上银基金赵治烨：十年均衡之道 不执于一念方得始终

　　在赵治烨的投资框架中，不同板块有不同的“估值逻辑”，没有什么“万能公式”，只有“适配性”。

　　在选红利股时，他看两个核心指标：一是股息率和中长期国债相比有明显利差；二是盈利可持续。

　　聊起周期股，赵治烨坦言：“不能看PE，要看PB分位数，更要盯紧供给侧。”他的周期股投资逻辑很明确——需求侧不能太弱，供给侧不能同质化扩张，还要在PB低位时左侧布局。

　　今年以来，AI无疑是行情的亮点，赵治烨称“科技投资要先看产业趋势，再看企业的先发优势，最后还要考察管理层”。他的筛选标准为：第一，AI硬件是不是海外大厂供应链；第二，标的是不是细分赛道龙头；第三，管理层有没有“蹭热点”。

　　从2015年的“互联网+”小盘股，到2020年的消费、新能源等赛道，再到2025年的人工智能，A股市场热点不断切换。然而，在“押注单一赛道即王道”的声音中，总有一些人会选择站在“极致之外”。

　　上银基金赵治烨，这位拥有十年投资经历的基金经理，恰好完整穿越了这几轮行情。他的投资模式也随之迭代：从早年深耕科技、消费等赛道的“行业信徒”，蜕变为如今覆盖科技、红利、周期、消费的“配置型选手”。在他身上，有一种“不执于一念”的清醒。在他看来，A股投资复杂多变，放下对单一赛道的执念，走出投资“舒适圈”，方能在长期投资中行稳致远。

　　不执于一念从“舒适区”走向均衡

　　赵治烨的投资生涯，始于一轮典型的“情绪驱动市”。2015年他刚担任基金经理时，“互联网+”概念火热。

　　在他看来，由情绪驱动的市场有三个典型特征，即流动性宽松、叙事宏大、市场此前经历较长时间筑底。

　　不过，市场不会永远上涨，对于投资要心怀敬畏。2015年下半年，市场出现调整，他跟踪的几只消费电子标的也跌幅较大。“再顺畅的投资逻辑也经不起估值波动。”他说。

　　如果说2015年是“启蒙”，2021年则是赵治烨投资风格的“转折点”。此前，他是典型的“消费捕手”——2013年至2021年的消费长牛里，他靠着厨电、白酒等“穿越周期”的品种，实现了稳定的回报。

　　到了2021年底，他逐渐发现消费赛道的“确定性”在消失。白酒估值一度冲到40倍以上，家电渗透率见顶，传统消费品难以摆脱宏观周期的束缚。回头看，传统消费只剩下“红利+宏观期权”，股息率还在，但想再靠渗透率实现快速增长很难。

　　被逼着走出消费“舒适区”的赵治烨，开始在上银基金的投研框架支持下，往红利、周期、科技三个领域扩散。2021年，他开始重点布局一些低估值的红利股，2022年逐步加仓了半导体芯片，2023年还将AI硬件纳入组合。

　　如今他管理的产品里，红利、周期、消费、科技常年保持相对均衡配比，小部分仓位则根据市场风偏灵活调整。“做投资尤其是管理公募产品，不能对某一行业有太强的‘执念’。”他说。

　　遵从逻辑投资没有“万能公式”

　　在赵治烨的投资框架中，不同板块有不同的“估值逻辑”，没有什么“万能公式”，只有“适配性”。

　　根据最新定期报告，他管理的上银新兴价值成长基金，红利仓位占比达25%，主要配置高股息的公用事业、传统消费标的。“在选红利股时，我看两个核心指标：一是股息率和中长期国债相比有明显利差；二是盈利可持续。”他说。

　　聊起周期股，赵治烨坦言：“不能看PE，要看PB分位数，更要盯紧供给侧。”他的周期股投资逻辑很明确——需求侧不能太弱，供给侧不能同质化扩张，还要在PB低位时左侧布局。

　　今年以来，AI无疑是行情的亮点，赵治烨也重仓了光模块、PCB（印制电路板）等有业绩支撑的硬件股，“科技投资要先看产业趋势，再看企业的先发优势，最后还要考察管理层”。

　　他的筛选标准为：第一，AI硬件是不是海外大厂供应链；第二，标的是不是细分赛道龙头；第三，管理层有没有“蹭热点”。

　　如今赵治烨管理产品的消费仓位里，传统消费和新消费各占一半。“传统消费如白酒，正在博弈宏观拐点；新消费则关注港股映射，A股新消费估值比港股高，只能自下而上找细分机会，如宠物食品等。”他说。

　　扎根价值 “均衡派”的孤独与清醒

　　对于不同风险偏好的产品，赵治烨的策略也有差异：上银新兴价值成长的配置会更加均衡；上银鑫达混合则会更多关注AI、机器人相关投资机会，但也会做好风险控制和行业均衡，力争在市场风格变化时扛住回调。

　　赵治烨在操作中有两个“铁律”：一是不买因景气度而过度溢价的资产，严控波动；二是不押注单一仓位，但灵活调整结构。

　　聊到公募行业，赵治烨表示，均衡类基金经理“越来越难做”：“大家现在要么买ETF，要么买‘锐度高’的行业基金，对‘长期可持续’不是特别感兴趣。”但他却仍然坚持在均衡的投资框架下，寻找超额收益。

　　“市场从不缺短期赢家。2015年‘高锐度’的激进策略，很多没扛过后来的回调；2020年押注消费、新能源赛道的方法，一度亮眼却因行业逻辑变化陷入困境。相比之下，均衡投资却能在市场剧烈波动中守住基本盘。”赵治烨表示，在这个市场里，唯有先扛住周期考验，才有机会为持有人创造穿越周期的长期收益。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：上银基金赵治烨：十年均衡之道 不执于一念方得始终)

(责任编辑：137)