美银重磅报告：AI “卖水人”正在胜出！全球资金下一步可能流向哪里？

　　美联储要降息、美国家庭 19 万亿现金待配置、AI 产业链里 “卖水人” 跑赢科技股…… 近期美银发布《The RIC Report：The AI enablers are winning》(RIC 报告：AI 推动者正在胜出)，拆解了当前宏观趋势、AI 产业链投资机会及风险。今天就带大家一文读懂这份报告的核心观点，看看全球资金下一步可能流向哪里。

　　一、宏观大背景：利率要降，19 万亿现金 “急寻去处”

　　美银最新预测显示，受 8 月疲软非农数据影响，美联储今年可能降息 2 次，2026 年再降 3 次，最终利率将降至 3.25% 左右。而当前美国家庭持有19 万亿美元现金，较疫情前趋势高出 30%—— 现金收益正被通胀和税收 “侵蚀”，这部分资金亟待寻找更优配置方向。

　　从经济数据看(见下图)，8 月 “软数据”(投资者情绪、消费者信心等)略有回暖，ISM 新订单指数、世界大型企业联合会消费者信心指数等升至均值下方 0.4 个标准差;“硬数据”(经济实际活动指标)则保持稳定，高于长期均值 0.3 个标准差，整体呈现 “弱复苏但不衰退” 的态势。

　　固定收益领域，美银建议：长期债券可作为交易性配置，但波动性更低的 AAA 级贷款基金更稳妥;股票市场则要聚焦 “AI 推动者”—— 过去两年这类资产已显著跑赢大盘。

　　二、AI 推动者：跑赢纳指的 “隐形冠军”，但相关性风险攀升

　　所谓 “AI 推动者”(AI enablers)，指的是为 AI 产业提供基础支撑的领域，包括发电商、基础设施与工业企业、核能公司、管道 MLP(主有限合伙制企业)等 “卖水人” 板块。

　　报告数据显示，过去两年这些板块全面跑赢以科技股为主的纳指 100：比如公用事业、工业设备、核能、管道 MLP 等板块，不仅绝对收益高，部分领域风险调整后收益(如夏普比率)也更优。

　　但需要警惕的是，这些 “AI 推动者” 与科技股的相关性正创下新高：非受监管发电商、天然气管道企业与纳指 100 相关性达 71%;中小盘(SMID)工业股相关性 86%;电网基础设施相关性更是高达 92%;仅铀矿和核能企业相关性较低(56%)。

　　美银提醒，这种高相关性意味着市场正变得 “高度绑定 AI 需求”—— 如果 AI 客户支出或超大规模科技公司( hyperscaler)资本开支放缓，这些板块可能同步承压，存在 “一荣俱荣、一损俱损” 的风险。

　　三、重点板块拆解：能源、工业、公用事业、核能的投资逻辑

　　为了更深入分析 “AI 推动者” 的机会，美银分析师团队与能源、工业、公用事业等领域专家展开圆桌讨论，梳理出各板块的核心逻辑：

　　1. 能源：天然气迎 “双重利好”，LNG出口成新引擎

　　需求爆发：数据中心对天然气的需求，叠加美国解除液化天然气(LNG)出口禁令，推动天然气板块估值重估。此前市场认为2030年后天然气需求会下滑，但当前LNG出口设施建设提速，未来5年将成天然气板块“第二增长曲线”。

　　地理约束：数据中心需布局在天然气资源丰富的地区(如俄亥俄州、宾夕法尼亚州)，这限制了供给过剩风险，但行业担忧未来可能被核能或可再生能源替代，导致估值承压(目前合同期限多为10年，低于行业期望的15-20年)。

　　政策红利：当前政府对能源行业更为友好，阿巴拉契亚地区近期有多条管道项目获批，政策端持续释放积极信号。

　　2. 工业：AI + 回流双驱动，订单增速创纪录

　　投资升温：工业板块已成为市场 “超配” 最多的领域之一，估值达历史高位，背后是 AI(如数据中心冷却设备)与 “制造业回流” 的双重驱动。

　　需求清晰：未来 2-3 年企业订单能见度高，尤其是半导体、制药、国防领域的回流项目，政府战略支持明确(如美国两党推动的产业政策)。

　　电力需求真相：很多投资者误以为 AI 是电力需求激增的主因，但实际 AI 仅贡献约 20-25% 的需求增长，更多来自电气化政策(如热泵)、电动汽车普及和制造业回流 —— 美银预测 2025 年后美国电力需求年增速将从历史 0.5% 升至 2.5%。

(2015 年至 2025 年预期期间，美国公用事业公司的输电和配电资本支出的复合年增长率将达到 8.7%)

　　3. 公用事业：6-8% 高增长，堪比 “债券型股票”

　　供需缺口：2010-2020 年美国电力供给几乎零增长，如今 AI + 回流推动工业用电需求超 GDP 增速，而电网老化、新增产能不足(建一座天然气电站需 3 年，涡轮机排队到 2030 年)，导致供给紧张。

　　投资价值凸显：受监管的公用事业公司(如传统电网运营商)增速从 2-4% 跃升至 6-8%，当前市盈率约 17 倍，股息率 3-4%，叠加 7% 的 EPS 增长，年化总回报可达 10%，且市场 beta 仅 0.5，堪称 “低波动高收益” 的典范。

(家庭平均用电成本每年上涨 4%，目前接近每千瓦时 18 美元)

　　风险点：政策压力(如消费者对电价上涨的不满可能引发监管干预)、管理层执行力(60% 的 CEO/CFO 任职不足 4 年，大型项目容错空间小)。

　　4. 核能：低科技相关性，长期增长确定性强

　　AI + 碳中和双催化：数据中心需要稳定的清洁能源，核能成为优选;同时全球碳中和目标下，小型模块化反应堆(SMR)市场规模预计 2050 年达 1 万亿美元，可满足当前全球约 1/4 的电力需求。

　　低相关性优势：在所有 “AI 推动者” 中，核能与纳指 100 相关性最低(56%)，是分散科技板块风险的优质标的。

　　重点标的：美银看好 NuScale(与田纳西河谷管理局签订 66GW SMR 协议)、Oklo(垂直整合 SMR 部署，14GW 项目储备)、BWXT(美国海军核反应堆供应商，获 26 亿美元订单)。

　　四、投资建议：这些 ETF 值得关注，兼顾收益与风险

　　针对风险偏好不同的投资者，美银筛选出两类核心 ETF，既覆盖 “AI 推动者” 机会，又能控制风险：

　　1. 工业与基础设施：高收益+低波动

　　AIRR(中小盘工业 ETF)：聚焦中小盘工业股，1 年回报率 37.3%，3 年回报率 31.2%，风险调整后收益(Sortino 比率)1.35，最大回撤 27.9%，对纳指的 “上涨 beta” 0.78、“下跌 beta” 0.68，上涨弹性大于下跌风险。

　　PAVE(美国基础设施 ETF)：布局基础设施建设，1 年回报率 26.8%，3 年回报率 23.4%，Sortino 比率 1.05，最大回撤 26.2%，适合偏好 “稳增长” 的投资者。

　　2. 核能：低科技相关性，长期配置优选

　　URA(铀矿 ETF)：1 年回报率 80.6%，3 年回报率 25.3%，Sortino 比率 1.48，虽最大回撤 37.8%，但与科技股相关性最低，适合分散配置。

　　NLR(核能 ETF)：1 年回报率 71.5%，3 年回报率 32.3%，Sortino 比率 1.58，持仓涵盖核能运营商与设备商，受益于 SMR 发展。

　　五、风险提示：这三大雷区不能忽视

　　AI 资本开支 normalization：如果超大规模科技公司(如亚马逊、微软)的 AI 相关开支放缓，将直接冲击 “AI 推动者” 需求。

　　政策不确定性：联邦或州政府可能调整能源政策(如限制天然气、加码可再生能源)，或对公用事业公司电价、ROE 设限。

　　高相关性风险：除核能外，多数 “AI 推动者” 与科技股相关性已达 70% 以上，若纳指回调，这些板块可能同步下跌。

　　总结

　　当前宏观环境(降息 + 现金过剩)为 “AI 推动者” 提供了资金土壤，而能源、工业、公用事业、核能等板块的供需缺口与政策红利，使其成为 “比科技股更具确定性” 的机会。但投资者需注意：避免过度集中配置高科技相关性资产，优先选择 AIRR、PAVE、URA 等 ETF 分散风险，同时警惕政策与资本开支波动的潜在影响。

（文章来源：智通财经）

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