IPO雷达 | 一边大手笔分红，一边淘汰奶牛巨亏4500万！南方乳业回复北交所九连问

　　9月29日，贵州南方乳业股份有限公司（下称“南方乳业”或“公司”）针对北交所第一轮审核问询函聚焦的奶源供应链管理与控制、市场空间拓展、向关联方采购及新增多家主要供应商的合理性，以及销售费用的真实准确完整性等9方面问题，作了详尽的回复解释。

　　北交所上市申请审核动态显示，今年6月24日，南方乳业北交所IPO获受理，保荐机构为中信证券，会计师事务所为北京国富会计师事务所。

　　资料显示，南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。目前公司拥有“山花”“花都牧场”“贵草”等乳制品品牌。

　　子公司全面亏损，生物资产处置损失激增

　　根据申请文件，南方乳业的三家控股子公司牧场系公司与前进牧业、恒鼎牧业共同投资经营，2024年均出现亏损。2024年度公司生产性生物资产处置损益金额为-4526.14万元；报告期内，公司常温乳制品与常温乳饮料产能利用率呈持续下降趋势。

　　对于三家控股子公司2024年均出现亏损情况，南方乳业在回复中解释称，主要原因如下：1.报告期内国内生鲜乳价格持续下降，尤其是2024年奶牛养殖业普遍亏损；2.受淘汰牛市场销售价格持续下降影响，子公司淘汰牛只亏损增加；3.陇黔牧业为报告期内新建成牧场，固定资产折旧成本较高，成母牛数量占比较低导致单公斤奶固定成本高于平均水平，同时2024年头胎牛占比较高，泌乳牛单产较低，产奶量少，营业收入较少；4.陇黔牧业、丹晟牧业由于牧场建设、经营借款，支出一定的利息成本。

　　南方乳业回复表示，三家控股子公司2024年普遍出现亏损具有合理性。2025年以来，三家控股子公司经营状况不断好转，其中德联牧业在2025上半年实现扭亏为盈。

　　对于产能利用率下降的问题，南方乳业分析称，报告期内常温乳制品与常温乳饮料的产能利用率持续下滑，分别为97.06%、95.95%和 93.65%， 但仍在90%以上。因此，常温乳制品与常温乳饮料的产能利用率下滑并非下游市场销售下滑导致，而主要是产能扩张较快所致，主要系公司看好乳制品发展前景，新增了较多储备设备产能，以应对未来业务扩张需要。

　　对于2024年生物性资产处置损益同比陡增的原因，公司称主要系受生鲜乳市场收购价持续低迷影响，牛只的市场淘汰售价也大幅下降。2024年公司淘汰处置的生产性生物资产中成母牛数量占比达54.25%，成母牛账面价值较高导致淘汰处置产生的亏损较大，因此具有合理性。

　　虽然南方乳业在回复中提示期后公司生产性生物资产确认大额损失的风险较小，但未披露更多具体应对预案，若未来生鲜乳价格再次下跌或牛只疫病爆发，该类资产将面临大额减值风险。

　　边募资补流边大额分红，销售费用率低于同行均值

　　根据申请文件及临时公告，南方乳业本次拟公开发行股票不超过5000万股，募集资金9.80亿元，其中4亿元用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目，4.80亿元用于营销网络建设项目，1亿元用于补充流动资金。

　　而南方乳业一边拟募资补流、扩产，一边却大额分红，被交易所追问“募资合理性”。

　　据招股书，IPO前，南方乳业以现金方式于2022年度-2024年度累计分红2.4亿元，占过去四年归母净利润比例达33.15%，这一举措与募资补流的安排形成鲜明对照。

　　此外，截至2024年12月31日，公司货币资金余额为4亿余元。2025年度公司拟向银行及其他金融机构申请总额不超过人民币2亿元的贷款融资，用于补充流动资金。

　　对此，北交所要求南方乳业说明报告期内及期后持续分红的原因及合理性，分红政策执行是否保持一致，执行程序是否依法合规；报告期内及期后历次分红款的流向和用途，是否存在流入公司客户、供应商及其关联方的情况，是否涉及为公司代垫成本费用或资金体外循环等情形。

　　南方乳业回复中强调，“公司在报告期内和期后持续进行合理的现金分红，与股东分享公司经营成果，有利于其在资本市场树立良好健康形象和公司长期、稳定发展；分红符合公司章程，不影响持续经营”。

　　读创财经注意到，南方乳业本次IPO拟将4.8亿元用于营销网络建设，可见公司对于销售的重视程度。但是，报告期各期公司销售费用率低于同行业可比上市公司销售费用率的平均值，分别为7.11%、6.55%及 7.20%。公司称主要系伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、新乳业、三元股份等可比公司的销售费用率较高所致。

　　南方乳业回复中进一步解释称，就销售模式而言，公司与主要可比公司均主要采用经销与直销相结合的销售模式，但在销售渠道分布的广度上存在较大差异，公司销售渠道以贵州省为主，贵州省内的主营业务收入占比超90%。而伊利股份、光明乳业、新乳业、三元股份等可比公司需要在全国渠道的建设维护、人员管理、市场推广等方面投入更多的销售费用，因此公司销售费用率低于该等可比公司在销售模式上具有合理性。

　　业绩方面，2022年-2024年，南方乳业营业收入从15.75亿元增长至18.17亿元，复合增长率达7.38%；归母净利润从1.73亿元增长至2.09亿元，复合增长9.90%。公司在贵州省内市场占有率从2022年的59.37%提升至2023年的67.84%，显示出较强的区域控制力。

（文章来源：深圳商报·读创）

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