三季度债市为何调整？

　　首先我们看一下三季度债券市场调整的主因，其实就是我们前面提到的随着权益市场上涨带来的市场风险偏好的上行，其中会有部分资金去做大类资产配置的切换，进而从债券市场转向权益市场。在这个过程中我们其实发现，不同于过往的几轮权益市场的牛市，在这一轮权益市场“慢牛”的行情中，居民的存款搬家从固收类转向权益类的迹象不是特别明显。我们理解对于大部分居民而言，他其实寻找的更多的还是稳定的、并且收益相对比较可观的资产，就导致在权益走慢牛的趋势下，其实很多资金还是更愿意去配置在三季度调整过后相对有配置价值的债券类资产。

　　第二点就是在7月份中央财经委提到的反内卷政策下，三季度多种商品出现了触底反弹，包括定价国内需求的一些黑色商品，也包括这两年相对产能比较过剩的一些光伏产业的上游资产。我们发现其实在三季度反内卷政策推行的过程中，更多的是政策层对于供给层面的一些约束。我们看到光伏产业部分头部的企业去注资成立公司，然后去做部分产能的收储，并且去淘汰一些落后的、过剩的产能。而在化工领域、黑色领域部分限产也引发了上游原材料价格的上涨。

　　我们想强调的是，在经济转型的过程中，反内卷政策更多还是依托于供给侧去做一些产能方面的严控，使得价格逐步有筑底的特征。但是从近几个月的PPI来看，从基数效应来说，8月份的PPI同比相对来说是一个年内的高点。换句话说，这轮反内卷政策要传导到价格层面可能要到明年的一季度才看到。其实从四季度这个维度来说，我们觉得市场对于通胀趋势的交易到八九月份基本上是一个高点，后面则是情绪和价格指标逐步向下修正的过程。

　　第三点，也是我们最担心的一点就是信贷情况，我们一直在跟踪在经济复苏或者说结构转型的过程中，居民或者企业部门对于信贷的需求会不会出现爆发式的上涨。但是截止到9月份公布的8月最新数据来看，我们其实也没有看到信贷的快速上涨。我们觉得7月份的反内卷政策落实针对部分产能做了关停，所以对于生产端而言还是有一些局部的抑制，进而对信贷诉求也出现阶段性的抑制。

　　目前看，三季度使得债券市场出现大幅调整的这些因素当前都出现了一些修正，或者说这些因素到今天来看，部分证伪了，部分也在从情绪最悲观的情况往中性去做修正，所以今天债券市场也出现了大涨。对于大部分的机构客户来说，部分短久期的债券、部分长久期的债券调整到当前位置已经非常具备配置价值了。可以说站在当前时间点来看，过去一些偏利空的因素在逐步消散。

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　　无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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（文章来源：每日经济新闻）

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