如若是场长久的“慢牛” 何妨一时降降温

　　这两日A股市场终于迎来了像样的调整。

　　事实上，当8月下旬持续加速上涨的市场出现了一些“亢奋”信号比如日成交破3万亿的时候，挖掘基便在心里想，或许当下已经接近了短期波动的时刻。

　　跌了两天挖掘基反而如释重负。从某种意义上说，如若是一场慢牛，降温是行情得以延续的重要条件，各板块需要交替轮动、交替向上，行情才能走得更平稳、更持久。

　　市场“降温”的积极意义

　　估值回归合理区间：前期过热板块的风险得到释放，投资价值重新显现；

　　筹码结构优化：短期投机筹码退出，长期投资资金获得更多配置机会；

　　投资生态健康化：市场波动率下降，运行更加平稳，有利于吸引中长期资金入市。

　　此前，从5月至8月中旬的3个半月时间里，上证指数的月度上涨分别是：2.09%、2.90%、3.74%和3.46%，这样看似缓慢、但更可持续的上涨行情，使人惊喜，也使得A股“慢牛之说”开始风靡。（数据来源：Wind）

　　“慢牛”极其宝贵。今年上半年，我们做了投资者获得感研究，发现对于客户而言，持仓期间产品的“正收益天数”是影响投资者获得感的重要因素，排名非常靠前。

　　如果一个股市大多数时间都处在上升趋势中，不一定需要很大的涨幅，但大多数日子收的都是阳线，那么对于身处其中的每个人而言都是巨大的信心提振。

　　这也是为什么我们更期盼A股迎来的是一场“慢牛”，冷静才有慢牛，慢牛才能出现更持久的赚钱效应。

　　从某种意义上说，从更长期的视角来看，市场降温是慢牛得以延续的重要条件。一起来聊聊~

　　一时与长久

　　呼唤一场“慢牛”

　　转眼之间，2020年代已经行至中途。眼下，我们距离2030年更近，世纪初已经变得遥远。

　　从1990年12月沪深A股市场创建到2025年的35年时间里，有15年大盘指数下跌，有20年大盘指数上涨。其中能称得上是牛市行情，也就是沪指年度涨幅超过20%的有10年。（数据来源：Wind）

上证指数过去35年走势图

（数据来源：Wind，截至2025.9.3）

　　过去那些年，快牛似乎令人印象深刻，2008年的股改牛、2014年的杠杆牛，走的都是K线陡峭，情绪疯狂的“快牛”。

　　这种牛市来得快去得也快，大部分投资者往往只能在账户上经历一场“纸上富贵”。那些“一哄而上、一哄而散”的大涨大跌，看似热闹，却难以让投资者真实赚到钱。

　　也即，快，是一蹴而就，是“上帝欲使其灭亡,必先令其疯狂”；而慢，是百折千回，是“前途是光明的，但道路是曲折的”。

　　疯牛只是一时，慢牛才能长久。世纪之交倒是有一段慢牛往事。

上证指数表现

1999年5月19日至2001年6月13日

数据来源：Wind

　　前“519”——这是快牛。5月18日指数表现平静，19日突然暴涨4.64%。此后A股一路高歌猛进，短短31个交易日创造了66%的涨幅。（数据来源：Wind）

　　从“5·19”行情到2000年1月启动的“后5·19行情”，中间是6个月的震荡下行期，指数从高点回撤近20%。（数据来源：Wind）

　　后“519”——这是慢牛。经济回暖、政策友好、低利率环境加上风险偏好回升，使得A股无视大洋彼岸科网泡沫的破裂而走出了独立行情，上证指数用一年半涨了65%。（数据来源：Wind）

　　作为A股历史上少有的慢牛行情，“后5·19行情”最大的特征是在市场震荡走高的过程中，成交量或换手率中枢持续下移。

　　如果说每一轮市场行情也有能量守恒的话，那么市场在相对冷静状态下的低换手，是走出慢牛的必要条件。如果市场短期情绪过于亢奋，就会透支行情持续的时间。

　　此刻，我们呼唤一场“慢牛”。因为慢牛才是未来牛。

　　只有慢牛，才能实现股价和上市公司盈利相匹配的增长，让财富效应逐步扩散而非炒高之后一哄而散。在时间的长河中，企业不断创造价值，并在时间中分期展现出来。

　　因为慢牛才是投资者的盛宴。

　　从历史上看，A股的牛市多以快牛甚至疯牛的面貌出现，投资者容易在行情转好的时候一拥而上，比拼的是手速和胆量。但短期内快速炒高股价滋生泡沫，导致资金供应跟不上股票的涨速，更会让投资者在高位兑现浮盈，从而导致牛市的夭折。

　　因此，股指短期大涨之后适度降温，更有利于引导慢牛走势的形成，也才会成为全体投资者的盛宴而非追高买单的“剩宴”。

　　与“快牛”相比，“慢牛”行情呈现出截然不同的市场特征：指数稳步上行、估值合理提升、投资者信心持续增强但不过度乐观。

　　而慢牛，只有在长周期，比如以年线为维度来进行观测，才能显现出真牛本色。如果只把目光聚焦在日线级的波动上，只能是一叶障目不见泰山。

　　信念与行为

　　共塑一场“慢牛”

　　站在当前，回望来路，宏观环境、市场制度以及投资者行为悄然巨变，环顾本轮行情，似乎值得我们去期待一场慢牛。

　　看好A股慢牛的人，几乎都不约而地指出了本次行情的特殊之处——A股独特的安全感，政策的保驾护航。

　　“924”以来，政策对资本市场的呵护力度空前。从高层“活跃资本市场”的定调，到“新国九条”对投资者回报的强化，从汇金公司真金白银的增持，到险资、年金等长期资金的逐步入场，制度变革的深度与广度远超市场初期想象。

　　敏锐的投资者能清晰感受到，这次“真的不一样”。这让人不禁联想到2014年“国九条”的催化作用，2024年构建的“1+N”政策体系，或许正在为未来的市场慢牛与繁荣埋下坚实的制度种子。

　　“慢牛”期待的另一侧，是低利率时代的加速邻近与居民财富的迁徙浪潮。

　　当银行理财净值化转型打破刚性兑付的神话，当存款利率悄然步入“1时代”，当核心城市房产从“永涨不跌”的神坛走下，一场静默但深刻的财富配置迁移正在发生。

　　数据显示，我国居民住房资产占家庭总资产的比例已从21世纪初的近60%显著下降至2022年的47%左右，与此同时，公募基金规模则从彼时的百亿级一路跃升至2024年的30万亿量级。（来源：Wind、社科院国家资产负债表）

　　这种趋势性的力量，或许比任何长期看多宣言都更具说服力。就像美国1980年代利率市场化催生了401K计划，中国版"权益大时代"或许刚刚拉开帷幕。

　　从某种意义上讲，这些深刻的结构性变化，赋予了当前A股市场“下跌有底、上行有锚”的新特质。

　　如果未来四中全会、十五五规划等重大事件能够有效引导和强化远期基本面预期，那么场外两大蓄水池（国内存款搬家的资金、海外美元溢出的资金）潜在的涌入规模，或将打开市场的上行空间。

　　对于投资者来说，如果是一场快牛，或许意味着可以迅速入市，追求短期收益；但如果是一场慢牛，则可以考虑逢低布局，享受更完整的行情周期。

　　如若是一场慢牛，最事半功倍的选择仍在于把握时代级产业趋势的确定性，而非博弈短期波动的偶然性。

　　当前人工智能作为主线，在这样一个短期斜率与长期预期下，短期与长期寻求平衡，资金充分换手，进行一段时间的盘整，也不是一件意外的事情。但是，这应当视为主线的“节奏风险”，而非“主线切换”风险，我们从远期，仍然无比看好大趋势。

　　如若是一场慢牛，以股息回报为基础，以资本利得回报为补充的投资方法论，仍然会非常有生命力。

　　是的，因为股息再投资这件事，让承受市场的短期调整变成真正有意义。正如西格尔的那本《投资者的未来》中揭示的那样，股息率越高，通过回撤中股息再投资，待价格恢复时能实现的收益越高。

　　事实上，投资者的心理变化和情绪波动对市场影响极大为显著，金融市场和投资者行为相互影响、相互作用、在相互适应中发展，形成自我强化的循环。

　　因而共塑一场“慢牛”，对于投资者来说，行为上也要更加理性：

　　——与时间同频，破解即时满足陷阱

　　克服人性对即时反馈的渴望。建立长期思维框架，理解收益需要时间孕育，避免在短期波动中非理性决策。

　　——与波动共处，理解风险补偿意义

　　波动是获取风险溢价的核心来源。资产配置的艺术在于通过不同资产类别的非对称反应，构建具有韧性的投资组合。

　　——与情绪和解，建立投资纪律屏障

　　市场波动会激活大脑的杏仁核反应，在情绪平静时制定规则，避免压力下的冲动决策。

　　——与价值同行，修炼逆向投资勇气

　　建立独立的价值评估体系，区分价格波动与内在价值变化，理解企业的真实价值创造能力。

　　想清楚这些之后，再看眼下的调整，会明白防守是为了更好的进攻。疯牛只是一时，慢牛才能长久，当抬头看清终局的方向，其间的起伏波动，便再也不足道也。（文章来源：华夏基金）

(原标题：如若是场长久的“慢牛”，何妨一时降降温)

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