当历史新高又被刷新 投资者又该如何配置黄金？

　　上一次使用这个标题的时候，笔者依稀记得还是今年4月。彼时国际现货黄金价格刚刚突破3500美元/盎司，创下历史纪录。

　　不过数月时间，金融市场风云再起。九月初，黄金价格接连突破多道关口，一度跃升至3659美元/盎司，再次改写了历史高点。自年初以来，累计涨幅已超39%。（来源：Wind）

图：伦敦金现（国际现货黄金）1920年至今价格走势

　　来源：Wind，统计区间1920.1.30-2025.9.9。

　　如果将时间拨回1971年那个夏天，在尼克松宣布美元与黄金正式脱钩时，或许无人能预料到，半个世纪后，黄金会以如此强势的方式重返世界经济舞台的中央。

　　然而现实正是如此。这种不会生息的古老金属，正在历史的新周期里，悄然完成从投资品类到"信任公约数"的蜕变。

　　01 黄金的现代意义

　　——从投资工具到信用锚点

　　传统分析框架通常认为，黄金价格主要受三大因素影响：美元实际利率、通货膨胀水平与全球避险情绪。

　　然而最近两年，这一认知正遭遇挑战。一个显著的现象是，即便在美国实际利率高企的情况下，黄金依然保持强势。

　　这种“反常”并非偶然，而是全球货币体系深层变革的外在体现。历史总是惊人地呼应，黄金的每一次大放异彩，都与时代的重大转折紧密相连。

　　上世纪70年代，黄金因布雷顿森林体系的瓦解而步入大牛市；二十一世纪初，互联网泡沫破裂与次贷危机又一次推升其作为避险资产的地位。

　　而今天，我们似乎正置身于一个更加宏大的叙事之中，全球对现有货币秩序的信任正在重塑，黄金则成为了这场重塑中最核心的“硬通货”。

　　2022年俄乌冲突爆发后，美国将美元“武器化”，通过制裁切断俄罗斯与全球美元体系的联系，这一举动让许多国家意识到，过度依赖单一主权货币可能带来的风险。与此同时，美国国债规模的无限扩张，进一步削弱了美元的信用基础。

　　在这样的背景下，正如桥水基金所指出的："对黄金的需求，越来越多地作为一些国家的美元替代品。"

　　事实也的确如此：2022年以来，全球央行年度购金量连续突破千吨，中国央行更是连续10个月增持黄金。

　　这已超越普通的资产配置行为，而更像是对当前国际货币体系投下的一张不信任票。

　　02 新高之后的金价

　　——黄金是否仍是投资者的答案

　　面对3600美元上方的金价，“高处不胜寒”的预期难免滋生。但回顾历史，我们不难发现，无论是大牛市还是熊市，黄金的走势往往以十年为周期来考量。

　　因此，尽管当前黄金已处于高位，我们仍不应轻言看空，留一份清醒留一份醉。

　　资料来源：Wind，华安证券。注：统计美元计价的伦敦黄金现货价格，第8段和第9段虽然时间上相连，但驱动因素不同且中间经历了大跌，因此划分为两个阶段。

　　从历史维度看，1971年至今完整的9轮黄金牛市平均持续32个月、涨幅172%。本轮行情若从2022年11月起算，至今已持续34个月，时间上略超历史均值，但涨幅仅完成历史平均水平的74%。

　　若进一步对比前两轮超级周期（70年代涨近18倍、21世纪初涨5.5倍），当前黄金的涨幅似乎仍在“情理之中”。（来源：Wind，华安证券）

　　从现实维度观察，黄金市场近期出现的三个信号，更值得投资者关注：

　　首先，近期黄金开始尝试脱离中枢，加速上行。

　　究其原因，主要始于市场对美联储独立性的担忧。特朗普试图干预美联储人事安排，支持其理念的理事人数占优，使得货币政策面临政治化风险。这一态势侵蚀美元信用根基，对金价形成支撑。

　　其次，美联储货币政策周期相对有利于黄金。

　　在8月杰克逊霍尔全球央行年会上，主席鲍威尔释放偏鸽派信号。截至9月1日，市场对9月降息25个基点的预期概率已升至87.4%。而最新公布的8月失业率上升，更强化了降息逻辑。

　　参考90年代以来的历史经验，降息周期中的金价表现历来不会太差。

　　最后，海外地缘政治风险的阴霾始终未散。

　　近年来，全球范围内的风险事件反复演绎，不确定性从未消失。在这种背景下，黄金的避险属性依旧具备吸引力。

　　诚然，短期技术性回调可能随时发生，但当黄金价格站上3600美元之后，真正的变局已经不再局限于K线的图形与斜率，而是整个人类社会对财富载体的认知坐标系。

　　03 如何配置黄金

　　——普通人的有效参与方式

　　尽管从投资视角来看，黄金并非完美资产。它价格波动较大，本身不具备生息能力，且涨跌逻辑具有对称性，一旦进入大级别的回调周期，可能需要经历长达十年的下行过程。

　　但即便如此，黄金的独特价值依然难以替代。其独特的抗通胀和地缘政治风险属性，以及与股票、债券、大宗商品等大类资产走势的低相关性，使其在家庭资产配置中占据举足轻重的地位。近两年来，这一观点已经愈发成为共识。

　　对普通投资者而言，在实操中主要有以下几类参与途径：

　　其一，实物金条是最朴素的持有方式，但需警惕加工溢价和储存成本；

　　其二，黄金积存账户适合中长期定投，不同银行费率差异需仔细比较；

　　其三，黄金ETF兼具流动性与低成本优势，一手（100份）对应1克真金；

　　其四，黄金股及黄金股ETF具备波动弹性，但需结合权益市场变化动态调整。

　　无论选择哪种方式，黄金配置的核心要义都在于“平衡”。理论上，将黄金在家庭总资产中的仓位控制在5%-10%是较为合理的区间。

　　这一比例既能在市场动荡时为资产组合植入“反脆弱性”，又不会因过度暴露于金价波动而影响整体收益。

　　假设我们持有黄金ETF约一成仓位（10%），并据此模拟过去五年黄金与其他资产组合的效应。

01

　　沪深300+黄金

　　数据显示，沪深300搭配黄金后近5年涨幅达+10.59%，原本的亏损直接转为盈利了。在A股市场一度经历漫长季节的投资者，因为黄金的对冲，也能获得不错的结果。

　　数据来源：wind，时间2020年1月1日-2025年7月31日，指数为沪深300和黄金现货合约AU9999，统计周期为周，不作为指数推荐，过往数据不代表未来

02

　　创业板指+黄金

　　创业板指在经历新能源板块带来的狂欢后，回撤一度超-50%，随着AI带来的应用革新机遇，创业板指近半年又有所回升。

　　数据显示，搭配黄金后更具韧性，尤其在高波动的市场阶段回撤更小。

　　数据来源：wind，时间2020年1月1日-2025年7月31日，指数为创业板指和黄金现货合约AU9999，统计周期为周，不作为指数推荐，过往数据不代表未来

03

　　人工智能+黄金

　　数据显示，人工智能搭配黄金后曲线更平缓，在高波动的行情中比单一持有回撤更小，总体收益得到提升。

　　数据来源：wind，时间2020年1月1日-2025年7月31日，指数为CS人工智和黄金现货合约AU9999，统计周期为周，不作为指数推荐，过往数据不代表未来

04

　　纯债+黄金

　　即便在前期的债牛行情中，因为加入了黄金，组合也获得了“固收+”的效果。

　　数据来源：wind，时间2020年1月1日-2025年7月31日，指数为万得中长期债券基金指数和黄金现货合约AU9999，统计周期为周，不作为指数推荐，过往数据不代表未来

　　需要注意的是，黄金投资最忌"情绪化追涨"，2012年金价突破1900美元时的狂热还历历在目，随后的调整让不少盲目追高者付出了数年的时间成本。

　　更理性的做法是将其作为资产配置的一部分，通过定期再平衡来克服人性弱点。

　　人类之所以始终钟情于黄金，从根本上看，是对确定性、对真实价值的永恒追寻。

　　从布雷顿森林体系的崩溃，到数字货币的兴起，再到如今央行重返黄金，历史仿佛划出了一个耐人寻味的圆环。当法币的潮水起落无常，黄金如同海平面下的暗礁，始终标记着价值的基准线。

　　站在新周期的十字路口，与其追问黄金能否继续上涨，不如思考一个更本质的问题：当旧秩序松动、新平衡未立时，什么才是财富真正的"锚"？

　　归根结底，在信任变得脆弱的时代，我们或许都需要手握一些，那些不需要依赖任何对手方承诺的资产。

　　答案，或许就藏在那些历经千年淘洗仍熠熠生辉的金属之中。（文章来源：华夏基金）

(原标题：当历史新高又被刷新，投资者又该如何配置黄金？)

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