金价为何开启新一轮上涨？

　　2025年8月下旬以来，黄金市场呈现强劲上涨态势。截至9月10日，伦敦金现价格报3654.73美元/盎司，自8月20日以来上涨超10%，盘中最高触及3674.78美元/盎司，创下历史新高。同期COMEX黄金期货价格攀升至3688.8美元/盎司，国内黄金市场亦表现活跃，上海金现货价格达到829.88元/克。此次大涨打破了此前4个月金价在3300美元/盎司附近的高位横盘格局，年内累计涨幅近40%。短期金价上涨是货币政策预期、避险情绪与结构性需求共振的结果，反映出市场正在重新定价黄金的边际价值。

　　近期金价上涨受哪些因素驱动？

　　本轮黄金价格的快速拉升，主要源于三重催化剂共同作用：美国经济数据疲软驱动降息预期升温、地缘政治风险激化推升避险需求，以及全球央行购金行为的持续性支撑。

　　首先，美国宏观经济数据的显著降温是触发金价突破的直接导火索。9月初公布的美国8月非农就业数据显示，新增就业岗位仅2.2万个，远低于市场预期的7.5万个，失业率升至4.3%，创2021年以来新高。这一数据表明美国劳动力市场可能面临“失速”风险，经济放缓压力陡增，几乎为美联储在9月议息会议上重启降息铺平了道路。市场对美联储9月降息25个基点的预期概率升至近100%，甚至开始定价如年内降息三次等更激进的降息情景。降息预期导致美元指数走弱和美债实际收益率下行，显著降低了持有黄金的机会成本。

　　其次，地缘政治风险的升级进一步强化了黄金的避险属性。9月初，中东地区冲突出现新一轮扩散迹象，包括卡塔尔多哈爆炸事件与以色列对哈马斯高层的袭击，导致中东局势急剧升级。同时，俄乌冲突持续谈判艰难，欧洲与俄罗斯之间的矛盾升温。此类事件加剧了市场对能源供应链中断的全球政治不确定性，驱动了大量避险资金涌入黄金市场。历史经验表明，地缘政治动荡时期，黄金作为非主权信用依赖的避险资产，其吸引力会显著增强。

　　第三，全球央行持续增持黄金储备的趋势未改，为黄金需求提供了结构性支撑。中国人民银行9月7日公布的数据显示，8月末中国黄金储备为7402万盎司，较7月末增加6万盎司，为连续第10个月增持。世界黄金协会报告指出，全球央行自2020年第三季度以来已连续14个季度净购入黄金，过去三年年均购金量超过1000吨，几乎是此前十年年均水平的两倍。这种持续的购买行为反映黄金作为储备资产的重要性不断提升，削弱了黄金价格的下行弹性。

　　美联储降息对黄金的影响机制

　　美联储货币政策走向，历来是影响黄金价格不可忽视的变量。若美联储重新开启降息周期，将从实际利率下行、美元走弱以及市场风险偏好切换三个渠道对黄金形成利好，但具体影响仍需结合降息的幅度、节奏以及市场预期差来综合评估。

　　首先，实际利率是持有黄金的关键机会成本指标。当前美国通胀仍具粘性，而市场已普遍预期美联储将在9月降息。一旦降息落地，名义利率的下行速度可能快于通胀预期，导致实际利率走低，从而提升黄金的资产吸引力。此外，降息预期已引导名义利率下行，而持续的贸易摩擦和供应链扰动使美国通胀预期难以快速回落，两者的共同作用使实际利率面临显著下行压力。

　　另一方面，降息往往伴随美元流动性环境的宽松，可能引发美元指数趋势性走弱。黄金以美元计价，在美元贬值期间，其他货币持有者的购金成本相对降低，从而提振全球实物需求。值得注意的是，当前美元指数虽短期承压，但其是否形成长期下行趋势，还需观察欧元区、日本等主要经济体的货币政策及经济基本面情况。

　　此外，降息周期通常对应经济放缓或衰退风险上升，或将进一步强化黄金的避险属性。例如8月美国ISM制造业PMI已经连续6个月持续萎缩。经济数据的疲软或驱动资金转向黄金等防御性资产。然而，也需警惕一种情景，若降息快速提振市场风险偏好，导致资金流向股市等资产，黄金短期内或面临资金分流压力。

　　因此，美联储降息对黄金的影响并非线性，需结合经济软硬着陆预期、通胀路径以及全球流动性环境进行动态评估；需要重点关注美联储9月议息会议释放的政策信号，尤其是点阵图对未来利率路径的指引以及对通胀风险、经济增长的评估。在基准情形下，降息有望为黄金中长期上行提供支撑，但其过程可能伴随预期差带来的阶段性波动。（文章来源：富国基金）

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