中报业绩出炉 透露哪些线索？

　　01

　　A股整体：2025Q2盈利回踩，科创板改善明显

　　从宏观经济数据看，2025年上半年我国实际GDP同比增长5.3%，高于年初制定的5.0%左右的增速目标。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，在美国推动所谓对等关税的背景下，充分展现了国内经济强大的韧性。

　　在此背景下，25H1全A归母净利润累计同比维持正增长，但在物价拖累下，较一季度小幅回踩。数据角度，A股整体25H1归母净利润累计同比为2.58%，相较24Q1增速回落1.18pct；A股非金融盈利回踩较为明显，25H1归母净利润累计同比为1.23%，相较25Q1增速下行3.42pct。从板块看，创业板25H1归母净利润累计同比增速依然领先板块，科创板归母净利润同比增速则改善最为明显。

　　02

　　A股整体：ROE低位企稳，资产周转率是主要拖累

　　盈利能力方面，从2021年中开启的本轮ROE（TTM）下行周期持续时间已超过历史水平，25H1全A股非金融的ROE(TTM）来到6.46%，基本持平25Q1，ROE水平呈现低位企稳。杜邦三因素中，25H1资产周转率较25Q1环比下滑明显，但资产负债率的提升基本对冲了资产周转率对ROE形成的拖累。

　　03

　　大类风格：TMT盈利增速靠前，先进制造盈利延续改善

　　从大类风格看，上游周期板块内部业绩分化明显，在“反内卷”推进下行业整体处于磨底阶段；中游制造板块业绩延续一季度改善态势，板块内电力设备、国防军工等改善较为明显；下游消费板块在经济弱复苏、物价低位运行背景下，业绩依然承压；TMT板块受AI产业趋势带动维持高景气，盈利增速拔得头筹；医药盈利降幅收窄，主要受创新出海带动；金融地产企稳修复，非银维持高景气，银行增速转正，地产跌幅收窄。

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　　一级行业：反内卷及需求景气的科技行业业绩较好

　　从申万一级行业看，25Q2单季盈利增速同比靠前的行业分别是钢铁（82%）、电子（28%）、电力设备（25%）、建筑材料（24%）、传媒（20%）、计算机（20%）、国防军工（18%），集中在TMT、制造及部分低基数周期。从利润增速变化看，31个申万一级行业中有9个25Q2较25Q1实现盈利增速上行，包括房地产，电力设备、国防军工、医药生物、银行、建筑装饰、美容护理、通信、交通运输。

　　盈利能力看，ROE（TTM）环比一季度改善幅度较大的领域主要集中“反内卷”相关领域以及需求景气的TMT、国防军工等科技行业。主要包括周期（有色、钢铁、建材，主要系净利率和资产负债率提升）、中游制造（电力设备、国防军工、机械设备，主要系净利率和资产负债率提升）、部分消费（农林牧渔、食品饮料、家用电器，首要系资产周转率抬升带动）及TMT板块整体(计算机、通信、电子、传媒，系净利率、资产周转率、资产负债率三因素同步抬升）。

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　　二级行业：中报盈利增速为正且连续两个报告期改善的细分

　　筛选2025年中报相对一季报、2024年年报归母盈利同比连续加速的二级行业，其中盈利增速为正且连续两个报告期改善的行业主要包括部分周期（焦炭、贵金属、能源金属、非金属材料、农化制品、水泥、普钢）、中游制造（电池、电网设备、风电设备、电机、军工电子、房屋建设、装修装饰）、TMT（软件开发、IT服务、元件、游戏、影视院线）、部分消费（农产品加工、动物保健、非白酒、调味发酵品、黑色家电）以及医药商业、教育、个护用品等细分。

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　　反内卷视角：多数反内卷重点赛道正处于供给出清过程

　　自2024年7月政治局会议提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，到今年两会“综合整治‘内卷式’竞争”被写入政府工作报告，再到7月中央财经委会议和政治局会议继续强调，“反内卷”无疑是当下最重要的政策主线之一。

　　从2025年中报看，多数反内卷重点赛道正处于供给出清过程，而建材、化工、地产、电力设备、医药等领域较多细分行业资本开支（TTM）同比增速处于历史低位，供给消化已相对充分。随着“反内卷”持续推进，相关行业供需格局有望改善并带动盈利水平提升。

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　　出海视角：关税扰动下，海外收入占比较去年仍有提升

　　借鉴日本等海外经验看，出口和出海是化解产能过剩问题的有效途径。2025年中报披露口径下，A股海外收入占比为14.0%，较2024H1提升0.6个百分点。筛选2025上半年海外收入占比超过20%的细分行业，结合其基本面表现，可以发现三分之二的出海行业海外收入占比进一步提升，计算机设备、消费电子、半导体、黑色家电、种植业等行业海外收入占比则有所下降。在这些海外收入占比较高的行业中，25Q2营收增速、盈利增速和ROE均有边际改善的行业主要集中在TMT板块及先进制造，如游戏、元件、消费电子、汽车零部件等。

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　　分红视角：上市公司中报分红意愿持续提升

　　近年来鼓励上市公司分红的政策不断出台，引导A股上市公司分红行为持续改善；另一方面，在经济转型背景下，“降杠杆→减少资本开支→自由现金流改善→提高分红水平”也是微观主体的自然选择。2025年中报显示，全部A股中期分红总额达6441亿元，其中银行继上年之后再次实施中期分红，以2375亿元的分红额位居榜首石油石化、通信、非银金融和煤炭行业中期分红规模也位居前列。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：中报业绩出炉，透露哪些线索？)

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