨对贵金属形成阶段性压力，主要因欧元走弱，法国财政问题引发欧债忧虑，其中30年期法债收益率创14年新高。数据方面，美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，主要因软件和运输设备投资的增加。美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，均低于预期，反映经济与就业市场韧性，数据后美联储9月降息预期略有下降。周五因公布的美PCE符合预期，以及密歇根大学1Y和5-10Y通胀预期终值低于预期，支持美联储接下来降息路径，贵金属强势拉涨。

　　价差方面，上周COMEX金银较伦敦金银价差继续走阔，因美国进口关税担忧。 8 月 28 日，美国地质勘探局（USGS）把白银列入《2025 年关键矿产清单》草案，意味着商务部可在 10 月 14 日前依据《贸易扩张法》第 232 条完成国家安全调查，并决定是否加征最高 50% 的进口关税，目前处于 30 天公众评议期；若最终落地，所有未获豁免的进口银锭、银粉及半制成品都将适用 10%–50% 的区间税率。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增20.91吨至977.68吨；iShares白银ETF持仓周增21.18吨至15310吨。短线基金持仓看，根据截至8月26日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增1721张至214311张，其中多头微增490张，空头减少1231张；白银非商业净多微降83张至46466张，其中多头增加125张，空头增加208 张。库存方面，COMEX黄金库存周增11.26吨至1210.73吨，COMEX白银库存周增303.1吨至16118.84吨；SHFE黄金库存周增2.17吨至39.624吨，SHFE白银库存周增86.87吨至1196吨；上海金交所白银库存（截至8月12日当周）周减5吨至1281.9吨。

　　【本周关注】本周数据密集，重点关注周五美非农就业报告、周四“小非农”ADP就业数据预热、周三JOLTS职位空缺数、周二ISM制造业与周四服务业PMI等数据。事件方面，周三21：00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话；周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书，23：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表讲话；周五07：00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话。周一是美国劳动节，COMEX金银、NYMEX铂钯期货合约交易提前于北京时间2日02:30结束。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金银周线继续收大阳柱，预示偏强格局。伦敦金在突破3400区域后，短期有望继续测试3450，然后3500阻力。伦敦银已突破39.5，短线关注40整数关口阻力，下一目标位上抬至44-45区域。操作上仍维持回调做多思路，前多则继续持有。

　　铜：持续筑底，震荡偏强

　　在9月19日美联储下次利率决议之前，铜价或继续震荡行情，上方位置在SHFE80500/LME10000附近，中期（第四季度）维持低位采买策略。

　　当前影响铜价走势的核心矛盾有以下几点：1. 美联储降息（中期利多）；2. 国内现货升贴水伴随铜价上升（短期利多）；3. SHFE铜持仓相对偏低（短期利空）；4. 精废价差小幅偏低（短期利多）；5. 供给端偏紧，无论是原生还是再生（中期利多）；6. 需求端国内依然在走向下的预期，海外相对稳定（中期利空）。

　　在近端交易逻辑中，我们会发现多空交织，这就是铜维持震荡为主的主要原因。不过相较之下，下方支撑需要关注上述矛盾的一下几点：1. 铜现货升贴水伴随着铜价的上升而上升。在现货成交尚未出现明显负反馈、供给端并无明显偏紧、沪铜期限结构并无发生明显的变化的情况下，该情况的发生说明下游对铜价的接受程度尚可（利多）；2. 沪铜持仓相对偏低。目前沪铜持仓在48万手附近，已经超过20个交易日低于50万手。无论是今年4月铜价出现大幅波动还是年初铜价上升时，铜价和持仓一直保持良好的正相关关系。根据此前沪铜的价格和持仓的关系，该持仓位对应的价格在7.7万元每吨附近。现在持仓一直维持相对较低的位置，有两种可能性，第一个是多头资金获利了结离场，第二个是部分资金在铜价以震荡为主的行情时，选择离开期市，前往盈利能力更强的股市。我们更偏向于两种可能性兼而有之的情况，前者的因素更大一些（利空）；3. 精废价差小幅偏低。精废价差在上周上涨377元每吨至1461元每吨，虽然较合理价差仍有33元每吨的差距，但是已经非常接近，说明现在的铜价水分并不大，7.9万元每吨附近的价格是一个接受程度较高的价格（利多）。

　　在远端交易逻辑中，由于宏观给予的动力和供给偏紧带来的更大影响，我们认为多头仍然存在较大动力。若铜价出现回调，建议低位采买。远端目前需要关注的点包括：1. 美联储降息。市场对于美联储的降息预期在年内3次，且投资者尚未对3次达成较高的一致性预期。届时降息实质性发生，铜价有望受到利好刺激上升（利多）；2. 供给端偏紧。据SMM调研8月国内电解铜产量仅小幅下降0.28万吨，但受政策影响9月废产阳极铜供应量将明显下降，且废铜直接产电解铜的部分企业产量也出现减少，再叠加9月后将进入密集检修期，SMM预计9月电解铜产量将大幅下降5.25万吨，且10月仍维持在低位（利多）；3. 需求有下行预期。国内需求的下行预期主要体现在消费品上，包括汽车、家电、电子三大板块。同时，以旧换新政策的补贴阶段性资金耗尽已经在数个区域出现，且该政策的消费前置现象也开始出现，对整个第四季度的消费品需求利空。电源板块，光伏组件产量已经在“531抢装”前的4月达到了顶峰，在今年的剩余时间内都难有起色，主要以补库为主。补库本身也不完全是自主补库，还有很大一部分被动的成分在里面，并不会积极地提高铜的相关需求。地产板块还在筑底的过程中，新开工面积同比已经连续3个月降幅缩窄，施工面积同比跌幅保持稳定，无进一步恶化的迹象，对铜需求量依然会小幅降低，降幅会有所缩窄。海外部分，美国依然存在一定的经济增量，关税政策对美国经济的影响比预期的要低，企业利润被压缩，关税政策的不利影响并未完全传导至终端。欧元区经济仍然较为挣扎，不过从制造业PMI、通胀、就业这三大数据来看，并无进一步恶化的迹象（利空）。

　　铝产业链：关注旺季成色

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20740元/吨，环比+0.14%，成交量为12万手，持仓24万手，伦铝收于2619美元/吨，环比+0.54%；氧化铝收于3036元/吨，环比-0.36%，成交量为29万手，持仓24万手；铸造铝合金收于20350元/吨，环比+0.30%，成交量为1368手，持仓8348手。

　　【核心观点】铝：宏观方面，9月美联储降息预期激增，年内降息次数可能为2-3次，同时国内依旧换新以及“十五五”规划政策层面也在逐步发力，海内外宏观环境持续改善对铝价形成利好。基本面方面，随着云南置换产能投产，上周电解铝开工率小幅上升，铝水比列也有所提高，需求随着旺季到来，下游开工率出现复苏迹象，主要板块为光伏带头的工业型材板块，但距离根据SMM消息，本周部分地区存在生产和运输管控，对去库形成压力。部分再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，对原铝消费形成一定支撑。总的来说，短期铝震荡偏强，但上方存在压力，想要突破21000压力位需要旺季预期兑现，需求明显好转且库存开始去化，我们认为铝价周度价格区间为20500-21000，推荐回调分批建仓。

　　氧化铝：矿端方面，由于几内亚政府收回矿山所有权并转让给新成立的国有实体，EGA宣布终止在几内亚的铝土矿业务，考虑到其矿山在去年下半年已经停工，此事件对铝土矿供给影响不大，但在几内亚推动当地资源收益最大化的情况下，后续矿端波动率加大，需警惕收回所有权时间扩大化，基本面方面，氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口阶段性打开，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，是压制价格的主要原因。部分河南氧化铝厂接到环保限产通知，但受影响的主要为焙烧阶段，只有短期产量有所减少，中期几乎无影响。我们认为氧化铝目前向上驱动不足，上方价格参考理论3250-3300，但下方空间暂时也不看深，目前铝土矿企业挺价意愿较强，观察几内亚进口矿成本3000-3050支撑情况，关注现货价格走势。

　　铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑。总的来说，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但成本端的支撑使得铝合金更具韧性，二者价差基本处于400-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。

　　【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱震荡；铸造铝合金：震荡偏强

　　锌: 持续筑底

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22140元/吨，环比-0.14%。其中成交量为13.96万手，而持仓则增加1964手至11.66万手。现货端，0#锌锭均价为22010元/吨，1#锌锭均价为21940元/吨。

　　【产业表现】据SMM了解，华北某锌矿8月检修已经完成，计划于9月恢复正常生产，预计带来约700金吨的锌精矿产量恢复。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价持续筑底。供给端，目前维持过剩状态。矿端，受内外比价影响，国内矿价格优势明显，国内加工费9月涨幅可能不会太大。海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。锌矿整体库存震荡偏强。需求端方面，整体水平保持稳定。需求目前可以期待金九银十的表现，地产等终端消费下游可能会有一定回暖。其相关度目前与黑色品种呈较强正相关性，需求利好。LME库存持续下降，目前已经来到了6万吨以下但仍未逼近极值。库存上，锌价外强内弱格局愈发明显，交易策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套。短期内，观察宏观与消费，震荡为主。

　　【南华观点】短期位于底部偏强震荡

　　镍&不锈钢：周内持续震荡，多空交织

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约整体震荡运行。8月25日价格收于120310元/吨，此后周内震荡反复，最终收于119610元/吨。不锈钢主力合约周内走势相似。8月25日价格收于12880元/吨，周中走势偏弱，最终收于12750元/吨。

　　【产业表现】

　　现货市场方面，金川镍价格调整至123550元/吨，升水幅度为2300元/吨。电池级硫酸镍均价为27750元/吨，MHP生产硫酸镍利润率调整至-1.3%。库存方面，上期所纯镍库存为26943吨，LME镍库存为209676吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为13125元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-2.95%左右。不锈钢社会库存为928800吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至942元/镍点，镍铁库存为33111吨。

　　【核心逻辑】

　　沪镍盘面周内走势震荡，主要受到宏观层面以及大盘影响偏多，基本面支撑仍存，但是无明显决定性主导。镍矿方面近期预计九月第一期基准价仍将有所下行，主要受到镍价近期回调影响，升水将保持坚挺；菲律宾方面近期主要矿区有一定降雨，但是整体产量以及装运未受明显影响。新能源方面支撑仍存，逢旺季下游补货意愿较强，目前成交维持稳中偏强状态，供给端镍盐厂也有一定挺价情绪，下游相对采购意愿较强；中间品供应偏紧，但是受镍价影响贸易商系数无明显上调。镍铁走势偏稳，周内部分大单多以940以上一线成交，价格持续回调情况下利润有所修复，不锈钢镍铁目前价差有所收窄，或抑制镍铁价格进一步上行。不锈钢方面周内震荡偏弱运行，成本抬升下利润加剧承压，周内现货部分规格偶有探涨，高价资源成交受阻，现货端实际成交多以观望为主，后续大厂九月盘价多有上调挺价；重点关注九十月旺季预期，下游需求回暖带来的情绪提振。宏观层面上周内大盘反复，九月降息预期回暖；周中美元指数有所下调。

　　【南华观点】

　　周内镍不锈钢盘面整体震荡为主，宏观层面影响引领盘面，基本面变化不大。镍矿支撑延续，镍铁方面关注后续上行空间，新能源方面周内较为坚挺。后续预计在【11.8-12.6】万区间震荡运行。不锈钢预计在【1.25-1.31】万区间震荡运行

　　锡：供给端偏紧推升锡价

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中大幅上涨超过4%，报收在27.8万元每吨，上海金属网现货平水。周五夜盘锡价大幅回落至27.2万元每吨。上期所库存回落301吨至7491吨附近，LME库存小幅回升至1895吨。进阶数据方面，锡进口亏损稳定，40%锡矿加工费保持稳定。

　　【产业表现】云南锡业股份有限公司锡业分公司为保障锡冶炼设备安全有效运行及后续稳定高效生产,将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修。本次停产检修计划于2025年8月30日开始,预计不超过45天。公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜,本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响。敬请广大投资者注意投资风险。

　　【核心逻辑】锡价在近期的走强主要得益于供给端偏紧。云锡预计将从8月30日开始停产检修，时间为45天，在预期内。2025年08月，我国精炼锡的产量较前一月出现了环比下降，而从同比数据来看也出现了小幅下跌。此次产量下降主要受部分企业停产检修因素影响，也有一部分是因为7月锡精矿进口量降低。展望未来一周，在宏观保持稳定的情况下，尽管需求存在一定的压力，锡价依靠供给端偏紧的问题，可能进一步小幅向上。上方目标暂定在27.6万元每吨。

　　【南华观点】小幅偏强，周运行区间27万-27.6万元每吨。

　　碳酸锂:金九排产环比增加，关注环保及下游实际补库进度

　　【行情回顾】上周碳酸锂期货震荡走低。碳酸锂加权指数合约周五收盘价76803元/吨，周环比-2.27%；成交量约64.31万手，周环比-47.77%；持仓量约74.38万手，周环比-5.72%，LC2511-LC2601合约月差为back结构。广期所仓单数量29887手，周环比+4897手。

　　【产业表现】上周锂电产业链市场情绪转弱，但成交仍为高位。锂矿：上周矿端成交情绪较好，贸易商库存转移至锂盐企业手中，其中SMM澳矿6%CIF报价895美元/吨，周环比-2.72%，非洲矿报价822美元/吨，周环比-6.38%。供给：锂盐市场成交虽不如一周前，但成交量仍为高位，下游补库情绪有所放缓，整体价格小幅走弱，其中碳酸锂报价周度变动幅度约-5.07%，氢氧化锂报价周度变动幅度-0.72%；贸易商环节基差报价小幅走弱。上周样本锂盐工厂开工率周环比-0.58%，碳酸锂产量周环比—0.56%。辉石开工率继续上涨，即将达到近三年高位，云母和盐湖开工率则有所下降，回收料开工率小幅上涨。

　　需求：本周下游材料厂产量有所增加，报价小幅上涨。其中磷酸铁锂系报价变动-3.00%，三元材料系报价变动-0.08%，六氟磷酸锂报价变动-0.18%，电解液报价变动+2.00%。上周磷酸铁锂开工率环比上涨，产量环比上涨；三元材料产量环比上涨；锰酸锂产量小幅上涨，钴酸锂企业产量环比上涨，电解液月度产量环比上涨。

　　终端：上周电芯市场中报价小幅上涨，上游价格上涨成功传导至终端，其中三元系涨幅约+0.11%。本月电芯产量环比上涨，其中动力电芯产量环比下降，储能电芯产量环比上涨。

　　库存：上周国内锂矿库存环比变动约-2.6万吨，碳酸锂社会库存环比-0.29%，其中下游补库情绪较好，下游库存环比上涨2.51%；磷酸铁锂库存环比上涨，三元材料库存环比下降，锰酸锂库存环比下降，钴酸锂库存环比下降。

　　【南华观点】上周期货市场情绪有所退坡，现货市场成交有所下降。本月下游锂电材料企业排产数据环比增加5%，旺季预期有所支撑，本周重点关注供给端环保情况以及下游补库情况能否延续，预计本周期货市场进入震荡整理阶段。LC2511震荡区间：74000-84000。

　　【策略建议】空单建议逐渐止盈，以观望为主。

　　工业硅&多晶硅:工业硅震荡偏弱，多晶硅调整

　　【行情回顾】上周工业硅加权期货合约震荡走弱，加权指数合约收于8510元/吨，周环比-3.73%；成交量42.52万手，周环比-42.54%，持仓量52.43万手，周环比+0.12%；工业硅SI2511-SI2601月差为contango结构；仓单数量50453手，周环比-596手。

　　上周多晶硅期货震荡走低，加权指数合约收于51025元/吨，周环比-3.15%；成交量43.98万手，周环比-19.51%，持仓量大约32.08万手，周环比-2.03%；多晶硅PS2511-PS2512月差为contango结构；仓单数量6880手，周环比+340手。

　　【产业表现】上周产业链现货市场情绪有所下降。供给：硅石报价平稳，工业硅市场报价整体小幅下跌，周度涨跌幅-1.69%，硅粉市场报价走弱，周度涨跌幅-2.00%，工业硅开工率小幅上扬，其中新疆与四川小幅开工率小幅上扬，产量周环比变动+2105吨。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+0%，月度产量环比下降；铝合金市场报价周环比+1.47%，原生铝合金开工率环比下降，再生铝合金开工率环比上涨；多晶硅市场报价周环比+4.9%。库存：本周工业硅周度库存环比-0.36万吨，原生铝合金库存周环比大幅上涨，再生铝合金库存周环比下降。

　　上周光伏产业表现一般。供给：本周原料端硅粉价格周环比下跌；N型多晶硅价格指数48.75元/吨。多晶硅周度产量环比上涨。需求：N型硅片价格指数1.24元/片，周环比上涨3.33%；电池片市场报价小幅上涨；组件市场报价周环比+0.30%。本周硅片市场周度产量环比上涨。

　　库存：多晶硅社会库存环比下降，硅片库存周环比上涨，光伏电池外销厂库存周环比增加。【南华观点】上周工业硅开工率有放缓趋势，供给端边际增速放缓的迹象已逐步显现。需求端方面，下游核心增量领域多晶硅的开工率有望持续提升，其对工业硅的采购需求将成为重要支撑。若后续供需基本面未出现显著恶化或超预期变动，工业硅市场大概率将维持底部震荡运行态势。从技术面看，当前工业硅期货价格处于布林轨道中轨偏下，有进一步下跌趋势。

　　综合供需基本面与技术面来看，工业硅当前下行空间有一定限度，预计短期内市场将以底部震荡为主，价格波动幅度或相对收窄。

　　从技术面分析，当前多晶硅期货价格正处于典型的震荡收敛阶段，价格波动区间持续收窄，市场多空力量暂时处于均衡状态，预示着后续行情大概率将突破现有震荡区间，进入方向选择阶段，需重点关注量能配合与关键价位的突破有效性。从产业政策看，预计未来光伏企业整合将迎来阶段性进展，相关细则落地或产业格局优化预期，有望对多晶硅市场情绪与基本面形成支撑。综合来看，多晶硅期货短期虽受震荡收敛格局制约，但在产业整合带来的基本面改善预期支撑下，整体运行趋势更偏向震荡偏强。

　　铅：窄幅震荡，上下空间有限

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于16880元/吨，环比-0.18%，其中成交量43853手，而持仓量则减少727手至49182手。现货端，1#铅锭均价为16725元/吨。

　　【产业表现】内蒙古地区冶炼企业普遍表示原料到货情况不佳，当地某大型炼厂9月检修计划基本确定，本周地区开工率下滑超9个百分点，SMM预计下周内蒙古地区开工率或跌破20%。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。目前供给侧偏弱，加上降息预期，铅价下方支撑交足。基本面，受原生铅副产品收益稳定，开工意愿强烈影响，铅精矿加工费再度下调，同时铅精矿供给维持偏紧。再生铅方面，大部分再生铅企业仍处于亏损状态，且原料紧缺，开工率维持低位。目前可以预料到的是随着时间的推移，铅原料愈发紧缺，为铅价提供支撑。需求端，上周开工率有所回调，仍然处于旺季不旺的尴尬局面。目前国内库存维持震荡，LME的铅锭库存居高不下。短期内，震荡为主。

　　【南华观点】震荡。

（文章来源：南华期货）

(责任编辑：112)