东方红资产管理江琦：掘金医药，做行业的价值发现者

　　在资本市场，一个基金经理的长期价值，往往不在于抓住了多少次风口，而在于在关键节点上做出的那些冷静而坚定的选择。这些选择如棋局落子，看似平常，却决定了整盘棋的走向。

　　东方红资产管理的医药基金经理江琦，便以数个清醒抉择在医药赛道落子成势：当创新药板块热潮涌动时，她选择穿透情绪回归基本面；当行业分化加剧时，她选择聚焦核心标的提高集中度；当周期低谷笼罩市场时，她选择左侧布局等待产业曙光。

　　这些选择共同铺就了亮眼的业绩轨迹——截至2025年6月底，东方红医疗升级股票发起基金A近1年收益率47.54%，超额收益33.17%，成立以来收益率36.12%，超额收益 53.06%，近1年、近3年银河同类排名分别位列第 5名、第3名（数据来源：截至2025年6月30日，业绩数据来自基金定期报告，业绩排名来自银河证券基金研究中心，分类为1.2.1 医药医疗健康行业股票型基金(A类)，同类排名5/45、3/40，近一年、成立以来业绩比较基准收益率分别为14.37%，-16.94%）。深耕医药投资十余年，江琦深知，医药赛道的“长坡厚雪”，源于人类对健康的永恒追求与科技创新的持续突破，而创新药正是这条赛道上最具爆发力的核心领域，她的每一次选择，都在锚定这一本质逻辑坚定前行。

　　于喧嚣中选择坚守

　　做基本面的“守夜人”

　　“为了这一刻的来临，我等待和准备了三年”。

　　在今年的二季报，江琦发出这样的感叹。2025年，创新药板块沐浴政策红利：国家医保局《支持创新药高质量发展的若干措施》出台，首设“商保创新药目录”为高值药品打开支付空间；海外授权（BD）交易频现。市场情绪随之高涨，“AI+医药”等概念盛行，相关指数涨幅显著，江琦担任基金经理的东方红医疗升级股票发起基金A涨幅明显。

　　在这片喧嚣与躁动的背后，是江琦长达15年的深耕与精准的“渐进式”布局与坚守。从医药分析师、医药首席，到东方红的医药研究组组长，再晋升到基金经理，在15年的从业经历中，江琦与医药行业紧密相连。她洞悉创新药的本质——这是一个由科技驱动、长周期运行的行业，短期市场情绪极易掩盖其固有的研发风险。（注：基金经理江琦自2022年3月起开始管理公募基金）

　　江琦的坚守，建立在深刻理解产业趋势的基础上，并通过“渐进式”布局力争增厚组合收益。2022年10月，江琦看到政策表述上，对医疗服务有所收紧，对中药的鼓励支持有所提高，叠加微观上难以选出持续高增长的股票，她把组合调整到低估值、现金流好的中药、仿制药转型创新的企业，以及一部分做了改革的国企医药。组合的调整，帮助江琦在2023年实现了绝对收益，但同时她在组合中已经开始布局创新药。2023年一季度，通过组合管理的方式，一方面布局低估值现金牛药企、一方面开始着眼布局创新药，2024年初，创新药首次被政府工作报告提及，成为两会期间医药领域的热点话题。当年三四季度，出于对政策红利释放和创新药市场潜力的敏锐洞察，江琦果断重仓创新药板块，随着市场对创新药的认可度和需求大幅提升，推动了相关创新药企业的股价上涨，江琦在2025年初重仓的标的在后续时间均表现突出。

　　“为了这一刻的来临，我等待和准备了三年，如果当它真的来临之时，我们要坚定”，在今年的二季报中，江琦坦言，大时代来临时，定要陪伴和抓住大时代的机会。

　　在其看来，当下创新药行业正处于类似的成长周期，大量产品正从无到有，针对肿瘤、慢性病等提供突破性疗法，未来必将诞生一批新的高成长企业。双抗、细胞基因治疗（CGT）、ADC（抗体偶联药物）、创新小分子……各技术平台均蕴藏机遇。“创新药行情本质由基本面驱动，是长周期趋势，中间波动在所难免，关键在于‘以终为始’，坚守价值。”

　　在江琦的投资哲学中，“坚守”不是被动的等待，而是主动的长期承诺。它意味着在喧嚣中保持定力，在质疑中坚持判断，在漫长的产业孕育期里，甘于做默默耕耘、静待花开的守望者。

　　于分化中求集中

　　重仓“时间的玫瑰”

　　集采政策持续深化，加速了医药行业的结构性分化：仿制药企业盈利空间承压，创新药企业则凭借技术壁垒及商保目录扩容实现快速发展。面对这一分化格局，为提升投资组合的“反脆弱”能力，江琦确立了核心策略：聚焦核心赛道提升集中度，同时通过跨周期、跨风格的多元化配置管理波动风险。

　　为此，江琦团队将医药行业细分为18个子赛道持续跟踪验证，构建涵盖成长型创新药企、低估值转型企业、白马股及现金流稳定企业的“多元组合”，动态调整配置比例平衡风险收益。

　　该策略在持仓上得到了体现。数据显示，东方红医疗升级股票发起基金前十大重仓股集中度由2022年四季度的46%显著提升至2025年二季度的75.07%，核心持仓集中于ADC、双抗、基因治疗等前沿领域。2025年第二季度，该基金在维持集中度的前提下增配科创板及港股创新药，其中香港创新药持仓占股票仓位的比例提升至约20%，有效增强了组合在创新药爆发期的业绩弹性。

　　江琦强调，“就像集中度源于深度研究而非押注，多元化配置的本质并非简单分散，而是基于不同资产周期特性构建互补组合”，在其组合结构中，创新药和创新器械是增长引擎，中药、医药商业、血液制品贡献现金流。

　　这套策略不仅使江琦成功把握了创新药行业的爆发式增长机遇，更助其在市场剧烈波动中有效控制了组合回撤。

　　截至2025年6月底，东方红医疗升级A最大回撤28.70%，同期医药全收益指数回撤40.80%，业绩基准回撤34.15%。（数据来源：2022.3.29-2025.6.30，业绩经托管复核，基准数据来自Wind。）相较之下，江琦管理的组合在风险控制方面展现出显著优势。

　　于周期中悄然布局

　　做产业的“早鸟”

　　中国创新药的发展轨迹，是江琦前瞻布局的最佳坐标系。从2015年药政改革打破 “仿制药依赖”，到2020年科创板允许未盈利生物药企上市，再到2025年商保支付体系成熟，她精准把握了产业从“0到1”到“1到10”的跃迁。而这两个阶段里，“从0到1”的坚守更为艰难。

　　“也许在很多人眼中，现在的医药是让大家失望的板块，不想看的板块。但在我眼中，现在的医药，有很多可挖掘的机会，有中短期的低估值产业好转的机会，有长期的高成长的机会。”这段江琦三年前2022年初的心声展现出极具前瞻性的洞察力。当年，集采常态化挤压仿制药利润，全球融资趋冷导致创新药估值回调，疫情反复又扰动诊疗需求——行业整体处于“挑战与机遇并存”的转型阵痛期。然而，江琦坚信其中蕴藏机遇。

　　“很多研究，短期看不到成果，但是未来一定会有效果的”，江琦表示。在她看来，医药行业有周期性，行业周期底部恰恰是深入观察公司战略与发展的良机。

　　这份对产业周期的深刻理解，支撑着江琦在行业低谷期的逆向判断。在市场低迷期，江琦坚持接待某细分龙头企业的反路演，当时愿意接待这家公司的机构很少。通过持续跟踪，她敏锐捕捉到关键信息：该领域70%以上依赖进口，国产替代空间巨大；同时其海外业务增长强劲，新产品布局提速。基于对基本面的长期洞察和对行业格局的深刻理解，她果断进行左侧布局。随后两年，该公司迅速成为市场热点，涨幅显著。

　　江琦的投资组合清晰映射了其对行业演进的精准预判：2022年底转向低估值布局，2023年开始布局创新药，2024年则全面加仓创新药（包括科创板和港股标的）以提升组合弹性。每一步调整，都紧扣产业发展的脉搏。

　　这份前瞻性根植于对医药行业长期的信心。她始终在需求和基本面中寻找真相，在波动中把握机会。在其看来，创新药始终是政策支持力度最高的子行业之一，且经过十年发展已迎来质变：部分公司收入快速增长，利润开始兑现，甚至实现盈利；更有企业产品进入全球三期临床，数据初露锋芒，未来三年将逐步登陆国际市场。这预示着创新药行业将迎来更大的发展机遇。

　　曾经那些看似“无用”的研究，为江琦在机会到来时精准把握行业拐点奠定了坚实基础，也让她更多的被看见。

　　结语

　　以长期之志赴时代之约。江琦的每个选择，都指向创新药投资的本质：在政策周期中锚定科技成长，在市场波动中坚守产业价值。从First-in-class 药物的全球竞争，到商保支付体系的完善，再到出海浪潮的兴起，中国创新药正迎来历史性机遇。

　　“面对未来的全球广阔市场，产品如果能走到发达国家，现在的创新药企业，都还是小公司”，江琦眼中的投资地图正在展开：ADC的技术迭代、双抗的适应症拓展、基因疗法的成本下降…… 这些科技突破将持续创造超额收益。而她的使命，就是争取带着持有人穿越周期，在医药创新的长坡上，与时间做朋友。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

(原标题：东方红资产管理江琦：掘金医药，做行业的价值发现者)

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