10Y国债盘中破位1.8 出口放缓但仍有韧性 第二批14只科创债ETF获批 | 债圈大家说09.09

　　行情复盘：截至昨日18点，利率市场收益率多数上行，1Y国债收益率持平至1.40%，3Y国债收益率持平至1.42%，5Y国债上行0.5bp至1.62%，10Y国债上行1.1bp至1.80%，30Y国债上行2.2bp至2.07%，10Y国开上行2.05bp至1.92%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债上行2bp至1.84%，3Y期AAA信用债上行0.5bp至1.87%，5Y期AAA信用债上行1.5bp至2.10%。转债方面，中证转债指数今日收盘报477点，收跌0.96%。

　　1、债市高位震荡

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　在近期利空相对密集的背景下，票息策略或依旧是当前首选，倘若央行如期加力呵护资金面，可继续放大组合杠杆，用最稳妥的方式作进攻。久期维度，在机构行为风险，尤其是银行季末兑现压力出清以前，可将组合久期摆布在中性或中性偏低位置（当前中长债基久期中位数在4年左右）。

　　国海证券固收首席分析师靳毅

　　从利率体系比价和多资产比价维度看，债券市场估值已经修复至近两年的合理水平，正在向近五年中性水平靠近，具备一定配置性价比。不过，受到股市上涨、风险偏好回升影响，短期债市或仍面临扰动，做多机会仍需等待。

　　中泰证券固收首席分析师吕品

　　对债市来说，建议以“弱势思维”对待“弱势资产”。“强势资产”韧性高，赚钱效应好，风险收益比高，可考虑收益最大化的“逢低买入”策略；“弱势资产”反之，对利空情绪敏感，难有持续行情，风险收益率低，应以亏损最小化的策略应对。思路上，以亏损最小化应对。方向上，寻找逢高减仓或短线超跌反弹的交易机会。结构上，寻找期限利差回归与品种利差的交易机会。

　　浙商银行FICC 债券投资部

　　在投资操作上更适合观察市场在诸多“利空”因素下的表现，而避免冒进妄动：如果债市能够顶住压力，不破前高，后续四季度表现或许值得高看一线，但在当前仍宜保持耐心和谨慎。

　　2、8月出口放缓

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟

　　关税与基数效应或扰动出口，但美国进口仍有提升空间，新兴经济体需求改善与我国出口份额提升也有望延续，总体出口预计仍有韧性。目前美国进口或仍处回升周期，新兴经济体投资需求增多，叠加进口份额更多向中国倾斜，9月出口回落幅度或相对有限。领先指标亦可印证这一趋势，加工贸易进口稳定领先出口1个月，8月加工贸易进口同比仍在高位（-2.5pct至5.4%），9月首周港口外贸货运量虽有下滑，但仍高于去年同期。

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　8月出口增速边际回落，符合市场此前预期，但剔除基数影响后，8月出口仍在512中美关税暂缓以来的中枢水平，并未“断档下滑”，体现出强韧性。往后看，受高基数和美国进口继续放缓的影响，四季度我国出口读数可能回落，不过，欧盟制造业修复叠加我国在新兴市场中的份额提升，后续对非美国家出口仍有支撑，出口回落幅度可控。后续紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。

　　广发证券首席经济学家郭磊

　　今年的经济驱动结构是出口、“两新”形成上拉；地产、地方基建形成约束。从7月以来的数据看，出口带动整体延续，但地产和基建压力有所加大，同时“两新”面临资源边际下降、基数抬升等问题。出口在11月后存在贸易环境不确定性，在此之前稳住内需较为关键。所以8月以来政策有新一轮稳增长脉冲，包括政策性金融工具加快下达、“两重”加速、北上深地产政策再度优化、个人消费和服务业经营主体贷款贴息政策等。对于政策效果，有待于密切观察。

　　中信建投宏观首席分析师周君芝

　　尽管下半年抢出口或退潮，但支撑中国出口韧性的核心驱动力并不会改变。多元化出口市场、加速出海和持续提升的中高端制造出口份额或将继续维持出口韧性。我们预计，高基数效应下，下半年出口增速约为-0.8%-1.1%，全年出口增速约为2.4%-3.4%。

　　3、科创债ETF第二批获批

　　中信证券首席经济学家明明

　　展望未来，债券ETF发展前景广阔：一方面，市场生态持续优化与配置需求释放将提供长期支撑；另一方面，第二批科创债ETF也已集中上报，预计其建仓期引发的机构“囤券”行为也将创造结构性机会。建议重点关注潜在纳入指数的优质科创债标的，把握增量资金入场带来的价格上行窗口与配置机遇。

　　兴业证券固收首席分析师左大勇

　　关注科创债指数成分券中期限偏短、且产品较为偏好的2-3年科创债（非次级债），尤其是流动性较好的个券，可能在近期调整行情中被优先卖出、估值上行较多，对于新的科创债ETF产品来说也是较好的买入机会，可能带来一定的行情。

　　万家基金基金经理徐青

　　展望未来，随着科创债供给持续增加，ETF产品稳步发展，这类资产的供需结构有望更趋平衡。科创债的估值定价也有望成为债券市场的主要定价锚之一。

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