摩根大通2025美股策略：AI 仍是核心引擎 短期需警惕通胀与估值风险

　　2025年9月10日，摩根大通发布《全球股票策略更新报告》，聚焦当前市场 “担忧墙”(Wall of Worry)与 AI 板块动向。报告指出，尽管关税、移民等因素构成增长阻力，但美股企业凭借 AI 快速渗透、强劲资本支出与韧性消费，仍实现健康盈利增长;不过短期需警惕通胀反弹与高估值风险，中长期则看好 AI 与政策红利下的市场潜力。

　　一、美股：盈利强劲但短期承压，警惕 8 月 CPI 数据

　　1. 支撑美股的四大动力

　　小摩认为，当前美股企业盈利增长的核心支撑来自四方面：

　　AI 加速落地：AI 技术渗透推动效率提升，成为盈利增长关键引擎;

　　资本支出(Capex)强劲：企业投资意愿旺盛，为长期增长奠基;

　　消费者韧性：截至 8 月 29 日，美国消费者支出同比增长 4.1%(年初至今 + 3.6%)，其中可选消费(+5.3%)、Z 世代 / 千禧一代消费(+7.0%)是主要驱动力(插入图片：Chase 消费数据);

　　美元走弱：利好出口企业，间接提振盈利。

　　此外，《宏伟法案》(OBBBA)的前期支出落地，也在部分抵消关税与移民带来的增长阻力。

　　2. 短期三大风险需警惕

　　尽管基本面强劲，但标普 500 在非衰退期经历近 20 年最佳表现后，短期风险已显现：

　　高仓位与高估值：投资者仓位处于高位，市场估值偏贵，高贝塔股投机行为加剧;

　　通胀反弹压力：关税引发的通胀开始抬头，可能限制美联储降息路径(当前市场预期 2026 年底前降息 6 次)，即将发布的 8 月 CPI 数据是关键风险点;

　　季节性弱势：9-10 月是历史上美股表现较弱的时段(见下图)。

　　摩根大通建议，投资者可通过期权工具对冲 CPI 风险 —— 当前 CPI 与美联储会议(FOMC)的隐含波动低于历史水平，可买入 9 月 19 日到期的 99%-98% 看跌期权价差(成本仅 0.174%)，覆盖两大风险事件，潜在收益杠杆近 6 倍(标普 500 参考点位 6498)。

　　二、AI 板块：占标普 500 市值 43%，成绝对核心驱动力

　　1. AI 股主导美股表现与盈利

　　标普 500 中约 30 只 AI 相关股票，合计占据指数 43% 的市值，且自 2022 年 11 月 ChatGPT 推出以来，几乎贡献了标普 500 全部收益与大部分盈利增长(见下图)。

　　2. 千亿级投资加码，未来增长可期

　　过去一年，这些 AI 企业在资本支出与研发(R&D)上合计投入约 8000 亿美元(两者各占 50%)，且未来 12 个月投资支出预计增长 33%。

　　摩根大通旗下 “AI / 数据中心 / 电气化” 篮子(JPAMAIDE 指数)始终领跑市场 —— 该指数的见顶、触底与创新高时点均早于标普 500，且上周成功守住 50 日均线(50-Day MAVG);报告提示，若该指数跌破 50 日均线，或引发更广泛的市场回调。

　　三、消费与回购：美股的 “双支柱”

　　1. 消费者：低负债 + 降息催化支出

　　美国消费者当前处于近 60 年最佳财务状态：家庭债务与资产比率(Debt-to-Asset)降至 1960 年代以来最低水平(见下图)，2020 年以来财富与资产价格上涨是核心原因。若该比率回归历史均值，可释放约 2 万亿美元增量信贷，进一步支撑消费与资产购买。

　　报告预计，未来降息将成为消费催化剂，尤其是若未来几个季度房屋换手率提升，消费增长有望加速。

　　2. 回购与股东回报：创纪录规模吸收供给

　　标普 500 股票回购公告规模年初至今已达 9580 亿美元，远超过去三年同期 6440 亿美元的均值(相当于每个交易日约 50 亿美元回购);叠加 7000 亿美元股息，股东总回报规模(1.2-1.3 万亿美元回购 + 7000 亿美元股息)已超过澳大利亚、韩国、意大利等多数国家的股市总市值。

　　大规模回购与股息，有效吸收了市场股票供给，成为支撑美股估值的重要力量。

　　四、通胀与政策：OBBBA 法案托底，CPI 成短期关键

　　1. 通胀风险：关税推升耐用品通胀，8 月 CPI 或成 “黑天鹅”

　　摩根大通 proprietary 通胀领先指标(PM Quantitative Inflation Index，QI)显示，美国通胀存在回升趋势(见下图)，而关税对耐用品通胀的影响已开始显现。若 8 月 CPI 数据高于预期，当前 “金发女孩”(Goldilocks)市场格局(软数据利好降息预期)或面临调整，高杠杆、低波动、高拥挤度的高风险资产首当其冲。

　　从历史数据看，通胀上行期美股表现显著弱于通胀下行 / 稳定期：1966-1980 年通胀上行阶段，标普 500 经通胀调整后年均仅涨 2%;而 1981-1995 年通胀下行阶段，该指数年均涨幅达 12%。

　　2. 政策红利：OBBBA 法案前期支出托底增长

　　《宏伟法案》(OBBBA)的前期支出落地，成为抵消增长阻力的关键。报告预计，2025-2026 年该法案将带来 3730 亿美元新增赤字支出(当前政策口径)，重点投向 AI、数据中心、电气化与国防领域，为相关板块提供直接利好。

　　五、投资策略：短期防御，中长期聚焦 AI 与优质成长

　　1. 短期：规避高贝塔，关注低波动与通胀受益股

　　若通胀超预期回升，摩根大通建议调整持仓结构：

　　风格层面：优先选择低波动(Low Vol)股，而非高贝塔(High Beta)股;偏好优质成长股(Quality Growth)，而非优质防御股(Quality Defensive);

　　板块层面：关注通胀受益板块(如银行、保险、能源)，规避利率敏感型板块(如必需消费、电信、房地产);

　　工具层面：可配置摩根大通 “通胀跑赢篮子”(JPAMINOP 指数)，该篮子聚焦与通胀、大宗商品相关性高的周期股，历史上在通胀上行期表现优于大盘。

　　2. 中长期：AI 仍是核心，标普 500 剑指 7000 点

　　摩根大通预计，2026 年初标普 500 有望升至 7000 点，核心逻辑包括：

　　AI 持续驱动盈利：AI 板块盈利增速远超非 AI 板块，且资本支出持续加码;

　　政策与流动性支撑：OBBBA 法案前期支出落地，未来降息将提振消费与风险资产;

　　估值结构性高企：标普 500 凭借持续盈利、AI 溢价与全球优质资产属性，估值将维持 20 倍以上(当前 23 倍 PE)。

　　3. 风险提示

　　长期利率上行：法国、日本、英国等发达市场长期利率无序上涨，或拖累全球风险资产估值;

　　高贝塔股回调：若降息预期降温，中小盘股(SMID)与未盈利企业(含投机性 AI 股)或面临较大回调压力;

　　AI 板块波动：AI 股若跌破关键技术位(如 50 日均线)，可能引发大盘连锁反应。

　　结语

　　摩根大通认为，当前市场处于 “短期谨慎、中长期乐观” 的格局：8 月 CPI 与 9-10 月季节性弱势或引发短期波动，但 AI 引擎、消费者韧性与政策红利将支撑美股中长期上行。投资者需在防御与进攻间寻找平衡，紧盯 AI 板块动向与通胀数据，把握低波动、优质成长与通胀受益股的机会。

（文章来源：智通财经）

(原标题：摩根大通2025美股策略：AI 仍是核心引擎，短期需警惕通胀与估值风险)

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