宽松信贷隐患显现 美债市拉响警报！两家“优等生”企业骤然坍塌

　　媒体报道，美国债券投资者对信贷市场放松的放贷标准发出了警告，有两家几周前还被认为状况良好的公司，最近突然陷入困境。

　　本月初，次级车贷公司Tricolor Holdings的倒闭，加上汽车零部件供应商First Brands Group开始考虑破产程序，让投资者措手不及。Tricolor在信用市场借款时曾获得清一色的AAA评级，而First Brands的账面和表外融资总额可能高达100亿美元，上个月还差点再融资。

　　媒体称，投资者本来打算把这两起事件看作个别情况，但合在一起看，它们显示出信贷市场内部出现了裂缝。自金融危机以来，传统银行逐步退场，信贷市场已成为消费者和企业关键的融资来源。

　　交易员和投资者对媒体表示，他们开始质疑当前的风控机制，认为这些机制竟然允许Tricolor和First Brands在短时间内走到崩溃边缘。

　　一位上周卖出Tricolor债券的投资者对媒体表示，这家公司的崩溃以及随之而来的市场动荡，是他“在资产支持证券市场中见过的最糟糕的事情之一”。

　　这两家公司都使用了资产支持债务结构（ABS）：Tricolor将次级车贷打包成债券，First Brands则向一些专业基金抵押应收账款来获取信贷。

　　ABS的核心是：以具体资产或贷款作为抵押进行融资，包括信用卡欠款、铁路车厢和太阳能面板的租赁合约、飞机或音乐版权等。一些投资者表示，他们近期已开始彻查自己的投资组合，确认没有投资于处境类似的公司，并在承销新交易时提出更详细的问题。

　　或导致ABS融资失去光环

　　媒体表示，美国投行近年来在ABS上投入越来越多，因为他们声称这种产品比他们原本做惯了的垃圾级贷款要安全得多。

　　但Tricolor如今正因涉嫌欺诈而被美国司法部调查，而一些投资者长期以来也对First Brands的财报和应收账款融资方式感到疑虑。现在，放贷方开始担心，他们对这些表外融资的规模并不清楚。

　　分析认为，Tricolor和First Brands的危机可能会让ABS这个炙手可热的金融领域失去光环。ABS并不是新产品，但发展非常迅速。华尔街的大型机构如Apollo Global Management和KKR正在不断开发新的放贷方式。

　　这种发展曾对非银行贷款机构带来利好，比如Tricolor就利用市场对车贷支持债券的强劲需求，大举扩张了放贷业务。

　　有大约20亿美元的资金曾向Tricolor发放以车贷为抵押的贷款，现在这些放贷方陷入了困境。据两位知情人士对媒体透露，该公司在9月未能支付利息，一些放贷方据称正试图扣押车辆。

　　大行也受波及

　　几家大型银行也受到了波及，包括摩根大通（JPMorgan Chase）和Fifth Third银行，他们在价值数亿美元的车贷上面临亏损风险。

　　另一位已经卖出打包Tricolor贷款的投资者对媒体表示，他们完全没想到像摩根大通这样的银行竟然没发现潜在的财务问题，而摩根大通正是这些债务发行的主承销商之一。

　　“这才是真正让人震惊的地方，摩根大通是全球最专业的贷款机构之一，他们怎么可能没发现这个问题？”

　　自金融危机以来，全球央行政策制定者一直试图加强银行体系，其中一个做法就是，把借贷从受监管的银行体系转移到其他金融体系部分。

　　媒体报道，欧洲央行官员上周已收到相关简报，内容包括像Tricolor这样非银行贷款机构的兴起以及其倒闭过程。

　　哥伦比亚大学商学院教授Tomasz Piskorski对媒体表示，Tricolor的失败可能会促使投资者“更加谨慎”。

　　“他表示，评级机构会更加严格把关，信贷也可能因此变得不那么容易获得。”

　　ABS问题重重，但机构仍在投资

　　First Brands方面，其承销商Jefferies几周前还在为该公司推销一笔60亿美元的新贷款交易，并向投资者保证，截至今年3月，该集团账面上仍有将近10亿美元。

　　但现在，First Brands正在与放贷方谈判紧急救助融资，以填补迫在眉睫的资金缺口，这个过程可能最终导致破产申请。

　　其债务价值的迅速下跌，也震动了规模达1.5万亿美元的美国杠杆贷款市场——First Brands的次级债券本周的交易价格仅为“几分钱一美元”。

　　放贷方对First Brands使用的“应收账款支持融资”几乎没有透明度。这种融资通常由专业基金完成，操作过程完全不公开。

　　媒体此前曾报道，包括对冲基金巨头Millennium Management和Jefferies旗下的一个投资部门都曾向First Brands提供此类融资。

　　多位应收账款融资领域的专家对媒体表示，面对First Brands融资方案中明显存在的问题，部分贷款方之所以仍然投钱，是因为这些“看似有保障”的资产提供了很高的收益率。一位基金经理对媒体表示：

　　“一大堆人专门成立了应收账款基金，当资金太多烧手时，你就会开始冒险。这家公司总是提供市场上最高的收益，而且总是能提供更多，没有上限。”

　　尽管First Brands的债券被迅速抛售、Tricolor也崩盘，但资金管理人仍在继续投资新的ABS。

　　知情人士对媒体透露，高盛本周正准备出售一笔3亿美元的资产组合，标的为金融科技公司Mission Lane发行的次级信用卡应收账款。

　　资产管理公司TCW的资产支持融资负责人Dylan Ross对媒体表示，市场对这类交易的接受度说明大家仍然对资产证券化融资方式有信心。

　　“自金融危机以来，几乎没有投资级结构性产品出现违约，问题不在资产证券化。”

（文章来源：华尔街见闻）

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