债市往后怎么看？

　　我们来看一下财政的展望部分，我们还是判断明年会再次增发政府债券。为什么还会判断增发政府债券？是因为我们基于前面对于经济整体判断，我们认为接下来9月份到四季度还是会面临一定的压力。今年又应该说是稳增长比较重要的一年，所以说增发政府债券又是过去三年每年的下半年都发生的事情，所以我们判断今年有可能再次提前发行像明年的特殊再融资债，或者是增加赤字，融一笔钱来解决经济发展中遇到的困难。

　　货币政策这边我们预测还是会有总量的宽松，但是会遇到掣肘，我们央行的掣肘就是我们之前提过很多次的金融稳定。金融稳定在今年以来在市场上很受到关注，其中核心关注的指标就是商业银行的加权净息差。截止到二季度末，商业银行净息差已经降到了1.42%，持续低于满分的1.8%。应该说现在能达到1.8%的银行已经很有限了。1.42%对应到银行的利润就是还能有一定的利润，但是利差如果进一步下行到1.2%到1.3%，基本上银行所有的利润都要来补充资本，就没有办法产生真正意义上的利润了，就会导致金融稳定出现问题。因为并不是所有的银行都是一样的净息差，一些银行如果显著低于这样的净息差水平，它实际上就进入了利润下降的状态，对于央行非常关注的金融稳定是会带来挑战的。所以说我们应该看到这一轮最主要的影响还是金融稳定对于货币政策宽松的掣肘。

　　对于政策展望这边，除了传统的降息我们认为下半年还会有之外，我们认为央行还会重启购债。我们为什么还是认为央行会重启购债？因为我们今年能够看到主要的一些货币政策工具其实有没有办法提供长期流动性的问题，只有买卖国债可以投放相对较长期限的流动性。像结构性货币政策工具、MLF、买断式逆回购都是6个月或者一年期限的，没有办法提供比较长的流动性。但是降准能提供的是无限长周期的基础货币，所以我们判断在央行端能够和降准这样的宽松力度去匹配的，只有买卖国债一条。应该说我们认为买卖国债还是有重启的概率，主要就是在今年的下半年会落地，去配合我们前面提到的政府债券增发。

　　接下来我们讲一下对于债券市场的展望。现在的收益率点位其实处在一个中性偏低的位置，应该说央行态度决定了现在收益率下行的空间是比较有限的。金融稳定其实非常显著地对于后面的宽松带来掣肘。我们去看后面市场核心关注什么？其实就是基本面下行、风险偏好上行。应该说整体收益率处于低位，但是期限利差打开的熊陡市场里面，我们认为后面需要关注的就是10-1的利差。目前10-1的利差是在40BP的水平，应该说其中没有预含非常强的降息预期。

　　但是从经济基本面来看，央行去进行货币的宽松只是时间问题，而不是会不会进行的问题。央行的宽松一般来说也伴随着国债的增发，也就是这一轮宏观政策宽松的组合拳落地的时候，应该是我们兑现收益的时候。这个点可能在什么时候？我们判断应该就是在10月附近的状态，因为这样的话还能使得今年年内的经济以及明年年初的经济得到一定的提振。

　　从债券市场本身的基本面还有供需情况来看，其实现在的状态并不是非常乐观。后面我们会讲的就是有证监会上个周末刚刚出的公募基金赎回费增加这件事情，应该说对于整体债基尤其是公募债基来说，对主动管理公募债基的影响是比较大的。这一类产品其实主要持有的是比较长久期的债券，原来也是这类债券的主要承接人。在证监会新的监管办法出台落地之后就会迎来比较明显的结构性的压力，这类中长期的信用债会面临没有买盘的影响。所以说我们会在政策出台之后相对看空一些比较中长期的信用债品种，在公募基金退出这个市场之后，很有可能会面临无人接盘的问题。

　　投资工具上，十年国债ETF（511260）配置价值突出。该ETF不受公募基金赎回费新规影响，具备费率低、持仓透明、交易便捷等优势，历史收益稳定且2018-2024年间每年均实现正收益，对比短久期国债、三十年国债、政金债及个券等品种更具均衡性，作为跟踪债市基准的工具，是债市底仓配置的优选。

（文章来源：每日经济新闻）

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