中国资产“价值重估”“共振上行”，“我们要成为在不同市场周期下均能创造价值的长期主动管理者”

　　2025年8月，市场在政策推动与资金驱动下持续回暖，上证指数站上3800点。

　　外资公募安联基金旗下第一只公募基金——安联中国精选混合型证券投资基金，于2024年9月成立，依靠前沿性布局和“规则化主动管理”体系，业绩表现突出。

　　近期，安联基金副总经理、首席投资官郑宇尘和安联中国精选混合基金经理、安联基金研究部总经理程彧接受了专访。

　　程彧认为，中国股市正进入一轮长期的“价值重估”周期，三大长期要素支撑这轮重估。港股和A股均基于相同的基本面与预期逻辑，共振上行。

　　郑宇尘表示，外资对中国资产的配置策略正转向"Stand Alone"（单独配置）。

　　安联基金作为一家全新的外资公募基金公司，希望让中国投资者见到不同的管理方式，成为一个在不同市场周期下都能创造价值的长期主动管理者。

三大长期要素支撑中国资产“价值重估”

　　安联中国精选混合基金经理、安联基金研究部总经理程彧表示，当时（指2024年三季度），我们前瞻性地观察到，企业盈利即将进入一个拐点，这个拐点是在较低估值基础上出现的。基于完整的框架流程，我们作出系统性的判断——迅速建仓，这也体现了安联基金秉持的“规则化主动管理”（rule-based active）的重要性。

　　即便站在当下时点，程彧坚定表示，依旧会作出同样选择。他强调，中国资产正进入一轮长期的Rerating（价值重估）周期。

　　他提出了支撑这轮周期的三个核心要素：中国企业长期竞争力提升、系统性风险缓和、政策强托底。这三个要素都是‘常变量’，将在未来数年持续发挥效应。如果投资者只关注短期噪音，就会错过面前的巨大机会。

　　尽管目前市场处于资金驱动阶段，短期看资金，长期看逻辑。无论是“看长”还是“打短”，当前市场力量已经比较明显。

港股和A股均基于相同的基本面与预期逻辑，共振上行

　　关于市场上出现的“A股大涨而港股滞涨”的讨论，程彧表示，A股与港股都是中国资产，当前都处于一个Rerating的大周期中。

　　本轮行情并非一方带动另一方，而是基于同样的长期驱动逻辑，共同进入了价值重估周期。二者基于相同的基本面与预期逻辑，实现了同步的价值重估与共振上行。

　　虽然港股近期表现似乎落后于A股，但实际上港股仍有许多具备产业竞争力的板块，例如创新药等。最近，作为港股权重的互联网板块承压，短期内拖累了港股指数的表现。

　　他补充道，A股港股两者在定价方面有细微差别。港股作为离岸市场，无风险利率锚定于美债收益率，而美债未来的下行空间更大。

居民资产配置转向，信心正逐步恢复

　　谈及此轮“存款搬家”信号，程彧认为，居民资产配置由债转股的趋势愈发明显，正反馈循环正在积蓄力量。这一轮股市的上涨，最终导向是全社会信心恢复和提升。

　　他解释，今年以来中国在前沿科技领域取得了一系列突破，这些突破在宏观层面推动新质生产力发展，在微观层面则切实改变了投资者对于中国经济未来的预期，使得经济转型成果更加具体可感。

　　郑宇尘则从资金流动路径的角度给出解释。

　　他表示，未来大量三年期高息存款将陆续到期，当存续产品利率回落至仅1%左右时，理财客户的资金将寻求更具吸引力的配置方向，这部分资金如果有一部分流入到固收加等权益挂钩型产品当中，就会对市场形成正反馈。目前银行渠道已有推出含权产品的趋势，反映出理财市场的结构性变化已经在发生。

外资对中国资产转向“Stand Alone”，正在等待更多信号

　　郑宇尘指出，外资投资A股是一个渐进的过程。

　　“当前主动型外资尚未大规模流入中国市场，但市场定位已经发生显著变化。现在的情况和一年半以前完全不同，中国市场现在变成了一类独立（Stand Alone）的资产。这是一个根本性转变”郑宇尘说。

　　他特别提到人民币国际化进程正在加速，这在今年的陆家嘴论坛上被提升到非常重要的高度，预计后续还会有很多配套措施。

　　在他看来，未来中国或将步入类似欧美的“大缓和”时代，在政策与结构性转型推动下，实现稳定增长与稳定通胀共存。在这个时代，若等到现实出现后再追着现实做反应，将会落后于趋势。

　　程彧认为，外资最在意的是地缘政治风险，但除此之外，已经对中国市场有了很强信心。外资现在就在门口张望，之所以尚未大胆地迈进来，或许是在等地缘政治事件更为明朗的前景。

市场已有‘慢牛’基础，坚持“高仓位+优质科技”策略

　　程彧认为，市场已经有了‘慢牛’基础：中国处于经济结构调整的大周期中，新旧动能转换；金融市场的监管环境、估值逻辑、资产定价机制均发生了变化；企业盈利能力、政策环境、外部风险积极演化。

　　回顾基金过往操作时，程彧表示，第一，安联基金始终坚持“增强型GARP”策略，即通过红利资产与优质科技资产的组合配置，在市场不同阶段动态调整权重。第二，安联基金始终坚持自下而上的、基于ROE的深度研究以及紧密跟踪，结合估值调整持仓。

　　程彧表示，基金在建仓期间，“我们认为红利和科技资产都有机会，配置相对均衡”。到了2025年，见到了前面提及的一些变化，持仓偏向优质科技资产。

　　当前，无论是从大类资产配置模型的结果，还是从基本面趋势判断出发，目前股票相较债券仍具备显著吸引力。在三季度继续维持高仓位。当前科技资产的基本面正在全面改善，优质科技板块有望获得显著的超额收益。

　　郑宇尘补充道，作为一家全新的外资公募基金公司，首先需要以好的产品，让投资者看到安联基金能够提供长期显著的、可持续的超额收益。我们希望让中国投资者见到不同的管理方式，成为在不同市场周期下都能创造价值的长期主动管理者。

（文章来源：中国基金报）

(原标题：中国资产“价值重估”“共振上行”，“我们要成为在不同市场周期下均能创造价值的长期主动管理者”)

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