【财经分析】信用债结构性“跑赢”利率债 短端品种或为阶段“良配”

　　新华财经上海9月3日电（记者杨溢仁）尽管受“股债跷跷板”影响，近期债市情绪依旧偏弱，但记者观察发现，目前信用债的表现整体强于利率债。

　　分析人士指出，纵观7月以来的债市调整，短期信用债、低等级信用债收益率的反弹幅度明显更小。考虑到9月不乏偏多因素支撑，则对于信用债，各机构仍可把握票息资产，阶段性博取资本利得。

　　信用债表现相对占优

　　刚刚过去的8月，信用债结构性“跑赢”利率债，信用利差未曾大幅上行。

　　分析其原因，首先，“经济基本面仍不算强。”财通证券研究所首席经济学家孙彬彬指出，“尤以8月的PMI数据来看，制造业PMI为49.4，整体仍处于荣枯线以下。”

　　其次，“股债跷跷板”效应有所弱化。现阶段，股市“走牛”对债市虽仍有影响，可市场形成的“负反馈”明显有所弱化。

　　再者，来自资金面的支撑作用不容小觑。

　　“就目前来看，资金面大概率将维持稳定状态。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“二季度货币政策执行报告中关于‘落实落细适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施力度和节奏’的表述，说明政策的主基调仍是‘呵护’。再者，观察二季度的基本面数据，不难发现，当前市场情况确实也不支持资金利率大幅上行。”

　　“从中长期来看，债市仍具备胜率。”前述交易员补充表示，“9月，市场中关于美联储降息的预期有所升温，而国内方面，三季度末至四季度初，随着高层对经济的新一轮审视，不排除其为明年经济开好局而做出进一步降息决定的可能。若新一轮宽松预期形成，那么债市利率当前的阻力位可能被顺畅突破，进而带来更多的交易机会。”

　　需求端仍有利好支撑

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月2日收盘，银行间信用债市场收益率波动下探。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行1BP至1.59%，3年期收益率稳定在1.92%附近，5年期收益率行至2.05%一线。

　　那么，谁在支撑信用二级买盘？

　　根据记者观察，银行理财仍是8月信用债的主力买盘，而保险等配置盘亦贡献了重要的边际增量。不仅如此，公募基金的增持力度虽相对有所减弱，但在信用债ETF放量的背景下，公募基金对交易所信用债的配置需求却有所提升。

　　来自天风证券研究所的数据显示，8月，银行理财和其他产品合计于二级市场净买入信用债约1800亿元，是当月信用债的主要二级买入力量。其中，理财直接或通过信托等产品买入短融、中短票、企业债等普通信用债的体量均在600亿元左右；理财直接买入商金债、二永债、PPN等产品的绝对量也超过了400亿元。

　　再看到保险等配置盘方面，伴随着债市震荡回调，部分信用品种的票息价值有所显现，保险等配置盘对信用债的二级买入力度也出现了明显提升。其中，8月单月，保险净买入信用债规模合计达562亿元，增持力度仅次于银行理财、其他产品。

　　不仅如此，保险机构除显著增持普通信用债外（包括增持5年期以上超长端普通信用债），其对商金债、二永债、PPN等券种的增持力度亦相对明显。

　　择券布局可关注短端

　　据券商统计，2025年8月，2.5年期以内的信用债品种均录得正向回报，而3年期及以上信用债多录得负收益，亏损幅度随着期限的拉长而加深，尤其是中高等级票息补偿相对更弱的信用品种。显然，身处于震荡回调的市场中，短端券种的防守性相对更强。

　　展望9月，信用债市场如何布局？

　　“个人建议关注城投债，尤其是短久期高票息品种，仍然可以继续参与。”前述交易员表示，“建议关注豫航空港、西安高新、珠海华发等2年期左右的债券。”

　　“当前时点，我们对于后续债市仍持相对谨慎的态度，但出现大幅超调和赎回负反馈的概率料相对较低。”天风证券研究所固收首席分析师谭逸鸣则表示，“在此情景下，票息策略应该是较好的一种选择，久期和流动性压力应尽量避免较大程度暴露在信用品种上。”

　　具体到投资策略方面，首先，可以着重考虑精选调整后的中短端票息资产，建议重点梳理剩余期限在0.1年至2.0年、估值区间在1.95%至2.51%区间、主体评级在AA+及以上等级、隐含评级在AA(2)及以上等级的央国企信用票息分布。

　　其次，3年至5年的骑乘增厚收益同样可重点考虑。目前，信用利差已调整出一定的性价比，各机构可在把握流动性的前提下，寻找主体与个券的凸点。

　　再者，当前依旧建议各机构谨慎参与超长端信用债。特别是对于流动性诉求较强的机构而言，考虑到债市做多力量有限，利率端暂未出现明显企稳迹象，建议谨慎参与超长端信用债。

　　事实上，7月以来，超长期信用债的交易活跃度整体已从高位回落，公募基金减持明显。

　　最后，第二批科创债ETF虽可能带来增量配置需求，但成分券“超涨”情况下或难再现此前“抢券”行情，而回调“超跌”后的机会可予以把握。

　　“当前需提前思考远期降息的触发因素，做好心理准备和‘热身’。同时，基于短期债市踏空风险有限的判断，则各机构不必过度担心会错过交易机会，应以更从容的心态应对震荡环境。”中信保诚基金固收投决会委员、利率策略组组长杨穆彬认为，“具体到策略层面，考虑到短期内基准利率上下空间有限，则建议侧重挖掘利差机会。例如，增值税新规落地后，新券定价可能存在利差摆动空间，初期市场未必充分定价，利差较大时或有结构性机会；若新券因部分银行税前考核等因素导致利差过低，老券也可能出现结构性机会。各机构可通过充分把握这类利差机会，挖掘增量收益，这有助于过滤市场情绪干扰，让自身操作节奏更加平稳。”

（文章来源：新华财经）

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