蜂巢基金吴穹：以“超预期”因子为核心发掘成长与新兴产业机会

　　关于如何具体运用投资框架，吴穹表示，其主要方法是围绕“超预期”展开。他会先从产业中寻找景气度高、增速较快的板块，再在其中挑选有望交出超预期答卷的标的，并进一步结合成长空间与估值因素，择优构建组合。

　　在这一过程中，吴穹还借助量化模型来提高效率。他在公司量化策略平台上，进一步建立以“超预期”为核心的量化体系，以保持清晰的思路，并提高选股的精准度。通过量化分析，吴穹发现，在成长股投资中，业绩超预期因子表现突出。“无论是市场视线聚焦的‘明星股’，还是看似被忽略的‘冷门股’，其实都有人在跟踪研究、找寻投资机会”。

　　吴穹表示，大部分股价走势往往能找到相应的解释，这体现出市场具有一定程度的有效性。与此同时，业绩超预期因子却展现出持续的有效性，许多业绩超预期的个股能够持续跑赢所属板块，形成显著的超额收益。

　　深耕权益投资多年，蜂巢基金基金经理吴穹已形成较为稳定的投资框架，他既注重经济周期与流动性变化对市场风格的影响，也深挖行业景气度和企业成长空间。在他看来，投资的本质是做“有效的投资”，即追求回撤可控、回报稳健。

　　吴穹持续关注新兴产业的长期机会，尤其是AI算力和应用、人形机器人、自主可控与创新药等方向。他判断：当前AI产业链上游算力环节具备较好的业绩兑现力，未来依然具有广阔的成长空间，可为估值提供支撑；而在应用方面，人形机器人和端侧AI是重要的发力点，跑通商业模式之后的弹性或将非常大；自主可控则是支持国产AI算力持续发展的核心依靠，同样会受益于这一轮AI浪潮。

　　宏观视角融入权益投资

　　科技板块具有高波动特征，在这个板块想要做出长期、持续的收益，须讲究特定的方法。

　　为了实现这一目标，吴穹格外重视持续学习与动态调整。他认为，市场不断变化，投资者必须持续更新自己的研究框架，理解市场正在讲述的逻辑，并据此找到更适合当下的投资方法。这种不断自我迭代的态度，也使得他的投资方法论更具灵活性与适应性。

　　在投资框架上，吴穹始终注重把自上而下的宏观判断与中观行业选择、微观企业研究相结合，力求从多维度提升投资决策的稳健性。在他看来，宏观、中观与微观相辅相成。

　　“成熟市场经验表明，宏观策略同样能够在股市发挥作用。例如，美林时钟等经典框架，就揭示了不同宏观周期下股市风格的切换规律，这种逻辑经过长期统计验证，具备较强的实操意义。”吴穹表示，当前经济稳步复苏，基本面有支撑，同时无风险利率持续下行，相较其他大类资产，股市的性价比明显更高，这成为行情延续的关键支撑。风格层面，经济复苏阶段中，通常成长股会占据主导地位。

　　吴穹表示，从历史情况来看，成长股在行业发展的0—1和1—10阶段往往表现非常亮眼：一方面是因为成长迅速，有很高的增长预期，短期内往往看不到“天花板”；另一方面是由于产业刚刚起步，相关企业规模普遍不大，有着更强的业绩和成长弹性。

　　构建以“超预期”为核心的投资框架

　　关于如何具体运用投资框架，吴穹表示，其主要方法是围绕“超预期”展开。他会先从产业中寻找景气度高、增速较快的板块，再在其中挑选有望交出超预期答卷的标的，并进一步结合成长空间与估值因素，择优构建组合。

　　在这一过程中，吴穹还借助量化模型来提高效率。他在公司量化策略平台上，进一步建立以“超预期”为核心的量化体系，以保持清晰的思路，并提高选股的精准度。

　　通过量化分析，吴穹发现，在成长股投资中，业绩超预期因子表现突出。“无论是市场视线聚焦的‘明星股’，还是看似被忽略的‘冷门股’，其实都有人在跟踪研究、找寻投资机会”。

　　吴穹表示，大部分股价走势往往能找到相应的解释，这体现出市场具有一定程度的有效性。与此同时，业绩超预期因子却展现出持续的有效性，许多业绩超预期的个股能够持续跑赢所属板块，形成显著的超额收益。

　　聚焦AI产业链

　　近两年，吴穹对新兴产业有一定研究，尤其是AI产业链。

　　他认为，在上游、中游和下游三个环节中，上游算力或是当下兑现能力最强的板块。海外市场将算力的高速成长预期延续至2030年，AI基建持续超预期，这也为产业链上的中国企业带来长期机会。从服务器到PCB，再到光模块，中国企业获得更多份额的行业格局已初步稳固，龙头优势明显。在液冷等新兴领域，中国企业也在全力加码研发和送样，以争取核心供应商地位。估值层面，当前海外算力的成长性与估值匹配度良好，国产算力的弹性更大，未来成长潜力同样可期。

　　相较AI硬件，AI应用的兑现时间可能稍微靠后，但弹性较大。他将应用分为四类，即硬件结合型如人形机器人、赋能型如AI+各行业、生成型如文生视频与助理型如AI Agent。目前，不管是通用类还是垂直领域的应用，很多公司已经产生了营收，但量级还不够大，与AI基建投入相比看起来较低，而这是一个行业初期的正常发展模式，只有基建足够好、费用足够低，应用才能发展起来。且一旦某个应用跑通，就可能迅速裂变，所以大模型都在持续降价，一方面通过降价刺激应用开发者进一步拓展应用，另一方面也是抢夺未来爆款的种子。

　　“未来最先跑出商业逻辑的应用可能来自端侧，软硬件一体化推动下的AI手机、AI眼镜、AI玩具等，具备率先催化市场的潜力。人形机器人也属于AI应用，是AI让他们从不可能变成可能，目前正处于行业的快速发展期，一旦突破商业化，未来的弹性非常大。”他说。

　　从更长远的视角看，吴穹关注的并不限于AI。他认为中国制造业的未来在于不断攀升的价值链，从普通制造迈向高精尖制造，从下游的组装逐步向上游的研发与标准制定延伸，这背后是工程师红利的持续释放。人工智能、人形机器人、半导体先进制程、创新药、固态电池、可控核聚变等多个方向在未来都有很大的发展空间。他也会密切跟踪产业发展情况，根据产业发展的预期、板块和个股估值情况综合判断板块和个股的性价比，持续优化持仓配置。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：蜂巢基金吴穹：以“超预期”因子为核心发掘成长与新兴产业机会)

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